原油：欧佩克减产托市 聚焦夏季需求增量

原油 2024年6月23日 瑞达期货股份有限公司投资咨询业务资格 许可证号:30170000 研究员：蔡跃辉 期货从业资格号F0251444 期货投资咨询从业证书号Z0013101助理研究员： 郑嘉岚期货从业资格号F03110073 欧佩克减产托市聚焦夏季需求增量 摘要 展望下半年，美国经济韧性放缓，去通胀进展较为缓慢，美联储降息节点逐步递延；美联储缩表放缓叠加欧洲央行为代表的其他地区央行将逐步开展降息，下半年全球流动性呈现紧中趋松局面。供应端，欧佩克联盟将减产200万桶/日的产量政策延长至2025年，沙特及俄罗斯等产油 国在协议框架以外自愿减产220万桶/日的措施延长至2024年9月，四季度开始逐步退出自愿减产；国际能源署预计非欧佩克联盟产油国供应 联系电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 扫码关注客服微信号 增加140万桶/日。需求端，北半球出行旺季及航空旅游业恢复有望拉动燃料需求，美国及中国炼厂开工季节性提升，而欧美国家高利率抑制能源需求前景。 整体上，美联储降息预期逐步下修，降息节点推迟至四季度，加剧金融市场波动；欧佩克联盟将额外减产措施延长至三季度，美国原油产量增幅放缓，供应端仍较缺乏弹性；北半球夏季出行旺季提振燃料需求，美国及中国炼厂开工逐步提升，三季度供需面临缺口；四季度欧佩克计划逐步退出额外减产，将弥补供需缺口；地缘局势动荡反复，欧美高利率抑制需求预期，加剧市场震荡幅度，预计下半年原油期货价格呈现先扬后抑的宽幅震荡走势。 1 目录 一、上半年原油市场行情回顾2 二、原油市场分析5 （一）宏观经济分析5 1、全球经济因素5 2、地缘局势6 （二）原油供应分析7 1、欧佩克供应状况7 2、美国供应状况9 3、俄罗斯供应状况11 4、中国供应状况12 （三）原油需求分析14 1、世界需求状况14 2、中国需求状况14 3、美国需求状况15 （四）原油库存分析17 1、OECD原油库存状况17 2、美国原油库存状况18 3、上海原油期货库存19 （五）基金持仓分析20 三、下半年原油市场行情展望21 免责声明22 一、上半年原油市场行情回顾 1月上旬，沙特下调2月原油官方售价，美国成品油库存连续增加，全球能源需求放 缓忧虑限制油市，国际原油承压整理，上海原油期价探低回升，主力合约下探533元/桶低 点，处于535-565元/桶区间震荡。中下旬，胡赛武装袭击红海商船，中东地缘局势动荡，利比亚、美国出现短暂供应中断，中国出台经济刺激措施，美国四季度GDP增长好于预期，国际原油升至两个月高点，上海原油期价震荡回升，主力合约逼近600元/桶关口。 2月上旬，美国原油产量恢复，而炼厂开工处于低位，原油库存连续增加，中东地缘局 势影响油市，国际原油先抑后扬，上海原油期价探低回升，主力合约下探555元/桶低点后回升。春节长假归来，以色列拒绝哈马斯提出的停火提议，胡赛武装继续袭击红海商船，中东地缘局势动荡一度推升油市，而美联储降息预期推迟，需求放缓忧虑加剧震荡，国际原油冲高回落，上海原油期价高开震荡，主力合约触及607.6元/桶高点后呈现整理。 3月上旬，欧佩克联盟将自愿减产延长至二季度，中国原油进口同比增长，中东地缘局 势影响油市，国际原油区间震荡，上海原油期价先扬后抑，主力合约处于600元/桶至626元/桶。俄罗斯炼厂频遭袭击增加供应忧虑，美国炼厂开工回升，IEA月报上调全球原油需求预期，国际原油涨至四个多月高点，上海原油期价震荡走高，主力合约触及655元/桶高点后呈现整理。 4月上中旬，俄罗斯政府要求油企减少石油产量，伊朗与以色列冲突风险上升，中东及俄乌地缘局势动荡推升油市，国际原油涨至六个月高点，上海原油期价震荡走高，主力合约从640元/桶上行至680元/桶。中下旬，美国通胀数据反弹，市场削减美联储降息预期，伊朗和伊朗无意升级冲突，中东地缘紧张局势出现缓和，国际原油高位宽幅整理，上海原油期价高位回落，主力合约逐步回落630元/桶至650元/桶区域波动。 5月上旬，中东地区冲突风险缓解，地缘风险溢价逐步削减，五一长假期间国际原油回 落整理，上海原油期价跳空低开整理，主力合约下跌至600元/桶关口。中下旬，美国通胀及经济数据回升，市场担忧美联储高利率政策将抑制经济及需求前景，而欧佩克联盟可能延长自愿减产措施支撑市场，国际原油宽幅震荡，上海原油期价区间震荡，主力合约处于595元/桶至625元/桶区域波动。 6月，欧佩克联盟延长减产措施，但计划四季度逐步退出额外减产引发油市大幅回调， 上海原油期价探低回升，主力合约下探566.5元/桶的四个月低点后回升至600元/桶关口。中下旬，中东及俄乌局势动荡，北半球夏季需求乐观预期支撑市场，上海原油期货震荡回升，主力合约逐步上行至620元/桶区域。 图1：美国原油连续K线图 数据来源：博易 图2：布伦特原油连续K线图 数据来源：博易 图3：上海原油主力K线图 数据来源：博易 图4：上海原油期价与阿曼原油走势 数据来源：上海国际能源交易中心瑞达研究院 二、原油市场分析 （一）宏观经济分析1、全球经济因素 6月6日，欧洲央行公布利率决议，将再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率三大 关键利率全面下调25基点，将于6月12日起生效。其中欧元区存款便利利率为3.75%，欧元区主要再融资利率为4.25%，欧元区边际贷款利率为4.50%。欧洲央行自2019年以来首度降息。欧洲央行表示不对任何特定利率路径做预先承诺。 6月12日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25-5.50%的水平。点阵图显 示，2024年将降息25个基点（三月预计为降息75个基点），没有官员认为今年将降息3次 或更多，此前为10位；2025年预期将降息四次（三月预计为降息三次）。有4名美联储官员预计今年不会降息，高于3月份预测时的2名。7名官员预计今年将降息一次，8名官员预计将降息两次。 上半年，美联储按兵不动，欧洲央行五年来首度降息25个基点，欧美国家利率处于高 位水平。CME数据显示，市场对于美联储年内降息的预期，在年初一度高达6-7次，在2- 4月持续修正；4月中旬以来，市场对于美联储年内降息预期基本稳定在1-2次区间。美联储对下半年政策将采取审慎态度，美联储降息节奏不确定性增大。 图4：美联储点阵图 数据来源：美联储 2、地缘局势 乌克兰局势，自2022年2月24日俄罗斯宣布对乌克兰采取特别军事行动以来，俄乌两国冲突延宕，战局愈演愈烈。6月俄罗斯总统普京提出开启和谈的前提条件，即乌军完全撤出顿涅茨克、卢甘斯克、赫尔松和扎波罗热四个地区。乌克兰明确拒绝并给出己方和谈的条件，即俄罗斯立即从上述四地撤军。俄乌双方立场分歧巨大，冲突呈现僵持。俄乌双方加强了越境空袭，乌克兰连续打击俄罗斯能源设施，莫斯科则发动报复性袭击。 中东地缘局势，6月安理会通过加沙地带决议草案，停火提议将分三阶段实施。哈马斯表示原则上接受该协议并同意开启谈判。以色列虽然原则上表示接受该协议，但并未就撤离加沙给出时间表。而以色列和黎巴嫩真主党之间的关系恶化，冲突逐步升级。6月18日，以色列军方批准对黎巴嫩真主党发动进攻的作战计划，并决定继续提高地面部队的战备水平。若以色列和黎巴嫩之间出现全面战争，可能将伊朗和其他地区国家卷入其中，进而引发地区局势动荡。 整体上，中东局势尚未对原油供应造成损失，红海航运问题导致油轮改道绕行；乌克兰打击俄罗斯能源设施，影响俄罗斯炼油能力及运输。地缘局势仍呈动荡，增加原油的政 治风险溢价。 （二）原油供应分析1、欧佩克供应状况 欧佩克公布的月报显示，援引独立数据源，5月份OPEC原油产量2662.9万桶/日，较上年12月下降5.2万桶/日，降幅为0.2%。其中，沙特产量增加6.3万桶/日至900万桶/ 日；伊拉克产量下降9.7万桶/日至419.5万桶/日；伊朗产量增加5.4万桶/日至322.6万 桶/日；阿联酋产量增加3.9万桶/日至293.5万桶/日；科威特产量下降12.5万桶/日至 241.8万桶/日；尼日利亚产量增加0.5万桶/日至141.9万桶/日；利比亚产量下降0.4万桶/日至117.3万桶/日；阿尔及利亚产量下降5.4万桶/日至90.3万桶/日；委内瑞拉产量增加4万桶/日至82.2万桶/日；加蓬产量增加0.1万桶/日至22万桶/日；刚果（布）产量增加1.5万桶/日至25.6万桶/日；赤道几内亚产量增加1.1万桶/日至6.3万桶/日。前5月科威特、伊拉克、阿尔及利亚产量呈现下降，沙特、伊朗、委内瑞拉产量小幅回升，整体上，OPEC原油产量较上年同期呈现下降。 第37届欧佩克和非欧佩克部长级会议决定，将2023年4月宣布的每日自愿减产165 万桶延长至2025年12月底。沙特、俄罗斯等国家将延长其在2023年11月宣布的每天自 愿削减220万桶原油产量计划，直到2024年9月底，然后每日220万桶的削减量将按月逐 步取消，直到2025年9月底，以支持石油市场的稳定和平衡。但是逐步增加的产量可根据市场情况暂停或逆转。 图5：欧佩克原油产量 数据来源：OPEC 图6：沙特原油产量 数据来源：OPEC 图7：欧佩克原油产量占比 数据来源：OPEC 2、美国供应状况 美国能源信息署(EIA)公布的钻探生产率报告显示，4月份美国七个关键的页岩油气生产地区已经建设但未完工油井为4510座，较上月增加6座，较上年同期减少813座。油井 新钻数为864座，与上月减少3座，较上年同期减少154座。油井完工数为858座，较上 月增加1座，较上年同期减少176座。 美国油服公司贝克休斯（BakerHughes）公布数据显示，截至6月14日当周美国石油 活跃钻井数为488座，较上年底减少12座，较上年同期减少64座。美国天然气活跃钻井 数为98座，比上年同期减少32座。美国石油和天然气活跃钻井总数为590座，年内减少 32座，较上年同期减少97座。 美国能源信息署(EIA)的数据显示，截至6月7日当周的美国原油产量为1320万桶/日，较年初持平，比上年同期增加80万桶/日，同比增幅为6.5%。上半年美国原油日均产量1312万桶，比上年同期增长7%。上半年美国原油日均进口量为661.9万桶，较上年同期均值增长3.3%；美国原油日均出口量为421.6万桶，较上年同期均值增长2.8%；日均原油净进口量增至240.4万桶。 美国石油活跃钻井数量降2022年1月以来低位，上半年原油产量增幅放缓，高于上年 同期水平；原油出口量及出口量小幅增长，净进口量较上年同期小幅回升。 图8：美国活跃钻井数量 数据来源：贝克休斯 图9：EIA美国油井数量 数据来源：EIA 图10：EIA美国原油产量 数据来源：EIA 3、俄罗斯供应状况 据报道称，俄罗斯能源部数据显示，5月俄罗斯原油产量为3971.1万吨。据俄罗斯能源部采用7.18桶/吨的比率折算，5月原油产量为920.1万桶/日，较协议配额904.9万桶 /日高出15.2万桶/日；而传统的7.33桶/吨的比率折算产量为939万桶/日，将超出34万 桶/日。据估算原油及天然气凝析油产量约合1040万桶/日左右。 俄罗斯能源部表示，根据监测该协议的独立来源的数据，俄罗斯5月份略微超过了欧 佩克联盟的产量配额，并补充称，生产过剩的问题将在6月份得到解决，届时将实现目标。 俄罗斯自4月份以来开采的过剩产量将在未来得到充分补偿，在2025年9月底之前的补偿期内，过剩产量将得到抵消。俄罗斯重申，俄罗斯仍然完全致力于欧佩克联盟协议的基本原则。 图11：俄罗斯原油产量 数据来源：俄罗斯能源部 4、中国供应状况 国家统计局数据显示，5月份原油产量为1815万吨，同比增长0.6%，增速比4月份放缓0.7个百分点；1-5月份原油累计产量为8910万吨，同比增长1.8%；5月日均产量58.5 万吨，较4月份增加0.3万吨。 中国海关数据显示，5月原油进口量为4697万吨，同比下降8.7%；1-5月原油累