锡半年报：供应扰动担忧仍在 锡或维持偏强运行

锡半年报 2024年6月24日 供应扰动担忧仍在锡或维持偏强运行 摘要 瑞达期货研究院 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1780号 研究员：王福辉 期货从业资格号F03123381 期货投资咨询从业证书号：Z0019878助理研究员： 王凯慧期货从业资格号F03100511 咨询电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号 小结：上半年，沪锡期价重心上移。宏观面，随着市场交易美联储降息预期，且国内不断释放利好政策提振需求，利好有色金属；缅甸佤邦对锡精矿出 口实施统一实物税的新政，造成矿山成本的进一步上升，缅甸锡矿供应受限且成本上升，加上印尼RKAB审批缓慢，多因素推动沪锡价格重心上移。在4月初，佤邦当局出台的措施表达了在最大锡矿区-曼相禁矿的强硬态度，缅甸佤邦矿端复产时间继续延后，市场此前普遍认为曼相矿区将于4月复产的预期遭到打击，矿端趋紧的紧张情绪被再次带动，国内外锡价大幅上攻。不过沪锡价格高位，下游采买意愿被高涨的锡价所压制，现货市场成交寡淡，贴水幅度逐渐扩大，加上国内库存旺季不断累积，锡价上涨受到阻碍，在价格快速上涨后资金获利了结引发下跌波动加大，锡期价有所回落，不过矿端不确定仍在，锡价高位震荡运行为主。 展望：下半年，宏观面，美联储或有降息，虽时点和空间具有不确定性， 1 但市场高度共识或有一次降息；国内消费政策刺激延续，提振下游消费预期。供应上，截止出稿，佤邦曼相矿区依然无复产消息，其他国家进口锡矿量级保持稳定，虽部分国家进口量近期有所增长，但下半年较难弥补缅甸矿端的减量部分，缅甸矿端受制于多重因素，复产时间不定，但短期难以复产，锡矿供应偏紧或将持续。而部分炼厂原料库存出现告急，加上国内冶炼厂也即将进入传统检修期，已有小部分炼厂有减产计划，下半年锡矿若持续偏紧，炼厂减产范围或有扩大，不过具体范围仍需持续观察。不过随着近期进口窗口打开，部分进口锡锭已经被国内企业预定，三季度锡锭进口规模或将有所增加，且随着印尼锡锭出口配额审批恢复，进口量级或将提升，将作为国内精炼锌减量的补充。需求上，全球半导体产业整体呈现复苏趋势，半导体销售同比增速持续走高，除半导体外，新能源汽车及光伏组件的产量也在出现了较好增长。下半年预计部分终端增速有所放缓，但全年仍将呈现正增长态势。综上，沪锡期价整体重心或仍有上移。 目录 第一部分：2024年上半年锡市场行情回顾2 一、锡价行情回顾2 第二部分：锡产业链回顾与下半年展望3 一、宏观基本面消息3 二、锡市供需体现5 1、全球锡市场供应过剩5 2、国内锡库存增幅较大5 三、锡市供应情况6 1、锡矿供应偏紧6 2、精炼锡产量预减，进口或有补充7 四、锡市下游及终端需求状况9 1、总体需求：温和复苏9 2、国内需求：稳中向好10 五、小结及2024年下半年锡价展望13 免责声明14 第一部分：2024年上半年锡市场行情回顾 一、锡价行情回顾 上半年，沪锡期价重心上移，从走势变化上来看： 1-3月份国内沪锡期价整体重心上移。宏观面上，美国就业数据表现强劲，加上各美联储官员言论偏鹰派，而后整体通胀水平超预期回升，市场对上半年美联储降息预期有所下调，整体利率预期有所抬高，美元指数偏强运行，压制锡价，然美股芯片股涨幅较大及低位锡价刺激下游采买热情大增，补库及备库情绪高昂，加上江西、湖北数家冶炼企业受停产检修或原料短缺的影响，精炼锡产量有一定程度的下降，及缅甸佤邦对锡精矿出口实施统一实物税的新政，造成矿山成本的进一步上升，缅甸锡矿供应受限且成本上升，加上印尼RKAB审批缓慢，多因素推动沪锡价格重心上移。 4月份沪锡期价大幅上行为主。基本面上，截止4月，缅甸佤邦长达7个月的停产， 在4月初，佤邦当局出台的措施表达了在最大锡矿区-曼相禁矿的强硬态度，缅甸佤邦矿端 复产时间继续延后，市场此前普遍认为曼相矿区将于4月复产的预期遭到打击，矿端趋紧的紧张情绪被再次带动，国内外锡价大幅上攻。不过沪锡价格高位，下游采买意愿被高涨的锡价所压制，现货市场成交寡淡，贴水幅度逐渐扩大，加上国内库存旺季不断累积，锡价上涨受到阻碍，在价格快速上涨后资金获利了结引发下跌波动加大，锡期价大幅下跌。 5-6月沪锡期价高位震荡为主。宏观面，美国整体通胀水平叠加非农数据走弱或暗示美国经济逐步放缓，导致交易员们增加了对美联储未来降息的押注，国内利好政策频发，提振有色板块，矿端不确定性仍存的沪锡跟随上行，创本年新高。基本面上，4月国内锡矿进口量为1.02万吨，环比减55.44%，同比减44.86%，截止6月底，缅甸佤邦矿端复产时间仍未有明确消息，复产时间继续延后，矿端趋紧的预期仍存，国内外锡价高位运行。不过沪锡价格高位，下游采买意愿仍被高涨的锡价所压制，加上国内库存不断累积，在价格上涨创本年新高后，锡期价有所回落，高位震荡运行为主。 锡期货价格 290000 40000 270000 35000 250000 元 230000 美 30000 / 吨210000 190000 25000 元 / 吨 20000 170000 150000 15000 期货收盘价(连续):锡 期货收盘价(电子盘):LME3个月锡 数据来源：瑞达期货、WIND 第二部分：2024年上半年锡产业链回顾与下半年展望 一、宏观基本面消息 国际方面，在最新发布的《全球经济展望》报告中，世界银行将2024年全球GDP增长预期从2.4%上调至2.6%。尽管增速仍低于新冠疫情前3.1%的水平，但这一上调无疑为处于动荡之中的世界经济提供了一丝暖意。将美国GDP增长预期从1.6%上调至2.5%；下调非洲和中东地区2024年的增长预测。世界银行预测局局长阿伊汗.高斯表示，美国经济的强劲需求是推动全球经济预期上调的主要因素。得益于美联储高利率政策对通胀的抑制作用，以及主要经济体就业市场的韧性，美国经济表现出了良好的复苏态势。 美国劳工部公布的非农数据显示，5月份非农就业人口增长27.2万人，远高于预期18.5万人。失业率为4%，为两年多来首次升至该水平，预期持平于3.9%。平均时薪同比升4.1%，预期升3.9%。尽管非农就业人数增长远超预期，但劳动参与率的下滑和失业率的上升，则意味着美国经济仍在降温，结合此前一季度GDP环比折年率由1.6%修正至1.3%、4月份通胀数据放缓、4月份JOLTS职位空缺减少、5月份ISM制造业PMI指数超预期回落都显示出美国正逐步朝着经济降温、通胀回落迈进。因此，我们无法仅从非农数据超预期反弹来判断美国经济依旧强劲，但可以看出，前期经济数据的回落未能持续，也说明美国劳动市场降温的进度有所减缓。根据CME美联储观察工具最新数据显示，非农数据公布后美联储9月降息的概率降至50%以下，多数交易员当前押注美联储仅在12月降息一次。 美国通胀数据自2022年中旬从高点回落后，于2023年中旬至今均在区间小幅变动。美国5月CPI同比增长3.3%，低于预期和前值的3.4%，为近两年来的最低水平；5月CPI 环比持平，为2022年7月以来最低水平。5月核心CPI同比增长3.4%，低于预期3.5%及前值3.6%，为三年多以来的最低水平。本月CPI分项中多数商品价格持续回落，服务价格则在交通运输服务指数的带领下回落，但住房价格仍未显著放缓，未来通胀下行趋势或仍有待观察。数据公布后，强化了市场对美联储的降息预期，利率期货暗示，美联储在9月前降息的可能性约为70%，11月降息25个基点的可能性达到100%。不过美联储于6月FOMC会议将联邦基金目标利率维持于5.25%-5.5%的水平，而在后继公布的点阵图中则下调年内降息次数至1次，低于市场预期的两次。除此之外，美联储同样上调了年内通胀预期，或侧面反映其对通胀下行不确定性的顾虑。 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 二、锡市供需体现 1、全球锡市场供应过剩 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年1-3月，全球精炼锡产量为8.96 全球锡供需平衡 2.00 1.00 0.00 万-1.00 吨 -2.00 -3.00 -4.00 供需平衡:锡:累计值 万吨，消费量为7.41万吨，供应过剩1.55万吨。2024年1-3月，全球锡矿产量为7.89万吨。 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 数据来源：瑞达期货、WBMS 2、国内锡库存增加较大 库存方面，2024年，LME锡库存在前期大幅累库下，转为去库；国内方面则持续走强，库存剪刀差扩大。 一季度：LME锡库存在前期大幅累库下，转为去库，加上海外需求持续向好，去库维持；国内方面，春节放假影响，加上锡价持续上涨，锡价高位压制下游焊料企业采买情绪，现货市场成交多为刚需采买，下游及终端企业多数畏高情绪重，观望为主，现货市场成交较为冷清，锡绽成交量级大幅下降，库存累库。 二季度：LME锡库存在海外供需错配，海外需求持续向好，库存持续下降，不过随着印尼锡锭出口限制条件缓解，供应逐渐得到补充，LME锡库存去库速度或逐渐放缓，逐步转为累库；国内方面，二季度高位的锡价及淡季到来等因素，仍抑制了下游企业采购热情，库存累库持续高位运行。 展望下半年，国内库存大幅累库或有结束。近期锡价震荡，相对低价时刺激下游采购 氛围转好，终端企业增加了订单量，下游企业对锡锭需求的大幅上升，多数下游企业选择 了积极补库，且少部分贸易企业的库存已近乎清空，后续国内锡库存或持续下滑。 锡库存（吨) 20000 15000 10000 5000 0 2020-10-27 2021-10-27 2022-10-27 2023-10-27 库存小计:锡:总计 总库存:LME锡 数据来源：瑞达期货、WIND 三、锡市供应情况 1、锡矿供应偏紧 海关总署数据显示，2024年5月，当月进口锡矿砂及精矿8414.37吨，环比下降18.27%，同比下降54.1%。今年1-5月，进口锡矿砂及精矿79111.59吨，同比减少14.36%。进口方面，2024年上半年锡矿进口减少。主要是缅甸佤邦进口量级大幅减少，4月时，国内锡矿进口量同环比均减少近一半，5月仍继续减少，虽其他国家进口锡矿量级稳定有所小增，但缅甸和俄罗斯进口锡矿量级大幅下滑，拖累锡矿进口。具体来看，在4月份时缅甸进口锡矿环比减少77.85%，此前4月初缅甸佤邦地区连发多个通知，使得市场对佤邦复工复产的预期不断降低，且佤邦地区库存量难以支撑其保持3月时的锡矿出口量级，出口至国内锡矿量级有一定程度减少也在预期之内。缅甸佤邦当局依旧未表明当地锡矿何时复产，佤邦地区锡矿库存已告急，未来该地出口至国内锡矿量级难有明显增加。不过从缅甸外国家，如老挝、尼日利亚等地区进口锡矿量级有大幅增长，能对国内锡矿有一定补充。 展望下半年，虽锡矿供应紧张，不过今年锡价持续上涨，带动锡精矿价格与加工费均上涨，但4-5月缅甸地区锡矿出口量跌幅较大，即使刚果（金）Alphamin增产在下半年会正式生产，但缅甸矿后续进口增加有限，加工费上行空间有限。6月14日，佤邦曼相矿区允许恢复锡矿运输，此次积压锡精矿品位较低，实际影响有限，截止出稿，佤邦曼相矿区依然无复产消息，整体来看此次恢复运输对国内锡矿供应紧缺现状影响较小。其他国家进 锡矿砂及精矿进口量 45,000.00 40,000.00 35,000.00 30,000.00 吨20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 25,000.00 中国:进口数量:锡矿砂及精矿:当月值 口锡矿量级保持稳定，虽部分国家进口量近期有所增长，但下半年较难弥补