白糖半年报：产量恢复&糖源多样 中长期料重心下移

1 瑞达期货研究院 投资咨询业务资格许可证号:30170000 分析师： 王翠冰 投资咨询证号：Z0015587 咨询电话：059586778969 咨询微信号：Rdqhyjy 网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号 了解更多资讯 产量恢复&糖源多样中长期料重心下移 摘要 2023年上半年国际原糖价格指数整体重心大幅上抬，期间原糖价格 指数创新高26.57美分/磅，主导原因仍为印度、泰国糖产量不及预期，全球食糖贸易量紧张推动糖价上涨。 中国农业农村部发布食糖供需报告：2022/2023年度中国食糖调减至897万吨，且预测2023/2024年度，中国糖料播种面积为1340千万倾，甘蔗面积保持稳定，甜菜种植面积减少，糖料种植面积持平略减，土壤墒情向好，糖料单产提升，食糖产量预计为1000万吨，进口量预估为500万吨，保持稳定，消费量微增至1570万吨。后市来看，8月-10月面临食糖消费旺季，中秋节日旺季补货提振下，预计该阶段食糖销量增加明显，在一定程度上提振国内糖价。 整体上，市场预测2023/2024年度国内食糖产量恢复至1000万吨，产量同比预计小幅增加，根据产量与价格的关系推出，预计下半年糖价难再创新高，整体糖价重心下移可能性较大，不过下半年下游终端需求进入年中旺季，结转库存压力较小，在一定程度上限制糖价跌幅。 风险提示：1、宏观面风险2、国储、直补政策3、厄尔尼诺天气4、产量预估5、食糖进口贸易政策6、巴西食糖产量预估 目录 一、2023年上半年国内外糖价走势回顾2 1.1全球食糖市场回顾2 1.2国内白糖期货市场回顾3 二、全球糖市供需预估4 2.123/24榨季全球食糖供需预估4 2.2新榨季巴西中南部制糖比上调可能5 2.3新榨季印度糖产量预计恢复至3600万吨8 2.4泰国糖产量预计恢复有限8 三、国内食糖产销情况预测9 3.123/24榨季全国食糖产量预计有所恢复9 3.2下半年食糖库存压力不大12 3.3高价抑制食糖进口，糖浆等低价糖源替代作用增强13 3.4下半年下游终端需求量预计一般15 四、郑糖历史季节性规律分析16 五、下半年白糖市场行情展望17 免责声明17 一、2023年上半年国内外糖价走势回顾 1.1全球食糖市场回顾 2023年上半年国际原糖价格指数整体重心大幅上抬，期间原糖价格指数创新高26.57美分/磅，主导原因仍为印度、泰国糖产量不及预期，全球食糖贸易量紧张推动糖价上涨。 第一阶段：1月，筑底回升 因印度产出前景蒙阴，加之印度政府对糖第二批出口配额仍未落实，印度第一批出口配额仅为610万吨，国际市场贸易流供应出现紧张局面，支撑原糖市场。此阶段ICE原糖价格指数从2023年1月初的18.2美分/磅上涨至1月底的20.76美分/磅，涨幅约为14.06%。 第二阶段：2月-3月中旬，宽幅震荡 因国际市场受到供应短缺支撑，但巴西糖产量增加，确保下半年可用供应充裕，承压国际糖市。此阶段ICE原糖价格指数处于19.5-20.8美分/磅区间宽幅震荡。 第三阶段：3月下旬-4月，强势拉高 此阶段因市场预计印度糖减产，叠加泰国产量低于预期，令国际食糖贸易紧张的担忧加剧，提振美糖市场。此阶段国际ICE原糖价格指数从3月下旬的20.1美分/磅附近强势上涨至4月底的26.57美分/磅，涨幅逾20.0%。 第四阶段：5月-至今，区间震荡 此阶段因外围宏观风险加剧的背景下，巴西甘蔗压榨进度加快，出口量增加有望缓解国际食糖贸易紧张的局面，原糖期价高位回落。随后受厄尔尼诺天气影响，市场担心产量，支撑糖价反弹。此阶段国际ICE原糖价格指数从23.96-26.50美分/磅区间运行。 （下图为国际原糖价格指数日线走势图） 数据来源：文华财经 1.2国内白糖期货市场回顾 郑糖2006年1月6日上市以来已走过完整的多个周期，期间经历了多个次牛熊周期， “三年熊市，三年牛市”周期规律仍在续写，直到2019年开始，白糖周期性减弱。开始上市至2007/08榨季结束，三年熊市郑糖指数下跌3716元/吨，跌幅60%。2008/09榨季至2010/11榨季末期，三年牛市郑糖指数大涨5464元/吨，涨幅220%。2011/12榨季至2013/14榨季结束，三年熊市郑糖指数下跌4116元/吨，跌幅107%；2014/15榨季至2015/16榨季((拐点延迟），两年牛市郑糖指数上涨3118元/吨，涨幅约为73.8%；2016/17榨季至2018/19榨季，三年熊市郑糖指数下跌了2666元/吨，跌幅36.3%；19/20年度处于小幅减产状态，该年度郑糖期价上涨了1246元/吨，涨幅约为26.7%；20/21榨季处于小幅增产状态，该年度郑糖指数下跌了1038元/吨，跌幅为-17.50%；21/22榨季食糖减产，郑糖指数上涨了1310元/吨，涨幅为26.8%；22/23榨季食糖继续减产，至今郑糖指数创7109元/吨高点。 数据来源：中糖协、瑞达期货研究院 上半年郑糖价格指数基本依赖于国际原糖价格运行走势，指数阶段性创新高，主要逻辑源于22/23年度食糖减产超预期，且产糖量降至897万吨，美糖强势上涨，助力糖价大幅上涨。 对于2023年上半年，将郑糖价格指数走势分为以下三个阶段。 第一阶段2023年1-2月下旬：筑底回升 基于外盘糖价持续反弹的背景下，国内主产区出现减产预期，叠加产销数据表现良好，现货挺价意愿强劲，助力糖价上涨。此阶段郑糖价格指数从5610元/吨附近上涨至5980元/吨附近，涨幅超5.0%。 第二阶段2023年2月底-5月下旬：强势拉涨 国际原糖价格持续创新高，国内外糖价差倒挂严重，进口数据明显回落，加之国内产销数据表现良好、广西糖减产超预期等诸多利多提振。此阶段郑糖价格指数从2月底的5890元/吨逐步上涨至高点7109元/吨，涨幅约20.5%。 第三阶段2023年5月底-至今：高位回落 受ICE原糖价格持续回落的拖累及放储的影响，郑糖价格指数从7109元/吨附高点回落至6700元/吨附近，期间触底6619元/吨阶段性低点，跌幅约为5.0%。 （下图为郑糖价格指数日线走势图） 数据来源：文华财经 二、全球糖市供需预估 2.123/24榨季全球食糖供需预估 以下各机构对2022/23年度（10月至次年9月）全球糖市供需预估为过剩状态，目前主产国食糖产量基本明确，22/23年度全球食糖供需过剩量再次下调，由于几大主产国产量的下调，从2月预计的420万吨过剩调整至过剩85万吨的紧平衡状态。前期印度减产题材基本已在盘面消化。 研究机构 预测内容 ISO 国际糖业组织预估：22/23年度全球糖供应预估过剩85万吨，前期预估过剩量为420万吨。23/24年度预计全球食糖产量将增加约200万吨，消费将增长1.2%。 新作来看，机构预测23/24年度全球食糖产量恢复，加之出口增速明显，不过报告显示，厄尔尼诺现象可能在夏末形成，持续到2024年的几率为70%-80%。厄尔尼诺现象通常会抑制降雨，各产区食糖产量增幅或放缓，在一定程度上支撑糖价。整体上，23/24年度全球食糖产需仍处于过剩状态，预计国际原糖价格重心下移。 GreenPool 分析机构预测，22/23(10月-9月）全球食糖供应过剩为177万吨。23/24年度全球供需转为缺口预期。 StoneX StoneX：预计22/23年度全球食糖供应将过剩390万吨，前期预估值为330万吨。 USDA 预计23/24年度全球糖产量预计为1.879亿吨，同比增加1000万吨，消费量预计达到1.804亿吨，产需预计仍为过剩状态。 数据来源：广西糖网整理 据美国农业部最新预估，23/24年度全球食糖供需处于过剩，且过剩量上调，产量预期为1.879亿吨，同比增加1060万吨，其中巴西（4210万吨）和印度（3600万吨）的产量增加，弥补了俄罗斯减产的影响；消费量预期为1.804亿吨，主要是因为印度和巴基斯坦等市场需求的增长，另外巴西、印度和泰国糖出口增加预计弥补巴基斯坦减少出口的影响，新年度全球产量恢复，全球贸易量紧张格局缓解，中长期国际原糖价格进入跌势通道。 数据来源：USDA、瑞达期货研究院 2.2新榨季巴西中南部制糖比上调可能 巴西方面，巴西是全球最大的白糖生产国和出口国，其中巴西中南部地区甘蔗大约占全国产量的90%。新榨季巴西糖产量：预计2023/24年度巴西中南部地区的甘蔗产量接近创纪录高位，产量预计为3600-3800万吨，个别机构预估值超4000万吨。可见市场对新榨季巴西中南部甘蔗产量前景向好。 新作巴西甘蔗已于4月正式开始压榨，由于产区有利的收割天气，巴西中南部甘蔗压榨进度加快，产糖量同比增幅大增。据巴西蔗糖工业协会Unica数据显示，截止5月下半 月巴西中南部累计压榨甘蔗1.25亿吨，同比提高了16.76%，累计产糖697.2万吨，同比增加37.7%，甘蔗压榨比例46.88%，同比提高6.38个百分点。 从巴西甘蔗生产糖醇比例看，有利的食糖价格鼓励农民种植甘蔗而不是谷物，糖醇比 值预计比上一年度的45%上升至48%附近。今年以来乙醇与原糖比值出现极小值，且原糖价格持续创新高，随后原糖价格出现回落，糖醇比值进入收缩状态，预计新榨季巴西制糖比值均值高于去年同期的45.0%，并升至48%的可能。那么意味着后市巴西糖产量维持增长态势。 数据来源：中糖协、瑞达期货研究院 数据来源：中糖协、瑞达期货研究院 数据来源：中糖协、瑞达期货研究院 出口贸易方面，基于国际原糖高价的大背景下，巴西多数糖厂更倾向于生产原糖，由于生产原糖利润存较高的预期。另外，由于今年巴西制糖比高于去年的可能性较大，预计2023/24年度巴西中南部食糖出口量预估增加至3200万吨附近。巴西出口贸易数据显示， 5月巴西食糖出口量为247.1037万吨，较去年同期的156.77万吨增加57.62%。 数据来源：新闻整理、瑞达期货研究院 数据来源：广西糖协、瑞达期货研究院 数据来源：WIND、瑞达期货研究院 2.3新榨季印度糖产量预计恢复至3600万吨 印度方面，据印度全国糖业联合会(NFCSF)消息，自2022年10月1日开始的印度 2022/23榨季，截至2023年5月1日印度全国累计产糖3203万吨，预计本榨季印度最终 产糖量预估为3273.5万吨。本榨季印度全国累计531家糖厂开榨，截至5月1日仍然有 67家尚未收榨，其他糖厂均已停榨，本榨季的生产已近尾声。政府允许在2022-23年度出口600万吨糖，业界要求政府增加出口配额，关注后期印度糖出口情况。市场预计23/24年度印度糖产量约为3600万吨，较上年度产量有所恢复。 图：印度糖产量变化 数据来源：ISMA、瑞达期货研究院 2.4泰国糖产量预计恢复有限 泰国方面，产量恢复性增长，泰国糖出口创新高。机构预测23/24年度泰国糖产量为 1120万吨，较上一年度增加16万吨，调增的原因主要是产区天气改善，有利于甘蔗生长。另外泰国2022/23榨季截至4月6日，累计甘蔗入榨量为9388.79万吨，同比增加2.7%；累计产糖量为1102.8万吨，同比增加9.7%，产糖率为11.746%，高于去年同期的10.997%；目前泰国甘蔗糖厂仅1家糖厂未收榨，同比减少15家，泰国糖产量预计为1104万吨附近，低于前期预期。 三、国内食糖产销情况预测 3.123/24榨季全国食糖产量预计有所恢复 中国农业农村部发布食糖供需报告：2022/23年度中国食糖调减至897万吨，且预测2023/24年度，中国糖料播种面积为1340千万倾，甘蔗面积保持稳定，甜菜种植面积减少，糖料种植面积持平略减，土壤墒情向好，糖料单产提升，食糖产量预计为1000万吨，进口 量预估为500万吨，保持稳定，消费量微增至1570万吨。 数据来源：中糖协、瑞达期货研究院 产量与价格规律分析：新榨季国内糖产量预计有所恢复，新年度郑糖价格重心料下移。按照糖价涨跌与食糖增减产规律性看，若食糖减产，糖价