PP半年报：供需双强成本支撑，PP区间震荡偏强

供需双强成本支撑，PP区间震荡偏强 PP半年报 2024年6月21号 摘要 2024年上半年，PP价格整体呈震荡上行走势。1月，中东地缘局势 瑞达期货股份有限公司 投资咨询业务资格 动荡叠加中美经济向好预期，原油价格上行，PP期价在经历技术性回调后跟随油价走强。2月，春节临近业者陆续离市，成交量收缩，虽有央 许可证号:30170000行降息利好刺激但期价涨幅有限，整体呈水平震荡走势。3月，下游开 工恢复缓慢，高库存低成交与成本支撑博弈，价格呈冲高回落走势，中 枢小幅上移。4月，美国通胀数据反弹，市场削减美联储降息预期，油 研究员：蔡跃辉 期货从业资格号F0251444 期货投资咨询从业证书号Z0013101助理研究员： 龚子弦期货从业资格号F03129328徐天泽期货从业资格号F03133092 咨询电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 价高位回落；PP下游需求跟进，库存缓慢消耗，价格震荡偏强。5月，央行发布住房信贷新政策，政府出台“适当收购存量住房用作保障性住房”的政策，宏观预期改善，期价大幅提振。基本面看，在产能快速投放背景下PP产量持续走强，供应偏宽局面未变。6月初，PP从“强预期”回归“弱现实”，期价大幅下跌。之后受原油旺季价格走强影响，PP期价偏强震荡调整。 展望2024下半年：供应端，从投产计划来看，PP装置投产压力强于上半年，虽部分装置可能因利润走低推迟投产，但整体供应压力仍有增无减。需求端，“金九银十”为聚丙烯传统旺季，考虑到上半年国内政策效应的释放以及三季度中国央行降准、美联储降息的可能，9月内、外部需求或将迎来较大复苏。成本方面，下半年是美国原油需求传统旺季，且美联储三季降息预期有望落地，油价利好。综合考虑，预计 下半年聚丙烯供给端需求端双强博弈；从供需平衡表推演结果来看，我 扫码关注微信号 们维持聚丙烯供应偏宽松的观点。预计期价在供需博弈及成本支撑下出现震荡偏强走势，操作方面建议波段交易、逢低做多为主。 1 市场研报 目录 一、2024年上半年PP走势回顾1 1、期现走势回顾1 二、供应分析2 1、产能处于增长阶段2 2、产能利用率逐年递减，产量逐年递增3 3、出口增长迅猛，净出口结构显现5 4、库存中性，去化缓慢6 5、成本分化，利润走低7 三、需求分析8 1、PP表观消费量上升8 2、静待政策效应释放9 3、塑料制品产量上升11 4、下游开工率12 四、供需平衡表14 五、技术分析14 六、期权分析15 七、观点总结15 免责声明16 市场研报 一、2024年上半年PP走势回顾 1、期现走势回顾 2024年上半年，PP价格整体呈震荡上行走势。1月，中东地缘局势动荡叠加中美经济向好预期，原油价格上行，PP期价在经历技术性回调后跟随油价走强。2月，春节临近业者陆续离市，成交量收缩，虽有央行降息利好但期价涨幅有限，整体呈水平震荡走势。3月，下游开工恢复缓慢，高库存低成交与成本支撑博弈，价格呈冲高回落走势，中枢小幅上移。4月，美国通胀数据反弹，市场削减美联储降息预期，油价高位回落；PP下游需求跟进，库存缓慢消耗，价格震荡偏强。5月，央行发布住房信贷新政策，政府出台“适当收购存量住房用作保障性住房”的政策，宏观预期改善，期价大幅提振。基本面看，在产能快速投放背景下PP产量持续走强，供应偏宽局面未变。6月初，PP从“强预期”回归“弱现实”，期价大幅下跌。之后受原油旺季价格走强影响，PP期价偏强震荡调整。 从期现价差来看，我们选取PP活跃合约与华东三圆T30S现货价格的价差来预测两者后市可能走势。近两年来，PP的期现价差主要维持在-200~~600元这一区间波动，一旦超出这个区间，短时间内就会被快速拉回。截至2024年6月20日PP现货价格与主力合约期价的基差收于-11元，处于正常波动范围的中部区域，暂时没有套利的机会。 图表来源：瑞达期货研究院 二、供应分析 1、产能处于增长阶段 2024年PP处于产能扩张阶段，预计年内将投放910.5万吨，产能增速22.62%，至年末总产能将达到4936.5万吨。截至5月，已有140万吨产能落地，产能基数4166万吨， 新增产能中油制20万吨、丙烯制30万吨、PDH制90万吨。 上半年，受聚丙烯利润走低影响，不少装置推迟投产。一季度原计划投产270万吨， 中国PP行业产能（年度） 6000 25.00% 5000 20.00% 4000 15.00% 3000 10.00% 2000 1000 5.00% 0 0.00% 2015201620172018201920202021202220232024E 产能 增长率 实际投产35万吨，有105万吨延期至5月并已投产，中景石化（60万吨/年）、华亭煤业（20万吨/年）等装置延期至6月投产，中石化英力士（天津，35万吨/年）延期至四季度投产。在聚丙烯价格下行、利润压缩的背景下，部分装置可能仍存在推迟投产的情况，并可能会分阶段避免一次性集中投产，原计划于12月投产的装置甚至可能延期至明年投产。但整体而言，PP供应压力仍有增无减。 图表来源：WIND隆众资讯瑞达期货研究院 2024年聚丙烯新增装置统计表 企业名称 装置工艺 地区 产能 投产时间 中石油广东 油制 广东 20 2024年1月（已投产） 惠州立拓 丙烯制 广东 15 2024年3月（已投产） 泉州国亨 PDH 福建 45 2024年5月（已投产） 安徽天大 丙烯制 安徽 15 2024年5月（已投产） 金能科技 PDH 山东 45 2024年5月（已投产） 中景石化 PDH 福建 60 2024年6月 华亭煤业 煤制 甘肃 20 2024年6月 金诚石化 PDH 山东 30 2024年6月 利华益维远 PDH 山东 20 2024年7月 金能科技 PDH 山东 45 2024年8月 山东裕龙 油制 山东 120 2024年9月 中石化英力士 油制 天津 35 2024年10月 山东裕龙 油制 山东 70 2024年12月 延长中燃 PDH 江苏 30 2024年12月 东华能源 PDH 广东 40 2024年12月 永荣新材料 PDH 福建 80 2024年12月 新海石化 PDH 江苏 30 2024年12月 兖矿集团 煤制 内蒙古 45 2024年12月 中石化镇海炼化 油制 浙江 50 2024年12月 埃克森美孚 油制 广东 95.5 2024年12月 图表来源：WIND隆众资讯瑞达期货研究院 2、产能利用率逐年递减，产量逐年递增 近年来国内PP产能高速增长，需求端产能增长相对较慢，整体供应处于偏过剩状态。行业竞争趋于激烈，平均利润持续走低，部分企业处于长期亏损状态，开工意愿下降，从而导致行业平均开工率逐年下降。2021-2023年国内PP企业平均产能利用率分别在89.11%、80.51%、77.61%。2024年1-5月，聚丙烯石化企业平均产能利用率75.04%，较去年同期-2.63%。 图表来源：隆众资讯、瑞达期货研究院尽管产能利用率降低检修增加，但新增产能投放抵消了这部分检修损失，PP总体产 量不降反增。2024年1-6月国内PP产量预计在1671万吨左右，较去年同期增加143万吨，增幅9.33%。下半年一方面可能面临更大的聚丙烯产能投放量，另一方面聚丙烯生产方式也相对灵活，一旦价格上涨，出现利润空间，前期检修装置又将回归，我们预计下半年PP产量将继续增长。 图表来源：隆众资讯、瑞达期货研究院 3、出口增长迅猛，净出口结构显现 海关总署数据显示，2024年4月中国进口聚丙烯18.98万吨，环比-11.32%，同比 +2.01%；出口聚丙烯22.67万吨，环比21.66%，同比+119.73%。1-5月，中国累计进口聚丙烯77.92万吨，同比-19.27%；累计出口聚丙烯79.15万吨，同比+108.97%。进出口结构由净进口转变为净出口。 上半年人民币汇率相对稳定。受国际聚丙烯CFR价格上涨及国内聚丙烯现货价格下降影响，聚丙烯进口成本走高、进口利润下降，进口窗口打开的时间远少于2023年同期， 导致2024年1-4月聚丙烯进口数量低位震荡。受价格优势推动，2024年上半年中国对越南、印度、泰国等亚洲国家，以及秘鲁、巴西等南美国家出口聚丙烯数量大幅增长。3月至4月，中国聚丙烯出口量超过进口量，呈现出净出口的局面。展望下半年：进口利润在国内装置快速投产背景下或将进一步走低，预计下半年进口将维持低位。从季节性看，出口有收缩至年内偏低水平的趋势；考虑到国内聚丙烯的价格优势，预计下半年出口将环比下降、同比上升。 图表来源：隆众资讯、瑞达期货研究院 图表来源：瑞达期货研究院 4、库存中性，去化缓慢 截至2024年6月12日，国内聚丙烯库存报75.41万吨，较去年同期相比增加2.39万吨，增幅3.27%。上半年库存呈现出去库-累库-去库的趋势。1月至2月上旬，因春节临近，上游石化企业降低负荷，而终端企业刚需补货，因此库存呈下降趋势。2月下旬，因春节期间市场交投停止，下游复工缓慢，上游石化企业正常生产，库存出现大幅累积。3月上旬以来，在高库存压力下，石化企业开工率保持在同期低位，伴随下游开工复苏， 聚丙烯库存 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2020 2021 2022 2023 2024 整体上库存呈现去化趋势。至6月12日，聚丙烯商业库存已降低至中性水平，库存去化放缓。 图表来源：瑞达期货研究院 5、成本分化，利润走低 PP成本方面，截至2024年6月11日，油制PP理论成本为8613.59元/吨，煤质PP 理论成本为8738.96元/吨。上半年，油制PP成本在8100至9600区间运行，均值较去年 +5.64%。上半年美元兑人民币汇率较为稳定，国际油价在1至4月上中旬受地缘政治紧 张、经济预期向好影响上行，在4月下旬至5月受降息延缓预期、OPEC+自愿减产退出影响下跌，导致油制PP成本呈现出冲高回落的走势。煤制PP成本在8200至9200区间运行，均值较去年-10.13%。动力煤价格相对稳定，整体呈现季节性的下跌反弹，导致煤制PP成本下跌反弹。 利润方面，截至2024年6月11日，油制PP理论利润为-893.59元/吨，煤质PP理论利润为-1018.96元/吨。上半年，油制PP利润在-2000至-500区间运行，均值较去年-67.06%；煤制PP利润在-1900至-600区间运行，均值较去年+43.34%。上半年油价平均水平较去年有所提升，PP现货受产能投放快速影响供应偏宽、价格均值较去年下降，故油制PP利润均值下降；动力煤价格均值下降快于PP现货，故煤制PP利润均值上升。考虑到国内高产能增速较高以及需求相对较慢的增长预期，我们预计PP生产利润仍将长期处于较低区间。（由于各家企业生产工艺以及原料存在较大差异，利润计算仅为理论值，不代表个别企业） PP生产成本(元/吨) 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2020/1/14 2021/1/14 2022/1/14 2023/1/14 2024/1/14 丙烯制成本 MTO制成本 油制PP成本 PDH成本 煤质PP成本 PP生产利润(元/吨) 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2020/1/14 2021/1/14 2022/1/14 2023/1/14 2024/1/14 丙烯制利润 油制利润 煤质利润 MTO制利润 PDH利润 图表来源：wind瑞达期货研究院 三、需求分析 1、PP表观消费量上升 2024年1至4月，中国PP表观消费量在1137万吨左右，同比增长2.56%，增速较去年放缓。春节后PP下游开工恢复缓慢，注塑、管材、无纺布等行业开工率偏低，3月PP表观消费量同比下降。4月下游开工进一步恢复，PP表观消费量同比增长。展望后市，6月、7月为PP下游淡季，PP消费量