沪锌半年报：供应收缩需求仍在，锌或维持偏强运行

沪锌半年报 2024年6月24日 瑞达期货股份有限公司投资咨询业务资格 证监许可【2011】1780号 研究员：王福辉 期货从业资格号F03123381 期货投资咨询从业证书号：Z0019878助理研究员： 王凯慧期货从业资格号F0310051 咨询电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号 供应收缩需求仍在，锌或维持偏强运行 摘要 小结：上半年，沪锌期价重心上移，6月有所回落。宏观面，随着市 场交易美联储降息预期，且国内不断释放利好政策提振需求，利好有色金属。而Nyrstar由于能源价格及锌价持续低迷效益欠佳影响，将暂停其Budel锌冶炼厂、韩国YP公司削减了Seokpo锌冶炼厂五分之一的产量等消息刺激，及矿紧缺的情况较难缓解，锌精矿加工费下跌至历史低位，冶炼厂利润倒挂，炼厂检修增多；而国内利好房地产及汽车等政策频发，如“以旧换新”等政策，锌价持续走强且创今年以来的新高。6月，美联储降息时点和空间不断后移，其充满不确定性使得宏观情绪走弱，加上高锌价压制下游成交情绪，接货意愿较差，加上进入消费淡季等多方影响，锌价有所回落。 展望：下半年，美联储或有降息，虽时点和空间具有不确定性，但 1 市场高度共识或有一次降息；国内多省市落实楼市新政及其他消费政策，国内政策刺激延续，提振下游消费预期，而在供应上，锌矿供应收紧，海外锌矿生产扰动频发，减停产导致产量减少；国内方面，在国家环保政策力度趋严的背景下，大量中小矿山停产整顿甚至处于关停状态，部分产能扩建无法带来巨大增量，展望下半年，矿端供应偏紧或仍将持续，锌精矿加工费或持续历史低位运行，原料偏紧及冶炼厂利润承压，锌锭产量大幅减少。受海外矿山减产影响，国内锌精矿进口量同比也大幅下行。总的来说，下半年国内锌精矿或仍呈现供应偏紧局面。虽然锌价高位在一定程度上缓解了冶炼企业加工费下行压力，但预计炼厂冶炼利润或维持低位，减产预期较大，锌锭产量增幅将受到制约，锌锭补充或以进口为主。综述，在供应收缩而需求保持小幅增速下，笔者认为2024年下半年锌价或维持偏强运行。 目录 第一部分：2024年上半年锌市场行情回顾2 一、沪锌市场行情回顾2 第二部分：2024年上半年锌产业链回顾及下半年展望3 一、宏观基本面消息3 二、锌市供需体现5 1、WBMS：长周期全球锌市供应过剩5 2、LME锌库存及国内库存均累库5 三、锌市供应6 1、锌矿供应持续偏紧6 2、国内精炼锌产量减少，净进口维持8 四、下游及终端需求状况9 1、总体需求：温和复苏9 2、国内需求：稳中向好10 第三部分、小结与2024年下半年展望15 免责声明16 第一部分：2024年上半年锌市场行情回顾 一、沪锌市场行情回顾 上半年，沪锌期价重心上移，从走势变化上来看： 1-2月份沪锌期价整体下行：宏观上，整体通胀水平超预期回升，加上非农就业数据远超市场预期，整体经济数据让市场对上半年美联储降息预期有所下调，整体利率预期有所抬高，美元及美债收益率短期内得到一定支撑，施压锌价，加上在淡季消费及2月下游陆续进入春节假期的情况下，消费端表现疲软，锌价接连走低。 3-5月份沪锌期价整体上行为主。春节过后，国内2024年LPR迎来首降提振市场情绪，加上下游企业逐渐复工，沪锌期价止跌企稳。而Nyrstar由于能源价格及锌价持续低迷效益欠佳影响，将暂停其Budel锌冶炼厂、韩国YP公司削减了Seokpo锌冶炼厂五分之一的产量等消息刺激，及矿紧缺的情况较难缓解，锌精矿加工费下跌至历史低位，冶炼厂利润倒挂，炼厂检修增多；而国内利好房地产及汽车等政策频发，如“以旧换新”等政策，锌价持续走强且创今年以来的新高。 精炼锌期货价格 27000 3200 25000 3000 23000 2800 21000 2600 19000 2400 17000 2200 15000 2000 期货收盘价(活跃合约):锌 期货收盘价(电子盘):LME3个月锌（右） 元/吨 美元/吨 6月，美联储降息时点和空间不断后移，其充满不确定性使得宏观情绪走弱，加上高锌价压制下游成交情绪，接货意愿较差，加上进入消费淡季等多方影响，锌价有所回落。 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 第二部分：2024年上半年锌产业链回顾及下半年展望 一、宏观基本面消息 国际方面，在最新发布的《全球经济展望》报告中，世界银行将2024年全球GDP增长预期从2.4%上调至2.6%。尽管增速仍低于新冠疫情前3.1%的水平，但这一上调无疑为处于动荡之中的世界经济提供了一丝暖意。将美国GDP增长预期从1.6%上调至2.5%；下调非洲和中东地区2024年的增长预测。世界银行预测局局长阿伊汗.高斯表示，美国经济的强劲需求是推动全球经济预期上调的主要因素。得益于美联储高利率政策对通胀的抑制作用，以及主要经济体就业市场的韧性，美国经济表现出了良好的复苏态势。 美国劳工部公布的非农数据显示，5月份非农就业人口增长27.2万人，远高于预期18.5万人。失业率为4%，为两年多来首次升至该水平，预期持平于3.9%。平均时薪同比升4.1%，预期升3.9%。尽管非农就业人数增长远超预期，但劳动参与率的下滑和失业率的上升，则意味着美国经济仍在降温，结合此前一季度GDP环比折年率由1.6%修正至1.3%、4月份通胀数据放缓、4月份JOLTS职位空缺减少、5月份ISM制造业PMI指数超预期回落都显示出美国正逐步朝着经济降温、通胀回落迈进。因此，我们无法仅从非农数据超预期反弹来判断美国经济依旧强劲，但可以看出，前期经济数据的回落未能持续，也说明美国劳动市场降温的进度有所减缓。根据CME美联储观察工具最新数据显示，非农数据公布后美联储9月降息的概率降至50%以下，多数交易员当前押注美联储仅在12月降息一次。 美国通胀数据自2022年中旬从高点回落后，于2023年中旬至今均在区间小幅变动。美国5月CPI同比增长3.3%，低于预期和前值的3.4%，为近两年来的最低水平；5月CPI环比持平，为2022年7月以来最低水平。5月核心CPI同比增长3.4%，低于预期3.5%及前值3.6%，为三年多以来的最低水平。本月CPI分项中多数商品价格持续回落，服务价格则在交通运输服务指数的带领下回落，但住房价格仍未显著放缓，未来通胀下行趋势或仍有待观察。数据公布后，强化了市场对美联储的降息预期，利率期货暗示，美联储在9月前降息的 可能性约为70%，11月降息25个基点的可能性达到100%。不过美联储于6月 FOMC会议将联邦基金目标利率维持于5.25%-5.5%的水平，而在后继公布的点阵图中则下调年内降息次数至1次，低于市场预期的两次。除此之外，美联储同样上调了年内通胀预期，或侧面反映其对通胀下行不确定性的顾虑。 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 二、锌市供需体现 1、WBMS：长周期全球锌市供应过剩 全球锌供需平衡（WBMS） 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 WBMS:供需平衡:锌:累计值 WBMS:供需平衡:锌:累计值:环比增加 万吨 世界金属统计局(WBMS)公布的最新数据报告显示：2024年1-3月，全球锌板产量为365.39万吨，消费量为354.64万吨，供应过剩10.74万吨。 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 2、LME锌库存及国内库存均累库 海外消费呈现疲软态势，LME锌库存累增。 国内社会库存方面，2024年上半年可分为两个阶段： 一季度持续累库：主要是常规国产品牌到货增加，及进口锌锭补充，加上部分地区下游环保限制，库存增加明显，加上春节期间，冶炼厂正常生产，而下游企业大多数放假，仓库到货较多而下游提货不佳，供强需弱，多地仓库出现累库现象；3月进口锌锭持续流入，加上国产锌锭正常发货，仓库到货锌锭较多，且锌价持续走高，下游畏高刚需采买，且天津地区恰逢两会，当地环保限产影响下游需求，消费不佳，库存继续大幅录增。 二季度小幅区间波动略有去库：虽处旺季，但部分仓库有进口锌锭流入，加上锌价高位影响下游接货情绪，下游采买谨慎，库存延续高位，但有所小幅去库，后步入淡季，下游对于高价锌的接受度或更少，库存或难以大幅去库。 展望2024年下半年，LME锌库存方面，上半年因海外冶炼厂逐渐复产，然海外需求暂未看到极大增长空间消化增产部分，库存仍在高位且进一步提升， 锌库存 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME库存 上期所库存 社会库存 吨 不过欧美经济呈复苏状态，库存向上大幅累库空间或有限；国内库存方面，矿端偏紧，国内加工费居历史低位，冶炼厂利润倒挂，预计后续仍有部分炼厂进行减产，预计国内锌锭产量全年偏紧，加上国内经济或将平稳增长，带动锌消费，消费韧性下，库存增加空间有限。 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 三、锌市供应 1、锌矿供应持续偏紧 ILZSG数据显示,2024年一季度，全球锌矿产量同比大幅下降，为2021年以来的新低。国内进口锌精矿方面，海关总署数据显示，1-5月累计锌精矿进口量为144.56万吨，累计同比降低23.41%。 2024年，锌矿产量及进口均走低，海外矿山如秘鲁、澳大利亚的锌矿生产扰动频发，减停产导致产量减少。 进口方面，澳大利亚在一季度处于雨季，影响运输，加上2月国内春节放 假，冶炼厂部分放假停产，对锌精矿需求下降，且1-2月进口窗口持续关闭，进口矿较少流入。3月，虽进口窗口间歇性开启，但海外锌矿生产扰动频发，产量减少，加上3月国内锌冶炼厂因利润不足检修减产较多，整体精炼锌产量不高影响进口矿需求，且进口锌精矿加工费较低，对冶炼厂而言，国产矿的收益更高，国内冶炼厂更倾向于采购国产矿，3月锌矿进口创近三年新低。不过4月生产扰动因素减少，产量恢复下进口增加，加上前期锁价货物陆续发货到港，锌精矿进口量增加。直至5月，锌矿进口窗口仍关闭，且海外矿山面临原矿品 位下降及天气扰动问题，海外矿增量不多，海外锌矿流入国内量有限。6月，月初锌矿进口窗口开启，不过海外冶炼厂原料需求仍在，且进口锌矿加工费报价无明显改善，价格因素继续影响进口锌矿采买，预计6月锌矿进口或无明显改善。 全球锌矿产量 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 ILZSG:全球锌矿产量:当月值 万吨 锌矿供应收紧，海外锌矿生产扰动频发，减停产导致产量减少；国内方面，在国家环保政策力度趋严的背景下，大量中小矿山停产整顿甚至处于关停状态，部分产能扩建无法带来巨大增量，展望下半年，矿端供应偏紧或仍将持续，锌精矿加工费或持续历史低位运行，原料偏紧及冶炼厂利润承压，锌锭产量大幅减少。受海外矿山减产影响，国内锌精矿进口量同比也大幅下行。总的来说，下半年国内锌精矿或仍呈现供应偏紧局面。 锌矿进口量 500,000.00 450,000.00 400,000.00 350,000.00 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 进口数量:锌矿砂及精矿:当月值 吨 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 2017-03 2017-09