中国经济中长期前景POLL（2023年6月/PB）：经济平稳不变，物价下行中结构改善

证经济平稳不变物价下行中结构改善 券 研——中国经济中长期前景POLL（2023年6月/PB） 究日期: 报 2023年07月06日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《汇率POLL：虽弱无忧》 ——2023年06月26日 《经济、政策双平稳成新主流预期》 ——2023年06月21日 《政策托底，降息在途》 ——2023年06月20日 宏观数据 经济平稳预期保持不变 按照彭博最新的宏观中长期前景POLL（6月20日-6月27日，73家机 构有效回复），对未来4Q的GDP增速预期，除2023Q3增速维持不变外，其余3Q预期都比上期下降，但下降幅度有限（≤0.3%），2023-2025年度增速预期则保持不变，表明市场整体预期经济平稳的态势没有改变，经济运行平稳中有韧性。最新的市场预期表明，市场对中国经济前景仍抱有较高信心，韧性认识进一步强化。对市场较为关心的消费前景，未来4Q消费增速的市场预期中位数均比上期下降，表明市场短期经济信心还是受到一些影响。我们认为，随着2023年经济、社会生活正常化的进行，经济增长在渡过先期的反弹后逐渐进入平稳运行期，市场对中国经济运行的强韧性看法进一步体现。 物价下行中结构改善成新预期 2023H1消费物价的预期变化较大，受近期CPI走势影响，CPI各期预 期调降较多；虽然短期CPI下行，但2024、2025年度CPI预期仍然保持在2.0%上方，表明传统意义上的经济通缩并未成为市场主流看法。对未来4Q的CPI同比增速，本次预期继续全部下调，中值变化呈现了显著的先降后升态势。对PPI预期也进一步下降，从预期中位值看，工业品价格萎缩将贯穿全年。我们认为，中国通胀前景将延续稳中趋降态势，PPI将延续3-6Q的萎缩态势，或在年中前后迎来CPI和PPI双负的局面。虽然CPI和PPI都萎缩，但PPI萎缩超过CPI，CPI和PPI间的剪刀差仍较宽并延续，物价结构的这种变化，实际上有利于工业经济效益的改善。 经济信心仍在，市场波动中回暖 从市场预期看，外需放缓并未成为市场担忧，从进出口增速的预期变 化看，净出口（贸易顺差）高位态势仍将延续；对未来4Q的投资增长预期中位数先降后升，中长期平稳态势不变，经济运行平稳有韧性的整体格局并没有改变。对中国经济未来12月内陷入衰退的概率，10名经济学家给出了中值13%的预估概率，可见市场并无过度悲观预期。对于具有政策风向标的货币增长前景，稳中趋降的市场预期不变，本期增速水准进一步下降；对货币政策环境变化的预期，降息、降准的预期仍然存在，但利率体系的市场预期保持平稳。 综合来看，对资本市场估值中枢有重要影响的利率体系平稳预期不变，市场仍然认为，随着经济恢复和货币回撤，市场利率将趋于缓慢回升，标杆利率10年国债YTM的中位预期年底将重回3.0%。与市场预期不同，我们认为未来2-4Q内降息、降准或再发生，并带动利率曲线下移，利率体系下移带来估值中枢上行是确定性的趋势，中国资本市场波动性回暖态势或来临。 风险提示 俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货 币政策超预期变化。 2Q 3Q 4Q 1Q Avg. Avg. Avg. 2023 2023 2023 2024 2023 2024 2025 GDPYOY% 7.5% 5.0% 5.4% 4.4% 5.5% 4.9% 4.6% Previoussurvey 7.7% 5.0% 5.5% 4.7% 5.5% 4.9% 4.6% GDPQOQ% 0.8% 1.0% 1.2% 1.2% n/a n/a n/a Previoussurvey 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% n/a n/a n/a CPIYOY% 0.2% 0.6% 1.2% 2.1% 1.2% 2.2% 2.0% Previoussurvey 0.7% 1.3% 2.1% 2.4% 1.7% 2.3% 2.2% PPIYOY% -4.1% -2.2% -1.6% -1.0% -2.1% 1.0% 1.0% Previoussurvey -3.1% -1.1% 0.2% 1.2% -1.4% 1.3% 2.1% IPYOY% 4.9% 4.5% 5.1% 4.6% 4.7% 4.8% 4.3% Previoussurvey 5.8% 4.8% 5.5% 4.4% 5.1% 4.8% 4.2% FAIYOY% 4.1% 4.6% 5.2% 5.0% 5.0% 5.2% 4.6% Previoussurvey 5.0% 5.0% 5.2% 4.5% 5.3% 5.0% 3.8% M2YOY% 11.6% 11.5% 11.0% 10.2% 11.0% 9.6% 8.0% Previoussurvey 12.2% 12.0% 11.8% 10.7% 11.0% 9.1% 8.0% ExportTradeYOY% -3.4% -4.6% 0.4% -2.0% -1.3% 2.4% 2.8% Previoussurvey 1.0% -1.1% 4.2% -0.1% 0.7% 2.5% 3.0% ImportTradeYOY% -5.3% -2.8% 2.0% 2.0% -1.4% 3.1% 2.5% Previoussurvey -4.0% -0.2% 3.3% 2.4% 0.0% 3.2% 1.0% RetailSalesYOY% 11.3% 6.3% 10.5% 6.5% 9.3% 6.7% 5.0% Previoussurvey 11.9% 7.8% 11.9% 7.0% 9.2% 7.3% 5.0% Unemploymentrate 4.2% 4.1% 4.1% n/a 4.1% 4.0% 4.0% Previoussurvey 4.2% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 4.0% 3.9% Surveyedunemployment 5.2% 5.2% 5.1% 5.1% 5.2% 5.0% 5.0% Previoussurvey 5.2% 5.2% 5.1% 4.9% 5.2% 5.1% 5.0% CurrentAcct.%GDP 1.1% 1.4% 1.0% 1.0% 1.5% 1.2% 0.9% Previoussurvey 1.1% 1.5% 0.8% 0.6% 1.5% 1.1% 0.9% Budgetasa%GDP n/a n/a n/a n/a -5.0% -4.6% -3.0% Previoussurvey n/a n/a n/a n/a -4.8% -4.3% -3.0% 附表1：2023年5月中国经济中长期前景POLL（中位数） 资料来源：彭博，上海证券研究所 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 2023 2023 2023 2024 2024 2024 2024 ReserveRequirement 10.75% 10.50% 10.50% 10.38% 10.25% 10.25% 10.25% Previoussurvey 10.75% 10.50% 10.50% 10.50% 10.50% 10.50% 10.50% 7-dayReverseRepo 1.90% 1.90% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% Previoussurvey 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 1-YearLPR n/a 3.55% 3.53% 3.50% 3.50% 3.50% 3.45% Previoussurvey 3.65% 3.65% 3.65% 3.65% 3.65% 3.65% 3.65% 1-YearMLF n/a 2.65% 2.60% 2.60% 2.60% 2.55% 2.55% Previoussurvey 2.75% 2.75% 2.75% 2.75% 2.75% 2.75% 2.75% 2-YearNote 2.20% 2.23% 2.25% 2.28% 2.25% 2.15% 2.10% Previoussurvey 2.35% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.45% 2.40% 10-YearBond 2.76% 2.70% 2.80% 2.85% 2.80% 2.80% 2.75% Previoussurvey 2.90% 2.98% 3.00% 3.00% 3.01% 3.20% 3.05% 附表2：2023年5月中国货币环境中长期POLL（中位数） 资料来源：彭博，上海证券研究所 风险提示： 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变：俄乌战争久拖不决并进一步扩大化，西方对俄罗斯制裁升级或引致国际大宗商品市场动荡，并对国际金融市场产生扰动。 中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化：全球供应链不稳定冲击上升，以及疫情反复，通货膨胀和经济运行前景的不确定性提高，或许带来中国货币政策的超预期改变。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作