尿素半年度报告：尿素新增投产冲击，尿素价格重心下移

【尿素】新增投产冲击，尿素价格重心下移 摘要 2024年上半年尿素先跌后涨，Q2以来农需集中爆发及故障检修增加推升价格。供给端，上半年仅新增一套装置，整体开工保持高位。需求端，农用需求稳中向好，复合肥旺季订单旺盛；三聚氰胺和脲醛树脂需求受地产拖累，但仍保持刚性；出口端，法检严格执行、叠加印度增产减进口，导致上半年出口量寥寥。 下半年行情展望核心逻辑： （1）供给端：新增产能释放将为尿素价格施加压力。下半年待投产能达400万吨。由于待投产能均是新型煤气化工艺，利润充足，理 论上投产压力小，全年产能增速预计在6%。但新增供给冲击可能导致成本较高的固定床装置更多陷入亏损、开工率下行。因此下半年产量增速预计低于产能增速。 （2）农用需求：直接氮肥和复合肥需求保持季节性波动，粮食产 量在振兴种业的政策助力下稳健增长。季节性上，7月伴随降水带移至北方，将仍有一波玉米追肥需求高峰；8月淡季，9-10月需求也仅有少量小麦底肥需求；11、12月关注淡储招标量。 （3）工业需求：脲醛树脂、三聚氰胺等工业需求继续受到地产乏 力拖累，地产竣工端进入负增长阶段、地产销售预计在政策托底下跌幅暂缓，尿素高价背景下三聚氰胺利润承压、难保持高开工。 （4）出口：6月初国内出口被叫停、依托7月印度招标实现出口的希望落空。海外天然气供应宽松、成本支撑不足，且今年印度、墨 西哥等均有新增产能，国际供给充足，印度自身进口依赖度下降，今年国内出口预计难有亮眼表现。 综合来看，下半年尿素预计在高供给下价格重心下行。新增产能在高利润下预计投产顺利。农用需求维持正常季节性；工业需求受地产拖累难有增量表现；出口虽整体预计下滑，但仍有阶段性放量，关注出口政策调整变化。 风险点：煤价上行、装置投产不及预期。 尿素.半年报 2024年6月30日 国贸期货·研究院能源化工研究中心 陈一凡 从业资格号：F3054270投资咨询号：Z0015946 1.行情回顾 今年上半年尿素走出M型走势，1月下旬至3月初缓幅上涨，3月至4月初快速下跌，4月至5月末宽幅上涨至年内高点，6月以来再次回调，月末有止跌回升表现。 1-2月：1月复合肥成品走货乏力，终端粮食价格下跌，需求悲观+春节前降价预收导致价格下滑。临近春节，尿素企业预收订单收尾、压力减小，同时外盘价格上升带动国内价格。春节后，华东、华北等地农业需求回升带来价格短暂上涨，但北方雨雪又导致农需备肥有所延后。 3月：3月1日在出口消息利好提振下盘面单日大幅上涨，但三月中旬又传出出口法检再 度推迟的消息，盘面大幅回落。同时3月煤炭价格快速下跌也降低了成本端支撑。 4-5月：4月尿素由弱转强，当月中旬放开出口的消息提振市场，买气转好，同时企业检修量超预期增加，企业库存快速下降。5月部分区域农业玉米、水稻底肥备肥，复合肥、三聚氰胺开工率环比提升5%以上，尿素开工率继续环比下滑2.6%，企业库存量环比下滑43%。 6月：利润扩张后尿素日产提升，但高温干旱天气导致农业备肥延后，同时复合肥在夏季市场结束后开工率快速下滑，6月初出口被再次叫停，尿素市场转淡，进入盘整阶段。6月24日晚，印度发布新一轮尿素进口招标，提振市场情绪；同时降水带逐渐北移，湖北、山东、东北均将迎来降雨，先前被延后的农业需求预计仍有一波高峰。 图表1：尿素山东市场主流价图表2：尿素期现货价格 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 元/吨202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 元/吨 尿素主力连续山东现货主流价 24-0124-0224-0424-05 数据来源：隆众资讯，国贸期货整理数据来源:隆众资讯，wind，国贸期货整理 2.供应：下半年高投产，先进替代落后，开工率难维持高位 （1）产能：下半年高投产，先进工艺产能挤压落后产能生存空间 2016年国内尿素产能达到顶点，但随后供给侧改革推行，尿素行业逐步淘汰落后产能。 2023年我国尿素合计新增410万吨产能，但淘汰的产能多于增量，2023年底中国尿素产能为 7278万吨，较2022年下降98万吨。 2024年下半年产能投放压力较大。2024年上半年尿素新投产并不多，仅兖矿鲁南40万吨产能重启。多套原计划上半年投产的装置延期，使得上半年供应的宽松预期落空。根据投产计划，2024下半年将有400万吨以上产能待投产，除新疆奥福化工为天然气工艺以外、其他均为煤制工艺，产能主要集中在陕西、山东、新疆、河南等地，由于气流床工艺利润可观，预计这些产能投产并无太大压力，但可能略微延期至明年，不过下半年供应压力仍然显著提升，预计2024年全年投产量在400万吨左右，产能增速在6%左右。但大面积投产将使得市场供应充裕，成本较高的固定床工艺装置利润可能受到挑战，预计停车情况将显著增加，因此预计全年产量增速低于产能增速。 年份 省份企业 产能 性质 投产日期 原料 工艺 山东山东晋控明水 40 改造投产 2023年1月初已出产品 烟煤 粉煤气化 新疆新疆中能万源 80 扩建 2023年6月初已出产品 烟煤 粉煤气化 黑龙江七台河勃盛 30 新投 2023年7月初已出产品 焦炭 / 山东山东晋控明水 60 改造投产 2023年9月初已出产品 烟煤 粉煤气化 河南河南心连心 80 扩建 2023年9月28日已出产品 烟煤 水煤浆 安徽安徽昊源 100 扩建 2023年10月12日已出产品 烟煤 粉煤气化 湖北华鲁恒升 100 扩建 2023年10月20日出产品 烟煤 水煤浆 合计 490 山东山东晋煤日月 20 改造投产 2024年2季度 烟煤 / 山东兖矿鲁南 40 改造投产 预计2024年2一4月份 烟煤 / 河南河南晋开延化 80 改造投产 预计2024年3季度 烟煤 / 甘肃靖远煤业刘化 35 产能置换 预计2024年3季度投产 烟煤 粉煤气化 新疆新疆奥福 52 新投 预计2024年7月投产 天然气 / 安徽安徽泉盛 60 扩建 预计2024年7月以后 烟煤 / 江苏江苏晋煤恒盛 80 改造投产 预计2024年下半年投产 烟煤 粉煤气化 陕西陕西陕化煤 80 扩建/置换 预计2024年8月份 烟煤 水煤浆气化 山东山东润银生物 100 扩建 预计2024年投产 烟煤 水煤浆 陕西陕西龙华煤业 80 新投 2024年三季度 烟煤 水煤浆气化 湖北华鲁恒升 52 扩建 预计2024年下半年 烟煤 水煤浆 合计 679 图表3：2024年尿素淘汰/技改/搬迁产能（万吨） 2023 2024 数据来源：公司公告国贸期货整理 2023年7月4日，国家发改委发布了关于《工业重点领域能效标杆水平和基准水平》的 通知，通知要求尿素行业依据能效标杆水平和基准水平，分类实施改造升级，在2026年底前完成技术改造或淘汰退出，其中对汽轮机驱动和电机驱动的尿素单位产品能耗基准水平要求分别为170、165千克标准煤/吨。这将加速能耗水平较高的固定床工艺的退出。根据百川盈孚数据，2023年国内固定床工艺尿素产能仍占比20%，这部分产能出清压力较大。 公司 地点 工艺 产能 预计停车时间 行为 图表4：2024年尿素淘汰/技改/搬迁产能（万吨） 阳煤平原 山东 固定床 100 2023.12 淘汰 中石油塔里木石化 新疆 天然气 80 2024.10 搬迁 晋控天源 山西 固定床 80 2024Q4 技改 山西晋丰 山西 固定床 80 2024.5 原定技改、5月意外停车 阳煤丰喜山西固定床302024Q4淘汰 数据来源：公司公告国贸期货整理 2024年全球范围内预计新增750万吨左右新产能，增速达3.3%，高于去年。其中海外计 划新增产能304万吨。尤其是印度位于Talcher的127万吨/年装置预计将于2024年投产，将显著提升印度自身的尿素供应水平，导致对外招标量减少。 图表5：全球尿素产能（百万吨）图表6：2024年海外尿素新增产能（百万吨） 投产 国家 俄罗斯 企业 Shchekinoazot 产能73 地点Shchekino 时间2024 墨西哥 Pro 50 Coatzacoal- 2024 Agroindustria cos 印度 政府复兴计划 127 Talcher 2024 240百万吨全球尿素…6% yoy 2304% 220 2% 210 土耳其YilfertGemlik54Gemlik2024 2000% 190 201920202021202220232024 -2% 2024304 数据来源：彭博，国贸期货整理数据来源:国贸期货整理 （2）产量&开工：上半年高开工，但计划外检修频发 2024年上半年大部分时间尿素开工率高于过往5年同期，今年上半年平均开工率82.9%，高于去年同期的78.3%，目前开工率维持在80%以上较高水平。高开工基于可观的利润和较低的库存。虽然上半年利润较去年同比有所下滑，但气流床和天然气工艺仍有充足利润空间，两者毛利在上半年均维持在300元/吨以上，因此存量装置开工意愿度较高；厂库也低于去年同期、处于正常水平。4-5月份尿素装置检修量有所提升，检修量高于去年，尤其是多套故障性检修使得检修量超市场预期。 图表7：尿素全国开工率图表8：尿素日产量 % 90 2023 2024 2022200000 85 180000 8075 160000 70 20202021 吨/日202020212022 20232024 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 140000 120000 100000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：隆众资讯，国贸期货整理数据来源:隆众资讯，国贸期货整理 图表9：煤制尿素日产量图表10：天然气制尿素日产量 万桶/日202020212022 万桶/日202020212022 1620232024 15 14 13 12 11 10 9 8 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 20232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：隆众资讯，国贸期货整理数据来源:隆众资讯，国贸期货整理 今年尿素装置受雨雪、高温等天气影响故障性检修较多，估计其中不乏因利润承压而检修的固定床装置。6月国内尿素检修量仍然较高，截至6月26日当月检修量达72.02万吨，接近 5月检修量。月内受高温天气影响，尿素企业故障频繁，月产量窄幅下降。7月目前有4套装 置计划内检修，合计影响产量16.5万吨左右。 图表11：近期部分尿素检修产能（万吨） 企业名称 年产能 原料 停车日期 开车日期 损失产量（万吨） 停车原因 阳煤丰喜肥业 15 无烟煤 2024/6/11 2024/6/23 0.59 常规性检修 兖矿新疆 52 烟煤 2024/6/22 2024/6/23 0.32 故障性检修 奎屯锦疆 70 烟煤 2024/6/22 2024/6/24 0.64 故障性检修 河南晋开投资 40 烟煤 2024/6/24 2024/6/24 0.12 故障性检修 河北田原 20 无烟煤 2024/6/24 2024/6/24 0.06 故障性检修 河北田原 10 烟煤 2024/6/24 2024/6/24 0.03 故障性检修 新疆中能万源 60 烟煤 2024/6/9 2024/6/24 2.91 故障性检修 河北正元氢能科技 80 烟煤 2024/6/1 2