棕榈油半年报：库销比率小幅回落 供应压力稍有缓解

瑞达期货研究院投资咨询业务资格 棕榈油半年报 2023年6月27日 库销比率小幅回落供应压力稍有缓解 摘要 综合来看，从油脂的库存消费比来看，2023/24年度，库销比有所回落，油脂供应稍有所回落。从主产国的情况来看，马来方面，MPOB最新 许可证号:30170000 1 分析师：王翠冰 投资咨询证号：Z0015587 咨询电话：059586778969咨询微信号：Rdqhyjy 网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号了解更多资讯 的报告显示，马棕产量暂时没有受到天气情况的影响出现减产，且出口表现不佳。从季节性来看，下半年总体马棕进入季节性高产的季节，库存有一定累库的预期。印尼方面，印尼棕榈油库存已经从去年的超高水平明显回落，目前回落至正常的水平，后期来自库存的出口压力有限。且库存消费比连续2年回落，回落幅度较大，显示总体的供应压力有所下降。下半年重点需要关注天气情况对产量的影响，一般来说，厄尔尼诺现象会造成东南亚的干旱，从而造成减产，不过对产量的影响有一定的滞后期，一般来说是6-10个月，短期反而可能因为干旱给运输和棕榈果的采摘造成利好的影响。关注天气炒作重点的炒作方向。从国内的情况来看，棕榈油虽然明显出现去库存的情况，不过下半年一般是累库的进程，加上近期棕榈油的进口利润有所恢复，导致市场预期下半年的棕榈油进口量较去年有所抬升，增加棕榈油的供应。从其它油脂方面来看，豆油的库存受进口量较大的影响，预计有所增加，但是菜油方面，受进口量逐渐回落的影响，预计有拐点的出现。综合来看，如果天气条件没有明显的影响下，下半年棕榈油预计还是增产的，不过看库存消费比的预期情况，预计供应压力有限。因此，一旦有天气方面的炒作，棕榈油价格或会面临反弹的可能，下半年重点关注天气的情况。 目录 一、2023年上半年棕榈油市场回顾2 二、棕榈油基本面分析2 1、油脂库存消费比有所回落2 2、棕榈油主产国供需3 3、厄尔尼诺现象影响生产6 4、国内供应有增加的预期6 5、替代品油脂库存情况7 6、宏观原油的情况8 7、油脂价差分析9 三、价格季节性走势及重要报告公布时间10 四、下半年棕榈油市场展望11 免责声明12 一、2023年上半年棕榈油市场回顾 2023年上半年，棕榈油走出了高位震荡，随后震荡回落，而后有所反弹的走势。1-2月棕榈油高位震荡。主要受到高库存以及消费表现不佳的影响，不过中间有来自春节的消费需求的支撑，另外，随着印尼政策的变化，市场心态有所好转，支撑棕榈油的价格。3-5月，棕榈油走出了震荡回落的态势。主要原因，其一，宏观面不确定性的增加，市场担忧系统性风险加剧，其二，菜籽集中到港，带来的菜油的供应大幅抬升，导致油脂总体走弱，其三，东南亚产量的恢复，以及出口量的下降，也压制棕榈油的价格，其四，MPOB报告利好出尽，市场反应偏空。加上市场对印尼棕榈油产量增产的预期升温，加剧市场的下跌。6月，棕榈油有所反弹，主要受到美豆方面炒作天气，美豆可能减产，加上美国可能调整生物柴油的添加比例，美豆油快速回升，拉动国内油脂的价格。 资料来源：博易大师 二、棕榈油基本面分析 1、油脂库存消费比有所回落 根据美国农业部最新报告显示，2022/2023年全球植物油产量预估21167万吨，消费预估21091万吨，当年度产需富余76万吨，考虑损耗等其他因素，期末库存预估由期初的2912万吨增长至3021万吨，库存消费比为14.32%，2021/2022年度为14.38%。 2023年5月美国农业部首次公布2023/2024年度供需，根据6月最新调整数据来看， 2023/2024年度全球植物油结转库存为3034万吨，比上一个年度增加13万吨，库存消费比13.93%，随着产能富裕数量的减少，库存消费比出现回落，供应压力稍有缓解。三大油脂结转库存中，棕榈油库存有所下降，豆油以及菜油均有所上升。其中豆油增长至521万 吨，棕榈油下降65万吨至1613万吨，菜油上涨31万吨至366万吨。 数据来源：WIND瑞达研究院 2、棕榈油主产国供需 2.1马来西亚：暂时天气影响不明显库销比下降 马来西亚棕油局(MPOB)公布的数据显示，马来西亚5月末棕榈油库存较前月增加 12.63%，至169万吨。MPOB称，马来西亚5月毛棕榈油产量较4月增加26.8%，至152万 吨。马来西亚5月棕榈油出口则环比下降0.78%，至108万吨。此前调查结果显示，马来 西亚5月末棕相油库存料环比增加6.8%至160万吨，产量料环比增加21%，至145万吨，出口量料仅增加0.7%，至108万吨。从数据来看，马来的产量继续恢复，且恢复的情况好于市场的预期。虽然市场预期厄尔尼诺的气候可能影响产量，不过从近期的数据来看，并没有明显的支撑。另外，厄尔尼诺带来的干旱天气，一般导致6-10个月后的棕榈油减产，而短期干旱反而更利于棕榈果的采摘和运输，反而会增加短期的供应量。从出口方面来看，出口基本和上月保持稳定，但处在同期相对低位，中国和印度的棕榈油库存有回落的迹象，或会提振后期的进口，对马棕的出口有所提振。库存方面，5月库存有小幅回升，不过总体仍处在相对低位。但是进入下半年，随着产量的恢复，一般进入传统的累库的时间点，库存有增长的预期。 数据来源：MPOB瑞达研究院 数据来源：MPOB瑞达研究院 季节性展望：7-10月份是季节性增产的高峰期，按照往年7-8月月均产量预估，料月均升至160-170万吨以上。从需求端来看，6-8月国内没有明显的节日，备货需求不高，限制需求的回升。四季度，主要需求国面临中秋、国庆节、排灯节等重要节日，提前备货需求较强，可能推升棕榈油的出口需求。 从年度来说，美国农业部预测2022/2023年度马来西亚棕榈油产量为1860万吨2.47%），出口量为1600万吨（3.05%），期末库存为231.5万吨（0%），从数值来看，产量较上一年度有所恢复，不过出口增幅较产量增加幅度高，导致库存基本保持稳定。另外，USDA预估2023/2024年度马来西亚棕榈油产量为1900万吨，出口量1670万吨，结转库存为234万吨，库存消费比为11.48%，同比下降0.36个百分点，从库存消费比来看，马棕连续两年库存消费比下降，库存压力稍有缓解，不过需要注意库销比总体仍处在近几年的偏高水平，显示供应压力仍没有完全消化。 数据来源：USDA瑞达研究院 2.2印度尼西亚：库存去化明显出口压力不大 印尼方面来看，印尼棕榈油协会（GAPKI）公布的数据显示，印尼4月棕榈油:出口213 万吨，3月为264万吨，去年4月为209万吨；产量452万吨，3月为476万吨，去年4月 426万吨；库存363万吨，3月为314万吨，去年4月为610万吨。消费量151万吨，2月 为138万吨，去年3月为154万吨。虽然数据有一定的滞后性，不过从数据方面来看，产 量有所恢复，且处在同期市场的偏高的位置，从传统的季节性来看，一般进入5月，产量开始出现快速上涨，去年受劳动力不足以及施肥不足的影响，产量下降，今年需关注天气对产量的影响。从出口方面来看，去年印尼为了消化库存施行了各种令人眼花缭乱的出口政策，目前相对比较平稳，出口虽然有所下滑，但是下滑幅度不明显，下半年面临节日的需求，关注是否对需求有所支撑。库存方面，排除去年超高的库存不谈，目前的库存已经基本恢复至正常的水平，印尼后期刺激出口的压力预计有限，对市场的供应压力预计有限。 从政策方面来看，印尼贸易部部长称，印尼从2023年1月起将实施新的棕榈油DMO政策，比例调整至1:6。印尼的DMO政策，即出口商必须在国内销售一定数量的棕榈油，才能 获得棕榈油出口资格，比如当前的出口配额系数是1：6，也就是说在印尼销售1吨棕榈油，可以获得6吨出口资格，而此前为1：8，意味着印尼减少了出口额度，国际可流通的棕榈油将减少，而我国棕榈油对外依存度高达100%，因此，此消息意味着我国棕榈油可进口量减少。 从年度来说，美国农业部预测2022/2023年度产量为4600万吨（增长9.52%），消费1869万吨（7.23%），出口2845万吨（27.46%），期末库存为661.1万吨（-14.71%）。2023/2024 年度产量4700万吨，库存为511.1万吨，库消比10.54%。从库存消费比来看，出现明显的回落，目前已经连续两年出现回落，且幅度较大，显示供应压力有所减轻。 数据来源：USDA瑞达研究院 3、厄尔尼诺现象影响生产 美国气候预测中心(CPC)发布报告称，厄尔尼诺现象已经存在，并且可能在2023年至 2024年初逐渐加强。厄尔尼诺现象影响太平洋周边地区的洋流和气流，进而给各地天气带来变化，通常干旱少雨的地区可能发生洪涝，而某些多雨的地区可能出现干旱。CPC在月度报告中预测，今年11月至明年1月期间，出现强厄尔尼诺的可能性为56%，超过中等强度的可能性为84%。厄尔尼诺现象的早期迹象已经威胁到亚洲各地的粮食生产。美国国家海洋大气管理局（NOAA）确认今年已经出现厄尔尼诺现象，和这种天气现象相关的炎热干燥天气可能威胁亚洲农作物的生长，其中包括印尼和马来西亚的棕榈油生产。厄尔尼诺的早期迹象正令马来西亚最大的棕榈油生产州--沙巴州的棕榈油种植园面临水资源压力、单产削减，并加剧了过去三年出现的施肥不足和劳动力短缺的影响。 4、国内供应有增加的预期 根据国家粮油信息中心的数据显示，截至6月15日，中国粮油商务网监测数据显示， 截止到2023年第23周末，国内棕榈油库存总量为47.2万吨，较上周的48.4万吨减少1.2 万吨；合同量为2.9万吨，较上周的3.0万吨减少0.1万吨。其中24度及以下库存量为 43.4万吨，较上周的44.4万吨减少1.0万吨；高度库存量为3.8万吨，较上周的4.0万吨减少0.2万吨。虽然棕榈油库存持续下降，但是符合季节性规律，后期，随着需求的攀升，以及产量的恢复，预计库存有一定累库的可能。从进口利润来看，从今年5月开始，进口利润开始出现明显的好转，利于后期买船的增加。根据粮油商务网的数据显示，预计6月进口35万吨，7月进口42万吨，8月进口53万吨，总体数量明显高于去年海关的进口量，预计下半年的供应有所恢复。 数据来源：布瑞克瑞达研究院 5、替代品油脂库存情况 5.1豆油的库存压力有所增加 从国内豆油的库存水平来看，国内主要油厂豆油库存连续第四周回升。监测显示，6月9日，全国主要油厂豆油库存77万吨，周环比增加3万吨，月环比增加14万吨，比上年同期减少16万吨。上周油厂开机保持高位，豆油库存继续累积，6-7月份大豆继续大量到港，短期内豆油累库节奏不变，需关注下游提货消费情况。从季节性来看，进入3季 度，一般也是豆油累库的时间点，从今年的情况莱卡你，预计3季度累库基本可以确定。加上南美豆集中到港的预期，油厂开机率的回升，预计支撑豆油供应的恢复。 数据来源：中国粮油商务网瑞达研究院5.2菜油的库存压力有下降的可能 从菜油的情况来看，夏季是菜油消费淡季，菜油需求量有所减少，而菜油价格较豆棕略高，性价比相对较低，故菜油消费量预期减少更多。中国粮油商务网监测数据显示，截止到2023年第24周末，国内进口压榨菜油库存量为58.3万吨，较上周的58.2万吨增加 0.1万吨，环比增加0.17%。由于加拿大的增产，以及国内菜籽的供应宽松，导致上半年总体的菜油供应宽松，下半年，菜油进入传统的去库存的季节，加上到港量的逐渐下降，利于菜油去库存，后期的供应压力或没有上半年大。 数据来源：Mysteel瑞达研究院 6、宏观原油的情况 从人民币贬值的情况来看，近期美国银行业风波与债务危机愈演愈烈导致市场避险情 绪升温，叠加长期通胀预期意外上升导致市场降息预期回调，因而近期美元指数走强，进而人民币汇率一定程度有所承压。另外，国内经济修复路径较为坎坷，人民币近期偏弱运行。5月中国PMI回落至收缩区间，经济数据也低于市场预期，呈现出消费和工业需求不足的特征。此外，5月国内CPI同比延续回落，也反映出国内需求略显不足。经济基本