沪锌半年报：虽需求偏弱，但供应问题延续，中期看涨

期货研究报告商品研究 沪锌半年报走势评级：锌——中期看多 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 虽需求偏弱但供应问题延续中期看涨 报告日期：2024年06月28日 报告内容摘要: ⯁供应：国内外TC价格继续向下俯冲，连破新低。从国内矿端总供应对比来看，同比大幅减少13.87%。且锌矿港口库存同样连破新低，矿端处于产出低叠加库存底的窘境。矿端紧缺的情况延续，而冶炼端在此影响之下利润转负，或将影响开工。供应端问题无法得到解决对于价格的支撑作用较强。 ⯁需求：氧化锌方面，上半年总体开工率偏低。进入6月之后产量在上半月上升，之后回落，总体来看处于历年同期产量偏高位置，但后续市场需求仍将保持弱势。压铸合金方面，上半年开工率同样偏低。进入六月之后月初产量也出现大幅上涨，但之后同样回落。受季节性影响，下游房地产行业开工水平维持低位，五金和镀锌行业市场也难言乐观，多数镀锌企业维持半开状态。传统消费淡季来临，锌合金下游行业需求低迷，亦限制锌价上行动力。镀锌板卷产量回落，但依旧维持高位，主要受到急件需求支撑。总体来看，需求稳中偏弱，但确定性不及供应端。 ⯁库存：国内外库存连续去化 ⯁操作建议：多单轻仓入场 一、行情回顾 图1：2024年1-6月活跃合约沪锌收盘价 资料来源：Wind，信达期货研发部 2024年上半年，锌价运行主要分为两个大的阶段，且两个阶段之间的区分较为明确。1-3月，锌价主要以震荡为主，主力合约的主要运行区间在20285元/吨-21750元/吨之间。在这个时间段内，一则国内经历春节，成交活跃度偏低，锌本身基本面的矛盾也不突出，因此处于区间震荡的时间较长。之后由于国内房地产等政策连续出台，叠加海外开始炒作降息预期，有色板块集体上扬，锌价由于矿端收缩带来的基本面优势快速冲高。但因为锌锭冶炼参与售出分成，因此在25500元/吨左右受到强压力，之后回落。但是，矿端问题一直未能解决，而需求端又受到基建、家电等需求支撑，预计锌价回落深度有限，中期依旧看涨。 二、供需关系分析 1.加工费继续下探，矿端偏紧将延续 据钢联数据库提供的数据来看，上半年1-5月国产镍矿共计124.77万吨，相较于去年同期微增0.19%。进口方面，锌精矿进口数量约为144.44万吨，相较于去年同期大幅减少23.18%。从国内矿端总供应对比来看，同比大幅减少13.87%。锌精矿加工费方面，上半年国内南北方加工费分别从1月初的4500元/吨和4200元/吨，下降至6月底的2500元/吨和2300元/吨，跌幅接近45%；而进口加工 费溢价也从70美元/吨降至20美元/吨，跌幅超过71.43%。今年矿端偏紧的事实较为明确，短时间之内无法得到改善。 90 2018 2022 锌矿总供应 2019 2023 2020 2024 2021 80 70 60 50 40 30 20 10 0 国内锌精矿产量（万吨） 2018201920202021202220232024 35 30 25 20 15 10 图1：中国锌精矿产量图2：中国锌精矿产量单位：万吨 资料来源：Mysteel，信达期货研发中心 锌精矿加工费（国产+进口） 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 350 进口TC（右） 加工费-北方 300 250 加工费-南方 200 150 100 50 0 图3：TC价格单位：元/吨；美元/吨 2016-05-01 2016-10-01 2017-03-01 2017-08-01 2018-01-01 2018-06-01 2018-11-01 2019-04-01 2019-09-01 2020-02-01 2020-07-01 2020-12-01 2021-05-01 2021-10-01 2022-03-01 2022-08-01 2023-01-01 2023-06-01 2023-11-01 2024-04-01 资料来源：Mysteel，信达期货 2024年5月中国锌矿砂进口量为266753.37吨，同比下降22.52%，环比下降7.11%。2024年 上半年中国锌矿砂主要进口来源国/地区为澳大利亚、秘鲁、南非、阿曼等国家。从贸易方式上来看，锌精矿的进口贸易主要是一般贸易和保税监管场所进出境货物的形式。 自2024以来，国内锌矿总供应持续处于2020年以来历史同期最低位置。锌矿港口库存快去化 的同时，绝对位置已经来到2018年以来的历史最低位置。供应端原料偏紧之下，叠加冶炼利润受到 压制，冶炼厂开工率或受到一定影响。进入7月之后，预计原料端的偏紧无法发生改变。 从锌精矿的港口库存来看，也能很好的佐证矿端偏紧的事实。锌精矿港口库存从年初历史同期高位一路流畅去库，至4月初已经来到历史同期最低位，之后4月库存小幅反弹后再次流畅去化， 到达2018年以来新低，至今连破新低，矿端处于产出低叠加库存底的窘境。 图4：锌精矿港口库存 港口库存季节性图 60 20182019 20202021 20222023 2024 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel，信达期货 2.精炼锌短期产量偏低，并存在减产可能 国家统计局数据2024年5月精炼锌产量59.1万吨，同比增长0.17%，环比增加0.85%，1-5月总产量182.8万吨，与去年同期完全一致。百川盈孚统计2024年5月份55家主流炼厂产量48.98万吨，1-5月产量同比增长1.86%。结合产业链利润分析，认为国家统计局方面给出的数据更加符合市场表现，短期内预计供应延续偏紧。 精炼锌产量季节图 标题 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 57 54 51 48 45 42 39 36 33 30 1/312/283/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 资料来源：WIND、信达期货研发中心 目前除此前产能未满开企业外，云铜锌业于2月刜停产，近期无复产打算，计划25年再出产锌 锭；祥云飞龙1月7日减产，结束时间待定；鑫联环保1月刜减产，恢复时间待定；湖南三立3月15 日停产检修，结束时间待定；罗平锌电4月刜生产减量，恢复时间待定；兴安铜锌4月开始减产，结 束时间待定；广西誉升4月30日产线技术改造停产，结束时间待定；湖南轩华5月12日停产检修， 结束时间待定；葫芦岛锌业硫酸产线5月下旬检修，六月中旬检修结束；湖南太丰6月停产，恢复时间待定。 2024年5月，国内精炼锌进口量44413.505吨，同比增长147.95%。1-5月份总计进口18.71万吨，同比大涨253.41%。从进口国家/地区上来看，国内精炼锌的进口国主要来自澳大利亚，其次是哈萨克斯坦；从进口省份上来看，主要是上海市，其次是北京市。从贸易形式上来看，精炼锌的进口贸易主要是一般贸易和海关特殊监管区域物流货物的形式。 虽然从同比数据来看，进口量的增长堪称恐怖，但其实只是基于2023年的进口数据过低造成的，与过 去几年的进口数据对比中可以发现，进口数量只是回到了2018年至今同期略微偏高的位置。 中国精炼锌进口季节性（万吨） 15.0013.0011.00 2018 9.00 2019 7.00 2020 5.00 2021 3.00 2022 1.00 2023 -1.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024 资料来源：WIND、钢联数据，信达期货研发中心 3.精炼锌需求短期偏弱 氧化锌方面，上半年总体开工率偏低。进入6月之后产量在上半月上升，之后回落，总体来看处 于历年同期产量偏高位置。据百川盈孚统计，全国氧化锌总产能123.1万吨左右，本周行业平均开工57.03%，较上周下跌0.46个百分点。6月底供应量小幅下滑，目前厂家仍以老订单为主，新订单情况未有改善，加之淡季来临，厂家生产积极性不高，均保持低负荷生产当中。橡胶轮胎方面，随着天气逐渐高温，下游轮胎市场持续呈现疲软的态势，轮胎厂的开工存下行预期，目前仍以僵持观望态度为主。陶瓷方面，陶目前多处行业淡季，市场普遍拿货情绪不高，叠加价格变动幅度不大，大家按需拿货为主。其他方面，电子级氧化锌有所转弱，饲料方面走单数量又有回落。总体来看，后续市场需求仍将保持弱势。 氧化锌企业开工率% 60 50 40 30 20 10 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 0 锌合金企业开工率% 60 50 40 30 20 10 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 0 图7：国内氧化锌企业开工率图8：国内压铸合金企业开工率 资料来源：Mysteel，信达期货研发中心 压铸合金方面，上半年开工率同样偏低。进入六月之后月初产量也出现大幅上涨，但之后同样回落。供应来看，压铸合金无新增检修减产压铸以及热镀锌合金厂家，预计整体供应量变动不大；消费来看，受季节性影响，下游房地产行业开工水平维持低位，五金和镀锌行业市场也难言乐观，多数镀锌企业维持半开状态。传统消费淡季来临，锌合金下游行业需求低迷，亦限制锌价上行动力。 镀锌板卷钢厂开工率 2018 2021 2024 2019 2022 2020 2023 120 100 80 60 40 20 0 镀锌板卷钢厂产能利用率 2018 2021 802024 70 60 50 40 30 20 10 0 2019 2022 2020 2023 图9：镀锌板卷钢厂开工率图10：镀锌板卷钢厂产能利用率 图11：镀锌板卷全国产量（万吨）图12：镀锌板卷社会库存（万吨） 全国镀锌板卷产量 2018 2021 1202024 100 2019 2022 2020 2023 80 60 40 20 0 全国镀锌板卷总库存 2018 2021 2402024 220 200 180 160 140 120 100 80 2019 2022 2020 2023 资料来源：Mysteel，信达期货研发中心 镀锌板卷产量回落，但依旧维持高位。而钢厂库存维持去化，但社会库存出现波折，在四月中旬到5月底的时间段内库存连续累增。而总库存也与社会库存一致，在同时间段内总库存也出现反弹和重新转为去化。具体分析应当是需求预期向好，但是现实需求依旧有所拖累。目前来看，虽地产面有一定利好政策出台，但能否达到预期效果还未可知，因此厂家与持货商心态多谨慎，操作上让利出货为主，当前需求难以支撑后续镀锌行情继续上涨。 三、利润、库存及其他 利润方面由于加工费下降，而月内锌锭价格反弹后回落，造成锌冶炼企业利润出现快速回落，总体来看利润处于主要运行区间偏低的水平，当前冶炼厂利润已经转负。相对来说，冶炼厂在不考虑副产品收益的情况下已经接近停产检修的临界。之后需密切关注冶炼端开工率变化。 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 (500.00) (1000.00) 冶炼厂利润 国内锌冶炼厂利润 图13：中国冶炼厂毛利单位：元/吨 2016/04/09 2016/08/09 2016/12/09 2017/04/09 2017/08/09 2017/12/09 2018/04/09 2018/08/09 2018/12/09 2019/04/09 2019/08/09 2019/12/09 2020/04/09 2020/08/09 2020/12/09