铜产业周报：国内累库进度偏慢，铜价震荡运行

正信期货铜周报20240115 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价承压震荡运行，价格走势符合判断，主力价格重心回落至68000一线运行，仍是海外降息预期调整和国内弱需求现实预期导致的估值回落。往后看，美国12月CPI略超预期，不过核心CPI有所回落，当前市场定价3月降息概率仍在50%以上，市场降息预期仍有调整空间，另外红海危机未休，大宗供给扰动担忧仍存一定支 撑；国内方面CPI连续3月处于负值区间，社融新增人民币贷款不足，仍显示内需压力仍存，关注货币政策力度。 产业基本面：基本面来看，近一段时间TC连续调整，重心不断回落下破60美元，矿端扰动导致远期到港量可能出现下滑，但矿端供给总量仍将继续增加。现货层面来看 ，需求逐渐转入淡季，不过国内仍有一定补库需求，致使当前累库进度偏慢，预计随着春节效应的加深，库存累升力度将进一步提高，且一季度累库预期或超往年，国内现货平水附近交易，海外深度贴水延续。 策略：综合来看，铜价估值重心已经回落，短期遇到国内累库进度偏慢的支撑，价 格预计延续震荡格局，主要区间或在67500-68500，操作上卖CALL逐步止盈。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 中国PMI 美国PMI 欧元区PMI LME铜 中国CPI 美国CPI 欧元区CPI LME铜 70 11,000 12 11,000 65 10,000 10 10,000 609,000 8 9,000 55 8,000 6 8,000 50 7,000 45 6,000 4 7,000 40 5,000 2 6,000 35 4,000 0 5,000 30 3,000 (2) 4,000 欧美制造业PMI处于收缩区间。欧元区12月制造业PMI初值录得44.2%，持平于上月，英国制造业PMI录得46.4%，环比下行0.8个百分点，美国ISM制造业PMI录得46.7%，环比下降2.3个百分点，欧美国家PMI数据仍处收缩区间，欧元区仍处深度收缩区间。 12月中国制造业PMI录得49%，低于预期值且环比下行0.4%，连续三个月处于收缩区间。12月生产加速下降，跌至荣枯线附近，新订单进一步下行，并且新出口订单创出年内新低，外需仍为主要下行压力，产成品库存和出厂价格均较上月小幅回落。12月的PMI数据各分项全面下降，需求疲弱特征进一步凸显。 三大经济体PMI 三大经济体CPI 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP 11,000.0 LME铜 10,000.0 9,000.0 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 3,000.0 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 11,000 120 10,000 115 9,000 110 8,000 105 7,000 100 6,000 95 5,000 90 4,000 85 2008-06 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 美国12月CPI略超预期，不过核心CPI有所回落，当前市场定价3月降息概率仍在50%以上，市场降息预期仍有调整空间，另外红海危机未休，大宗供给扰动担忧仍存一定支撑；国内方面CPI连续3月处于负值区间，社融新增人民币贷款不足，仍显示内需压力仍存，关注货币政策力度。 三大经济体GDP 美元指数 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 250 200 150 100 50 0 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 3,000 86 2,500 84 82 2,000 80 1,500 78 1,000 76 500 74 0 72 2023年10月全球铜矿产量192.7万吨，同比增长0.42%，1-10月累计产量1833.4万吨，同比增加1.5%。国际铜业研究组织（ICSG）在最新的月度报告中称，全球10月精炼铜市场供应短缺53,000吨，此前在9月供应短缺56,000吨。 全球矿山产量 矿山产能利用率 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2022年铜精矿进口量续创新高。 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%. 铜精矿进口数量当月值 铜精矿进口数量累计值 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 TC 截至1月12日周度SMM进口铜精矿指数均价47.63美元/吨，较上月TC均价下降11美元。矿端扰动增多，铜精矿加工费大幅回落，港口库存维持中性水平，主要受制于海外矿山扰动，预期影响价格回落，关注一季度到港量实际变化。 CSPTTCFloorPrice 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 90 95 86 80 87 909092 9393909595 78 8080 80 73 6667 7070 55 53 58 5355 12月1日，中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/8.0美分每磅。2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 铜精矿加工费 TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 精炼铜产量 12月SMM中国电解铜产量为99.94万吨，环比增加3.86万吨，增幅为4.02%，同比增加14.87%；但较预期的100.45万吨减少0.51万吨。1-12月累计产量为1144.01万吨，同比增加115.80万吨，增幅为11.26%，年度增量为近几年最多的一年。 精炼铜产量当月值 精炼铜产量累计值 进入1月，虽然前期新点火的几家冶炼厂开始释放产量，但因统计周期问题1月统计的天数较少，令统计产量下降；叠加西南某冶炼厂因搬迁导致产量下降，使得1月统计产量较12月明显下降。SMM根据各家排产情况，预计1月国内电解铜产量为95.36万吨，环比下降4.58万吨降幅为4.58%，同比上升10.03万吨升幅为11.75%。 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 海关总署数据显示，中国2023年11月精炼铜进口37.99万吨，同比增5.73%，环比增13.33%；1-11月累计进口320.87万吨，同 比减3.76%。 精炼铜进口量当月值 精炼铜进口量累计值 废铜供给 中国11月废铜进口量为18.29万吨，环比增加17.8%，同比增加13.2%，创下多年高位。11月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 精废价差（含税） 精废价差 废铜价格 精铜价格 含税价差 75,000 2,900 70,000 2,400 1,900 65,000 1,400 60,000 900 55,000 400 50,000 (100) 电解铜盘面出现回落，再生铜持货商担忧后市价格持续下跌，出货积极性开始增加，使得临沂金属城再生铜贸易商收货量增加。整体来看，虽然临沂金属城再生铜吞吐量出现增加，但增幅有限，这主要是由于前期铜价较高时，持货商已卖出大部分货源，叠加北方冬季再生铜回收速度放缓，再生铜补充量也较为有限。 展望本周由于临近年底，大部分持货商存在清库存回笼资金的需求，因而临沂金属城再生铜流入量并未出现明显下降。而下游再生铜杆厂虽订单出现逐步缩减，预计许多厂家将于1月月底停炉休息，但当前仍需持续采购维持正常生产，临沂金属城再生铜贸易商亦存在清库存的需求，因而出货积极性也较高。 电线电缆 电源基本建设投资 电网基本建设投资 电源基本建设投资完成额 累计同比 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60) 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-0