棕榈油半年报：三季度供应压力增 四季度季节性减产

瑞达期货股份有限公司投资咨询业务资格 棕榈油半年报 2024年6月24日 三季度供应压力增四季度季节性减产 摘要 从全球油脂的供需平衡表来看，虽然产量有所增加，不过库存消费比 证监许可【2011】1780号 持续回落，而导致库存消费比回落的主要原因，不是在于出口需求的 研究员：许方莉 期货从业资格号F3073708 期货投资咨询从业证Z0017638 助理研究员：谢程珙 期货从业资格号F03117498 咨询电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号了解更多资讯 抬升，事实上出口表现一般，而是在于消费需求的明显回升，国内的食用和工业消费的回升对库存的消化，使得库存持续下降。 分国别来看，马来方面，下半年三季度，马棕面临增产的预期，不过目前来看，总体的库存较低，给后期的供应一定的空间。美农也对新季的棕榈油库存消费比有继续下调的预期，显示棕榈油供过于求的预期不强。 印尼方面，虽然数据较为延迟，不过从库存数据来看，也是消化的较为明显，目前处在相对偏低的位置，为进入增产季产量增长提供了较大的空间。 另外，今年可能天气方面面临厄尔尼诺转向拉尼娜的气候，气候的不确定性可能对产量有一定的影响。 从国内的供应方面来看，虽然6-7月进口船货有所增加，不过目前进口利润依然表现不佳，限制远期的进口预期。加上国内的库存持续处在低位，对棕榈油价格有所支撑。 1 其它油脂方面，豆油和菜油后期还是面临累库的压力，棕榈油在油脂中应该属于库存压力较小的一个，不过在其它油脂累库的背景下，预计也有一定的压力。 目录 一、2024年上半年棕榈油市场回顾2 二、棕榈油基本面分析2 1、油脂库存消费比有所回落2 2、棕榈油主产国供需3 3、拉尼娜现象影响生产6 4、国内供应有增加的预期6 5、替代品油脂库存情况7 6、宏观原油的情况8 7、油脂价差分析9 三、价格季节性走势及期权走势10 四、下半年棕榈油市场展望11 免责声明12 一、2024年上半年棕榈油市场回顾 2024年上半年，棕榈油总体偏震荡，仅仅在2-3月走出了一轮比较像样的反弹。2024 年1月，大连棕榈油走出了先强再弱的走势，月初，主要受到棕榈油进入减产季，供应压力减少，加上临近春节，市场有一定的备货需求，提振棕榈油的走势，不过随着春节需求的回落，棕榈油的价格支撑力度也有所回落。2-3月，总体走势偏强，春节后，市场有一定的备货的需求，加上马来的减产，以及国内买船不足，导致的进口需求的减弱，总体供应压力有限。4月，大连棕榈油走出了震荡回落的走势，来自斋月的影响逐渐减弱，加上增产季的到来，市场预期偏空，带动棕榈油持续下降。5月，震荡走强，虽然斋月结束，不过市场受生物柴油需求的提振，油脂总体偏强，提振棕榈油的走势。6月，震荡小幅回落，马棕进入增产季，出口表现不佳，油脂总体供应增加，压制棕榈油的价格。 资料来源：博易大师 二、棕榈油基本面分析 1、油脂库存消费比有所回落 根据美国农业部最新报告显示，2023/2024年全球植物油产量预估22363万吨，消费预估21882万吨，当年度产需富余481万吨，考虑损耗等其他因素，期末库存预估由期初的3190万吨降至3174万吨，库存消费比为14.51%，2022/2023年度为15.10%。 2024年5月美国农业部首次公布2024/2025年度供需，根据6月最新调整数据来看， 2024/2025年度全球植物油结转库存为2980万吨，比上一个年度减少194万吨，库存消费比13.25%。三大油脂结转库存中，棕榈油、豆油以及菜油库存均有所下降。其中豆油下降至525万吨，棕榈油下降101万吨至1668万吨，菜油下降64万吨至281万吨。虽然产量有所增加，不过库存下降，或与生物柴油需求有所抬升有一定的关系。 数据来源：WIND瑞达研究院 2、棕榈油主产国供需 2.1马来西亚：库存压力有限产量进入增产期 马来西亚棕榈油局（MPOB）的数据显示，5月底棕榈油库存连续第二个月增长，因为产量季节性增长抵消了出口增长的影响。MPOB表示，5月底马来西亚棕榈油库存为175.4万吨，环比增长0.50%。5月份马来西亚棕榈油产量为170.4万吨，环比提高13.48%。5月份棕榈油出口量为137.8万吨，环比增长11.66%。作为参考，报告出台前分析师们预计5月 底马来西亚的棕榈油库存为175万吨，环比增长0.39%。分析师们预计5月份棕榈油出口量为141万吨，环比增长14.32%，因为5月份棕榈油价格相对豆油的吸引力增加。4月份毛棕榈油产量预计为165万吨，环比增长9.9%，这将是连续第三个月增长。 从产量来看，总体产量增长符合季节性的预期，产量高于市场预期，总体也处在同期相对偏高的位置上，总体有一定的供应压力。且进入下半年，是棕榈油的高产期，在天气条件良好的背景下，棕榈油仍有一定的丰产预期。从出口方面来看，出口基本符合预期，也处在同期相对中等的位置，出口压力有限。从库存方面来看，总体库存水平处在同期相对偏低的位置，库存压力不大，也为下半年的产量增加供应提供了一定的缓冲，不过一般下半年会进入库存的累积期，持续关注库存的变化情况。 数据来源：MPOB瑞达研究院 数据来源：MPOB瑞达研究院 从政策方面来看，5月16日，据马来西亚棕榈油局MPOB消息，马来西亚2024年6月毛棕榈油的出口税维持在8%，但将2024年6月的参考价从2024年5月的4273.93林吉特 /吨下调至3956.06林吉特/吨。总体上半年出口税均维持在8%，不过出口参考价格震荡重心有所上移。 季节性展望：7-10月份是季节性增产的高峰期，按照往年7-8月月均产量预估，料月均升至160-170万吨以上。从需求端来看，6-8月国内没有明显的节日，备货需求不高，限制需求的回升。四季度，主要需求国面临中秋、国庆节、排灯节等重要节日，提前备货需求较强，可能推升棕榈油的出口需求。 从年度来说，美国农业部预测2023/2024年度马来西亚棕榈油产量为1900万吨（3.32%），出口量为1580万吨（2.9%），期末库存为227.6万吨（-1.73%），从数值来看，产量较上一年度有所恢复，不过由于棕榈油工业用量以及食品用量都增长，导致库存有所下降。另外，USDA预估2024/2025年度马来西亚棕榈油产量为1900万吨，出口量1590万吨，结转库存为213.1万吨，库存消费比为10.68%，同比下降0.79个百分点，从库存消费比来看，马棕连续三年库存消费比下降，库存压力稍有缓解，值得注意的是，目前虽然出口表现一般，不过马棕的国内消费量表现较好，使得库存压力持续下降。 数据来源：USDA瑞达研究院 2.2印度尼西亚：库存压力有限国内消费需求较好 从印尼的方面来看，据印尼棕榈油协会（GAPKI），印尼2月份棕榈油库存为326万吨， 1月份为303万吨。印尼2月棕榈油产量增至425万吨，1月份为463万吨。印尼2月棕榈 油出口量为217万吨，1月份为281万吨。虽然数据有一定的滞后性，不过从数据方面来 看，产量处在同期市场的偏高的位置，从传统的季节性来看，一般进入5月，产量开始出现快速上涨，今年劳动力恢复，加上天气条件暂时来看影响有限，产量预计恢复。从出口方面来看，从今年印尼的出口情况来看，根据船运调查机构ITS的数据显示，上半年，印尼除了3月份出口增加，其它月份均为下降的态势，总体出口需求表现不佳，主要是来自中国和印度的进口需求有限导致。下半年面临节日的需求，关注是否对需求有所支撑。库 存方面，目前的库存已经基本恢复至正常的水平，印尼后期刺激出口的压力预计有限，对全球市场棕榈油的出口供应压力预计有限。 从年度来说，美国农业部预测2023/2024年度产量为4700万吨（增长1.08%），消费2075万吨（8.7%），出口2675万吨（-4.73%），期末库存为613.7万吨（-7.53%）。2024/2025 年度产量4750万吨，库存为557.7万吨，库消比11.6%。从库存消费比来看，出现明显的回落，目前已经连续三年出现回落，且幅度较大，导致库销比下降的主要原因还是在于消费需求的明显回升，工业需求和食品需求的抬升，消耗库存，在出口不佳的背景下，依然消耗库存。 数据来源：USDA瑞达研究院 3、拉尼娜现象影响生产 美国国家气象局气候预测中心（CPC）称，拉尼娜现象在7月至9月出现的可能性为 65%，并将持续到2024-25的北半球冬季，在11月至1月期间出现的可能性为85%。CPC在月度报告里表示，过去一个月重新出现了ENSO中性条件，这是指既不存在厄尔尼诺也不存在拉尼娜现象的时期。厄尔尼诺是东太平洋和中太平洋表面水温自然变暖，而拉尼娜的特点是赤道太平洋地区的气温较低。拉尼娜模式通常与洪水和干旱有关。若拉尼娜发生在9- 11月，则主要会导致马来西亚的气温降低，并且10月后为棕榈油产出淡季，10-12月为雨季，可能导致东南亚过量降雨，引发洪涝灾害，也会影响棕榈油的作业和运输，对棕榈油单产带来负面影响。 4、国内供应有增加的预期 中国粮油商务网监测数据显示，截止到2024年第23周末，国内棕榈油库存总量为34.1 万吨，较上周的33.7万吨增加0.4万吨；合同量为4.0万吨，较上周的3.8万吨增加0.2 万吨。其中24度及以下库存量为30.7万吨，较上周的30.3万吨增加0.4万吨；高度库存 量为3.4万吨，较上周的3.4万吨持平。随着棕榈油价格的下跌，棕榈油进口量有所恢复， 加上消费减少，棕榈油自去年11月份以来首次出现库存回升。一般从下半年的季节性来看， 棕榈油进入累库期。从进口利润来看，从今年5月开始，进口利润开始出现明显的好转， 因此短期增加了6-7月的买船，不过后期棕榈油的进口利润再度转弱，不利于后期的棕榈油进口以及库存的累积。 数据来源：布瑞克瑞达研究院 5、替代品油脂库存情况 5.1豆油的库存压力有所增加 从国内豆油的库存水平来看，处在历史同期高位。据监测，6月7日，国内沿海地区主要油厂豆油库存92万吨，周环比回升15万吨，月环比回升13万吨，较去年同期及过去三年均值分别提高10万吨和11万吨，处于历史同期中等偏上水平。从季节性来看，进入3季度，一般也是豆油累库的时间点，从今年的情况来看，三季度预计库存继续累积，不过创出新高的可能性较低，主要还是由于今年巴西减产，阿根廷虽然丰产，不过出口量有限的影响。加上今年生猪饲料需求有限，油厂卖粕的压力较大，预计对总体压榨的提高意愿有限。四季度，是油脂消费的旺季，预计库存有一定的下滑。 数据来源：中国粮油商务网瑞达研究院5.2菜油的库存压力依然较大 从菜油的情况来看，夏季是菜油消费淡季，菜油需求量有所减少，而菜油价格较豆棕略高，性价比相对较低，故菜油消费量预期减少更多。中国粮油商务网监测数据显示，截止到2024年第23周末，国内进口压榨菜油库存量为50.3万吨，较上周的50.3万吨持平，环比增加0.07%。菜籽未来大量到港，国内油厂开机率回升，菜油库存较高，消费仍有提升空间。国内沿海菜油库存预计累库。国内菜油库存或将继续维持高位，因此从国内菜籽到港供应情况以及菜油库存仍然处于高位来看，菜油难改供大于需的局面。 数据来源：Mysteel瑞达研究院 6、宏观原油的情况 在制造业持续疲软和去通胀预期的大背景下，许多非美国家开始落实降息，当地时间6月5日，加拿大中央银行宣布将基准利率下调25个基点，由5%降至4.75%。随后6月6日，欧洲央行如期降息25个基点，将三大利率分别降至4.25%、3.75%、4.50%。从美国方面来看，经济指标来看，5月份美国非制造业PMI收至53.8，依旧为支持美国经济主要动力。劳动力市场方面，虽然失业率有些许上行，但是整体结构性就业紧缺的问题仍在，导致工人薪资依旧居于高位。因此，金融的收缩并没有对美国经济带来明显的影响，美国经济韧性仍在，降息的需求不高。 从原油方面来看，OPEC延长减产基本符合市场的预期，对