中国经济中长期前景POLL（2024年6月/PB）：经济稳中偏暖、期限结构平稳

证经济稳中偏暖、期限结构平稳 券 研——中国经济中长期前景POLL（2024年6月/PB） 究日期: 报 2024年07月03日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《经济回暖，货币平稳》 ——2024年06月20日 《经济趋于平稳运行》 ——2024年06月20日 《汇率POLL：平稳趋升》 ——2024年06月13日 宏观数据 经济景气前景信心维持平稳 按照彭博最新的宏观中长期前景POLL（6月17日-6月24日，68家机 构有效回复），和上期相比，对未来4Q的GDP增速预期中值呈现“平、升、平、降”的变化，变化幅度无论升降都只有0.1。与上月预期相比，2024-2026的年度经济增长预期中值的变化呈现了“升-平-平”的格局，表明市场整体对经济前景信心为稳中偏暖。经济中长期平稳的市场预期没有改变，短期回暖仍是市场主流看法。从经济增长动力的预期看，未来4Q消费增速的市场预期中值升降互现，短期回落；从经济第一增长动力投资增速的预期中值变化看，未来4Q的预期中值，全部比上期下降，说明市场整体对短期经济发展信心有所回落；外贸预期则整体表现偏暖。从“三架马车”增速预期中值的变化看，我们认为经济稳中偏暖的市场共识不变。 通胀预期回升，货币预期平稳 从物价市场预期的中值变化看，通缩缓解和工业品、消费品间“剪刀 差”延续仍是市场主流看法：与上月相比，本月市场对未来4Q的CPI增速预期中值升降互现，保持回升趋势的预期不变；PPI预期变化也基本一致，未来4Q的本月预期中位值变化呈现为“降、降、平、升”，市场认为工业品价格萎缩改变延后1Q。我们仍然认为，在中国经济延续“底部徘徊”时期，中国通胀运行将延续低迷状态，PPI将延续2-3个季度的萎缩态势；中国价格持续低迷并非传统经济周期意义上的通缩，而是转型期产业结构变动下的特有现象，是价格走势平稳下基数效应带来的统计现象。货币环境（货币增长、RRR、政策利率）市场预期表现整体平稳，利率曲线高度不变，市场利率平稳成当期市场主流预期，表明市场对货币政策平稳宽松预期不变。 经济信心平稳，市场延续平稳 对中国经济未来12月内陷入衰退的概率，12名经济学家给出了中值 13%的预估概率，相较先前预期，市场对经济前景信心不变。对货币政策环境变化的预期，2024H2的降息、降准预期仍存。市场利率曲线高度预期平稳，这意味着资本市场估值中枢将维持平稳。 综合来看，对资本市场估值中枢有重要影响的利率预期趋于平稳，我们认为，随着经济走稳回暖带来的市场信心恢复，以及货币平稳宽松延续下市场利率走稳态势形成，中国资本市场将迎来波动中走稳回暖态势。 风险提示 俄乌、中东冲突扩大化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行， 中国货币政策超预期变化。 2Q 3Q 4Q 1Q Avg. Avg. Avg. 2024 2024 2024 2025 2024 2025 2026 GDPYOY% 5.3% 4.8% 4.7% 4.2% 5.0% 4.5% 4.2% Previoussurvey 5.3% 4.7% 4.7% 4.3% 4.9% 4.5% 4.2% GDPQOQ% 0.9% 1.1% 1.1% 1.1% n/a n/a n/a Previoussurvey 0.9% 1.1% 1.1% 1.1% n/a n/a n/a CPIYOY% 0.3% 0.6% 1.2% 1.3% 0.6% 1.5% 1.9% Previoussurvey 0.3% 0.5% 1.2% 1.4% 0.7% 1.5% 1.8% PPIYOY% -1.4% -0.5% 0.0% 1.0% -1.0% 1.1% 1.5% Previoussurvey -1.0% 0.1% 0.0% 0.5% -0.7% 1.0% 1.5% IPYOY% 5.7% 5.0% 4.9% 4.5% 5.2% 4.5% 4.2% Previoussurvey 5.8% 5.0% 4.9% 4.3% 5.0% 4.3% 4.2% FAIYOY% 4.2% 4.3% 4.3% 4.5% 4.5% 4.3% 3.7% Previoussurvey 4.6% 4.8% 4.6% 4.8% 4.7% 4.3% 3.7% M2YOY% 7.4% 8.5% 9.1% 8.9% 9.0% 8.6% 7.8% Previoussurvey 8.6% 9.2% 9.6% 9.3% 9.5% 8.5% 7.3% ExportTradeYOY% 4.8% 5.0% 4.5% 3.0% 4.3% 3.1% 3.1% Previoussurvey 3.6% 4.5% 3.9% 3.0% 2.8% 3.0% 3.0% ImportTradeYOY% 4.5% 4.0% 2.0% 2.9% 3.6% 3.0% 2.8% Previoussurvey 4.4% 4.1% 2.5% 2.9% 3.2% 3.0% 2.5% RetailSalesYOY% 3.9% 5.5% 5.4% 4.9% 4.9% 5.1% 5.0% Previoussurvey 4.5% 5.5% 5.2% 5.4% 5.2% 5.5% 5.0% Unemploymentrate 4.2% 4.1% 4.1% 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% Previoussurvey n/a n/a n/a n/a 4.1% 4.2% n/a Surveyedunemployment 5.1% 5.1% 5.1% 5.1% 5.1% 5.1% 5.0% Previoussurvey 5.1% 5.2% 5.0% 5.0% 5.2% 5.0% 5.0% CurrentAcct.%GDP 1.4% 1.5% 1.3% 1.2% 1.3% 1.2% 1.3% Previoussurvey 1.0% 1.3% 1.0% 0.9% 1.2% 1.1% 0.9% Budgetasa%GDP -4.5% -4.5% -4.8% -3.9% -4.6% -4.7% -4.4% Previoussurvey n/a n/a n/a n/a -4.8% -4.7% -4.8% 附表1：2024年6月中国经济中长期前景POLL（中位数） 资料来源：彭博，上海证券研究所 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 2024 2024 2024 2025 2025 2025 2025 ReserveRequirement 10.00% 9.75% 9.75% 9.50% 9.50% 9.50% 9.50% Previoussurvey 9.75% 9.75% 9.75% 9.50% 9.50% 9.38% 9.50% 7-dayReverseRepo 1.80% 1.70% 1.70% 1.70% 1.65% 1.60% 1.60% Previoussurvey 1.80% 1.70% 1.70% 1.68% 1.60% 1.60% 1.60% 3-monthShibor 1.95% 2.00% 2.00% 1.90% 1.90% 1.80% 1.85% Previoussurvey 2.00% 1.95% 2.00% 2.00% 1.98% 1.98% 2.00% 1-YearLPR 3.45% 3.35% 3.35% 3.35% 3.25% 3.25% 3.25% Previoussurvey 3.45% 3.35% 3.25% 3.25% 3.25% 3.25% 3.25% 1-YearMLF 2.50% 2.40% 2.40% 2.40% 2.38% 2.38% 2.30% Previoussurvey 2.50% 2.40% 2.30% 2.30% 2.30% 2.30% 2.30% 2-YearNote 1.80% 1.85% 1.80% 1.75% 1.73% 1.68% 1.68% Previoussurvey 1.85% 1.80% 1.80% 1.80% 1.75% 1.75% 1.75% 10-YearBond 2.30% 2.30% 2.28% 2.23% 2.23% 2.15% 2.15% Previoussurvey 2.30% 2.29% 2.30% 2.30% 2.33% 2.35% 2.38% 附表2：2024年6月中国货币环境中长期POLL（中位数） 资料来源：彭博，上海证券研究所 风险提示： 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变：俄乌战争久拖不决并进一步扩大化，西方对俄罗斯制裁升级或引致国际大宗商品市场动荡，并对国际金融市场产生扰动。 中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化：全球供应链不稳定冲击上升，以及疫情反复，通货膨胀和经济运行前景的不确定性提高，或许带来中国货币政策的超预期改变。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一