铜半年报：消费助推产业去库，铜价运行震荡偏暖

铜 半年报 2024年6月24日 消费助推产业去库，铜价运行震荡偏暖 摘要 瑞达期货股份有限公司 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1780号 研究员： 研究员:王福辉 期货从业资格号F03123381期货投资咨询 从业证书号Z0019878助理研究员:王凯慧 期货从业资格号F03100511 2024年上半年沪铜整体走势表现出波动放大、震荡上行的偏强走势。基本面上，不断走低的TC费用带来矿端偏紧的预期，为铜价在成本端提供支撑。但在库存方面，由于快速上涨的铜价对下游需求造成一定影响，令国内库存持续积累，暂未明确见到去库拐点。宏观方面，国内产业政策利好陆续落地，流动性精准释放，经济稳步恢复。海外方面，美国劳动力市场较火热，通胀回落速率放缓，整体经济表现出韧性较足，降息预期不断延后。 2024年下半年供给方面，铜矿端TC费用仍将维持在低位运行，但矿端偏紧现状仍在但将缓步缓解。精铜方面，表观消费量预计小幅上涨，此前减产预期因为精废价差的走扩令粗铜、废铜、阳极铜的替代性价比，导致减产不及预期，但增量将有所放缓。库存方面，由于高铜价对下游造成抑制导致库存积压，将随着铜价回调释放部分需求，加之产业政策的助推，预计第三季度将逐步显现去库拐点，随着四 咨询电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 季度消费旺季的来临，库存加速去化。 2024年下半年需求方面，在“消费品以旧换新、生产设备更新”等刺激消费政策逐步发酵的背景下，下游铜材加工企业订单料有所增长，加之近期铜价回调，释 放下游外采备货的热情，二季度有所回调的铜材开工率将稳步恢复。终端消费方面， 扫码关注微信公众号了解更多资讯 在产业政策的助推下，下半年预期偏好，电力系统方面预计按目标稳定增长，家电、汽车等消费品随着四季度旺季的来临将逐渐拉动有效需求。总体来看，需求方面预期偏暖，静待终端消费向需求及上游的传导。 2024年下半年国内方面，流动性上仍有进一步降息的预期，流动性偏宽。产业 政策方面，上半年助推消费的方针将在各地市先后落实，需求预期偏暖。国际方面， 从近期美国经济的表现来看，虽然经济韧性仍好，但高息环境的影响逐步在通胀和 劳动力市场体现，降息节点将逐步临近。基本面上，国内供给方面表观消费量将有 小幅增长，但总体增速放缓，而需求随着产业政策和流动性的托底传递偏暖预期。 在铜价的运行方面，预计第三季度，由于处于消费淡季，将出现小幅调整的震荡走 势，以备下游企业提前备货。第四季度，随着消费旺季的来临，需求预期逐步释放， 铜价偏暖运行。 在此背景下，我们认为铜价2024年下半年运行区间为75000-85000元/吨左右， 仅供参考。 1 目录 第一部分、2024年上半年沪铜行情回顾2 第二部分、宏观环境3 一、国际组织经济预测3 二、国内经济及政策4 三、美联储货币政策6 第三部分、铜产业链分析8 一、铜市整体供需情况8 1.全球供需情况8 2.国内供需情况8 3.铜库存情况9 二、铜市供给情况11 1.上游-铜精矿供应情况11 2.精铜表观消费量14 三、铜需求情况16 1.下游铜材表观消费情况16 2.终端消费情况18 第四部分、2024年下半年沪铜行情展望24 免责声明25 第一部分、2024年上半年沪铜行情回顾 2024年上半年沪铜整体走势表现出波动放大、震荡上行的偏强走势。基本面上，不断走低的TC费用带来矿端偏紧的预期，为铜价在成本端提供支撑。但在库存方面，由于快速上涨的铜价对下游需求造成一定影响，令国内库存持续积累，暂未明确见到去库拐点。宏观方面，国内产业政策利好陆续落地，流动性精准释放，经济稳步恢复。海外方面，美国劳动力市场较火热，通胀回落速率放缓，整体经济表现出韧性较足，降息预期不断延后。截止2024年6月23日，沪铜半年线报收78940元/吨，涨跌幅+14.54%，整体振幅较去年大幅提升，振幅达31.28%，并创下历史新高88940元/吨。分阶段来看： 第一阶段：2024年1月—2月，此阶段盘面上延续2023年末震荡走势。海外方面， 美国劳动力市场热度持续，通胀超预期回升，经济整体表现相对强劲，致使市场对美国降息预期收到抑制。国内方面，政策利好频发，央行降准、降息在流动性方面也给予充分支持。沪铜期货虽受美元指数压制，也受到国内偏强的预期支撑。 第二阶段：2024年3月—5月中下旬，此阶段盘面上，持仓快速增多，市场情绪较一 致，铜价快速上涨。基本面上，铜矿端短缺预期随着TC现货费用的不断走低而日趋严峻，为铜价在成本端提供有力支撑。TC价格的走低进入低位区间运行，严重影响了冶炼厂利润，致使减产预期提升。在宏观方面，美联储降息一度后延，由于美国经济表现韧性充足，通胀顽固。国内方面，政策利好不断，“设备更新、以旧换新”陆续在国内多地市落实，整体预期抬升。此阶段美元指数对铜价的负影响边际递减，在基本面及国内产业政策支持下铜价叠创新高，走势凌厉。 第三阶段：2024年5月下旬—6月，此阶段盘面上，市场情绪出现分歧，持仓量减少， 博弈加剧，铜价转弱下行。海外方面，高息环境对劳动力市场和通胀的影响开始逐步显现，随着美联储上半年最后一次议息结束后，降息节点市场普遍预计将推迟到9月，从点阵图的反馈来看，美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期，从上次点阵图显示的三次降至一次。国内方面，政策有效落地，各地具体实施方案出台，房地产新规及各专项、国债的发行，为地产行业提供政策和流动性的帮助，但亦不能忽视的是有效需求的提升问题。从基本面的反馈上看，以往铜价2季度铜价的库存拐点并未如期而至，高铜价对下游的抑制开始显现，整体需求不及预期。 100000 主力合约收盘价及持仓 250000 9000080000 200000 7000060000 150000 5000040000 100000 3000020000 50000 100000 0 2023-07-14 2023-09-14 2023-11-14 2024-01-14 2024-03-14 2024-05-14 CUZL.SHFCUZL.SHF 图表来源：Ifind、瑞达期货研究院 第二部分、宏观环境一、国际组织经济预测 全球通胀得到控制，上调中国增长预期 经济合作与发展组织（OECD）2024年2月5日发布了经济展望，预测2024年全球经济增长率为2.9%。比2023年11月的展望上调0.2个百分点。主要原因是OECD认为全球通货膨胀率控制效果比预想中的快。 国际货币基金组织（IMF）在《世界经济展望》中提及，全球经济依然表现出色，随着通胀回到目标水平，经济增长保持稳定。尽管有许多悲观的预测，世界还是避免了经济的衰退，证明了其经济的韧性并且大多数指标都指向经济软着陆。2024年和2025年的经济增长将稳定保持在3.2%左右，整体通胀中值将从2024年底的2.8%下降到2025年底的2.4%。与此同时，国际货币基金组织(IMF)2024年4月29日宣布上调2024年中国经济增长预期至5.0%。IMF第一副总裁吉塔·戈皮纳特表示，中国过去几十年的经济发展令人瞩目，这得益于市场化改革、贸易开放以及与全球供应链的融合。吉塔·戈皮纳特强调，中国的经济增长仍将保持韧性，中国已实施多项值得欢迎的措施引导房地产市场转型，包括最近宣布采取政策为保障性住房提供贷款支持。更全面的一揽子政策将促进行业实现高效转型并降低转型成本，同时防范下行风险。 更全面、更平衡的政策措施有助于中国应对经济面临的不利因素，中国一季度GDP也 交出令人满意的答卷，在政策引导下一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。 实际GDP（年化） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 欧盟 3.6 0.6 1.1 1.8 1.7 1.6 1.6 1.5 中国 3 5.2 4.6（5.0） 4.1 3.8 3.6 3.4 3.3 美国 4.3 0.1 0.5 1.5 1.7 1.7 1.6 1.4 英国 1.9 2.5 2.7 1.9 2 2.1 2.1 2.1 日本 1 1.9 0.9 1 0.8 0.6 0.6 0.4 印度 7 7.8 6.8 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 发达经济体 2.6 1.6 1.7 1.8 1.8 1.7 1.7 1.7 新兴经济体 4.1 4.3 4.2 4.2 4.1 4 3.9 3.9 全球 3.5 3.2 3.2 3.2 3.2 3.1 3.1 3.1 图表来源：国际货币基金组织（IMF）、瑞达期货研究院 二、国内经济及政策 预期稳定经济回升，产业升级长期向好 前文提及，上调中国2024年经济增长预期从4.6%增长至5%，由于一季度中国GDP增长强劲，且近期官方采取了有关政策措施。国际机构上调中国经济增长预期，凸显中国经济发展潜力大、韧性足、增长前景乐观。 政策方面，2023年12月11日至12日在中央经济工作会议北京举行，会议提出，稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费；发展数字经济，加快推动人工智能发展；要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险；加快完善生育支持政策体系，发展银发经济。 2024年1月2日，工信部：统筹推进补短板、锻长板、强基础，不断增强产业链韧性和竞争力，把发展主导权牢牢掌握在自己手中。着力锻长板，聚焦稀土、光伏、新能源汽车、5G等优势产业链，锻造一批“杀手锏”技术；着力稳住大宗消费，培育壮大新型消费；开辟人工智能、人形机器人、量子等未来产业新赛道；培育一批具有生态主导力和产业链控制力的一流企业。 2024年3月7日，国家发改委主任郑栅洁表示，今年5%左右的经济增长目标，是奋力一跳能够实现的目标。超长期特别国债将重点支持科技创新、城乡融合发展、区域协调发 展、粮食能源安全、人口高质量发展等领域建设。《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》重点将实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升“四大行动”，设备更新将是一个年规模5万亿元以上的巨大市场。 2024年5月21日，发改委：采取更多务实举措，推动新能源汽车提质、降本、扩量，巩固和扩大产业发展优势。下一步要推动落实汽车以旧换新、新能源汽车下乡、公共领域车辆电动化等政策措施，进一步扩大市场规模。支持相关企业加快电动化和智能化技术研发，锻长板、补短板，持续增强产业竞争力。 2024年6月15日，工信部等五部门启动2024年新能源汽车下乡活动，将结合汽车以旧换新、县域充换电设施补短板等政策，筛选及增补口碑良好、适用性强的车型，更好满足农村居民消费需求。 流动性方面，2024年1月初，2024年央行工作会议：稳健的货币政策灵活适度、精准有效持续加强金融市场建设会议指出，2023年，中国人民银行以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真贯彻落实党的二十大和二十届二中全会精神，坚决落实党中央、国务院决策部署，适时强化逆周期调节，有效防控金融风险，持续深化金融改革，不断扩大金融开放，切实改进金融服务，平稳推进机构改革，全面加强党的建设，各项工作取得新进展、新成效。 2024年3月7日，央行行长潘功胜：中国货币政策工具箱依然丰富，货币政策仍有足够空间。目前法定存款准备金率平均为7%，后续仍有降准空间。将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量；将相关激励政策覆盖的普惠小微贷款标准，由单户授信不超过1000万元扩大至不超过2000万元。 2024年5月20日，央行：降低居民购房门槛，央行连发三则通知：取消全国层面首 套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。自2024年5月18日起，下调个人 住房公积金贷款利率0.25个百分点。首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套不低于25%。 2024年6月19日，中国人民银行行长潘功胜6月19日在2024陆家嘴论坛