零售板块2024Q2业绩前瞻：超市持续改善，跨境电商Q2业绩可期

线下零售：百货承压，超市回暖，潮流IP零售高景气。1-5月社零平稳恢复，线上消费、服务性消费表现更佳，从百货中销售占比较高的服装、黄金珠宝、化妆品社零数据来看，预计百货二季度仍有一定压力。相较而言，超市业绩改善预期较强，短期来看，CPI回升带动同店修复，超市业态社零增速连续四个月正增长，对2024Q2业绩有一定支撑。中长期来看，调改持续推进，若可以进一步复制，有望带动整体经营质量的提升。从618表现来看，“松弛经济”爆发，潮玩、IP相关赛道景气度较高。 黄金珠宝：Q2行业普遍承压，关注头部品牌韧性及Q3回暖。4-6月黄金价格保持高位波动，叠加Q2为黄金珠宝消费淡季，4-5月金银珠宝零售额增速跑输社零整体。终端消费观望情绪较重，加盟商拿货及开店压力较大，预计品牌端同店及开店增长承压。但行业头部品牌调整能力较强，通过调整供应商及加盟商政策，有望缓解行业压力，预计Q2业绩仍能保持一定韧性。我们认为，黄金价格中长期有望维持强势，伴随金价企稳，前期受到抑制的黄金消费需求有望在Q3迎来反弹。 跨境电商：美国长期通胀背景下居民消费能力持续承压，跨境电商逆周期属性有望凸显，二季度收入端有望超预期。估值方面，伴随海运、关税等风险影响逐步消化，以及新兴平台拓展驱动增长，相关消息面有望在三季度迎来改善。1）推荐品牌运营龙头安克创新（300866.SZ），2024年拓品类持续，快充协议统一事件支撑主业增速韧性，长期有望受益手机AI换机潮；2）关注亚马逊服装品类龙头赛维时代（301381.SZ） 及家具家居品牌龙头致欧科技（301376.SZ），二季度收入有望超预期；3）推荐千斤顶出海龙头常润股份（603201.SH），品牌渠道资源扎实，拓品类、拓线上打开增量空间；同时关注燃油割草机龙头大叶股份（300879.SZ），核心渠道上量渠道市占率提升alpha有望凸显。 风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；消费信心恢复不及预期。 1线下零售：百货承压，超市回暖，潮流IP零售高景气 社零稳步复苏，线上消费、服务性消费表现更佳。5月社零总额3.92万亿元，同比+3.7%（预期3%，前值2.3%），1-5月社零总额19.52万亿元，同比+4.1%。从结构来看，一方面，在餐饮、出行等带动下，服务消费表现相对更佳，1-5月服务零售额同比增长7.9%，高于同期商品零售额4.4个百分点。另一方面，线上消费占比持续提高，实体零售中新业态增速较高，1-5月份，实物商品网上零售额同比增长11.5%，今年以来线上占比逐步提升，线下商品和服务零售额同比增长5.2%，其中拥有特色化自有品牌商品和会员服务的仓储会员店商品零售额保持两位数增长。 图1.全国社会消费品零售额及同比增速 图2.限额以上企业社会消费品零售额及同比增速 图3.餐饮及商品零售同比增速 图4.线上及线下零售额同比增速 端午假期零售增速好于五一，人均消费仍有待回暖。2024年端午假期，全国重点零售和餐饮企业销售额比去年同期（2023年6月22日至24日）增长9.8％，全国示范步行街客流量、营业额同比分别增长11.7％和9.2％。2024年五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额比去年同期（2023年4月29日至5月3日）增长6.8%，36个大中城市重点商圈客流量同比增长15.1%。端午零售增速好于五一，但客流量增速高于营业额增速，体现出人均消费仍有所下降。 百货可选业态目前仍有一定承压。2024Q1百货业态零售额增速为-2.4%，4、5月百货业态累计同比为-3.5%、-3.2%，服装、黄金珠宝、化妆品等品类是百货企业销售的重要支撑，4月服装、珠宝、化妆品社零同比增速为-2.0%、-0.1%、-2.7%，销售额仍有待回暖，5月同比增速为4.4%、-11.0%、18.7%，服装及化妆品增速环比改善预计主要系各大电商平台取消预售导致618大促销售结算前置，珠宝受金价上行影响下滑明显。 图5.百货限上社零累计同比 图6.服装、化妆品、珠宝社零增速 CPI带动超市当前同店增长，调改提升未来业绩改善预期。今年年初CPI结束了此前连续回落的态势，目前物价指数平稳运行，5月CPI上涨0.3%，涨幅和上月持平。超市业态社零增速连续4个月正增长，对2024Q2业绩有一定支撑。同时近期多家商超启动调改，永辉超市郑州信万广场店调改后恢复营业首日销售额高达188万元，是调改之前平均日销的13.9倍；当日客流12926人，是调改之前日均客流的5.3倍。步步高梅溪湖店调改前平均日销15万元左右，日均客流2000人，调改后，该店5月份平均日销133.18万元，日均客流1.16万人。调改门店的后续表现仍需跟踪，若门店的店效可以维持，且调改模式可以进一步复制，有望带动整体经营质量的提升。 图7.CPI同比增速及超市社零累计同比增速 “松弛经济”爆发，关注潮玩、IP相关高景气赛道。6月20日，今年淘宝天猫的玩具潮玩行业年中狂欢节收官。淘宝天猫数据显示，毛绒、盲盒、游戏电竞周边等多个潮玩趋势类目保持高速增长，诞生了近千个千万、百万级新品。游戏电竞周边、衍生周边在内的IP衍生品赛道，已经成为淘宝天猫上的百亿市场，毛绒玩具也有望成为淘宝天猫的下一个百亿趋势赛道，主要系手办模型、积木拼装、毛绒玩具等品类受众正在从儿童扩大到年轻人群体。在本次618中，按GMV排名，名创优品在天猫潮玩店铺中位居第18、在毛绒店铺中位居第4，TOPTOY在国潮积木店铺中位居第5。 投资建议：1）CPI回升有望带动同店恢复，2024Q1同店回暖逻辑已经开始兑现，近期多家商超启动调改，涉及供应链、商品结构、商品价格等多个方面，今年超市板块或有较大利润弹性，建议关注永辉超市（601933.SH）、重庆百货（600729.SH）、家家悦（603708.SH）、红旗连锁（002697.SZ）。2）推荐关注平价消费、折扣消费主线，以及出海、兴趣消费高景气赛道，相关标的名创优品（9896.HK）3）推荐小商品城（600415.SH），投资收益影响趋弱，公司盈利质量提升，老市场提租、新市场扩建、新业务共同驱动后续增长，转型逻辑持续兑现。4）推荐主业稳健，AI麦可持续发力，会员数及客单价提升空间广阔的焦点科技（002315.SZ）。 表1.线下零售标的2024Q2业绩前瞻（百万元） 2黄金珠宝：Q2行业普遍承压，关注龙头韧性及Q3回暖 Q2金价高位波动，全年看预计保持强势。3月金价快速上涨后，进入二季度，叠加全球地缘风险、美联储降息预期及央行避险配置等因素影响，黄金价格保持高位波动，国际金现价格在5月突破历史高位。展望下半年，我们认为金价上涨逻辑并未打破，国际地缘风险及美联储降息预期带来的黄金配置需求较高，预计金价将保持强势。 图8.上海黄金现货价格:Au9999（元/g） 图9.COMEX黄金期货收盘价（美元/盎司） Q2黄金消费短期受金价抑制，终端观望情绪较重。4月、5月社零总额同比+2.3%/+3.7%，金银珠宝零售额同比-0.1%/-11.0%。二季度受金价高位波动影响，黄金消费短期受到抑制，金银珠宝零售同比增速跑输社零增速。终端消费结构来看，预计投资金消费好于金饰消费，金饰消费中，小克重产品受金价影响小于大克重、高客单产品。 黄金珠宝行业普遍承压，同店及开店或受到一定影响。根据周大福公布FY2024财报，周大福4-5月内地同店销售/销量同比-27.6%/-39.7%，中国香港及中国澳门同店销售/销量同比-32.0%/-37.3%，受金价快速上涨影响，终端消费观望情绪较重，集团零售值同比-20.2%。整体看，Q2黄金珠宝行业普遍承压，同店及开店预计受到一定影响。 图10.金银珠宝类零售额同比 Q2为黄金珠宝销售淡季，关注Q3终端改善。Q2为黄金珠宝消费淡季，叠加金价短期内急涨，或导致中小珠宝品牌加盟商对短期拿货的担忧。一方面，头部品牌具备较强的全年调节能力，通过协调下游经销商，Q2业绩或具备一定韧性。另一方面，抑制的黄金消费需求或有望在Q3迎来反弹，金价企稳或温和上涨均有望推动季度销售端的量价环比改善。节假日期间婚庆、悦己等消费需求有望拉动金饰消费，加盟商或选择在Q3集中开店。 图11.部分内资黄金珠宝品牌季度业绩贡献情况 投资建议：Q2黄金珠宝消费受金价影响，关注Q3行业回暖及头部品牌韧性。受金价影响，Q2金银珠宝零售预计承压，主要黄金珠宝品牌终端同店及拓店增长或略低于预期。1）行业内同店、拓店承压，关注具备调整能力的行业龙头：受金价快速上涨影响，终端消费观望情绪较重，叠加Q2消费淡季，加盟商拿货、开店压力或较大。 关注行业头部品牌，黄金珠宝龙头具备较强的调整能力，预计业绩仍表现较强韧性。 2）关注受益于金价上涨的标的：Q2金价高位波动，同时投资金消费热情较高，直营模式、拥有自有产能及投资金占比较高的珠宝品牌龙头预计受益于金价上涨。3）中长期金价企稳下，终端有望修复，关注Q3业绩反弹：金价Q3逐渐维持稳定的情况下，终端销售及拓店或逐渐恢复，关注行业回暖带来的业绩弹性。建议关注：菜百股份（605599.SH）、老凤祥（600612.SH）、中国黄金（600916.SH）、潮宏基（002345.SZ）、周大生（002867.SZ）等。 表2.黄金珠宝标的2024Q2业绩前瞻 3跨境电商：北美消费降级持续，Q2业绩值得期待 3.1美国通胀放缓，零售额增速持续承压 4-5月美国通胀整体放缓，但能源、房屋、医疗服务等仍维持高位。4-5月美国CPI分别同比+3.4%/3.3%（预期+3.4%/3.4%），核心CPI分别同比+3.6%/3.4%（预期+3.6%/+3.5%）,整体通胀逐渐放缓；分品类来看，房屋、能源和其他商品服务是带动通胀的主要原因，5月分别同比+4.6%/3.5%/3.8%。 图12.美国CPI与核心CPI同比增速放缓 图13.美国CPI分品类同比增速情况（%） 美国4-5月份零售数据不及预期，线上消费持续跑赢大盘。美国4/5月零售额同比+2.74%/2.27%，同比名义增速未跑赢通胀，环比-0.2%/+0.1%，不及市场预期的+0.4%/0.3%，指向美国消费正在逐渐降温。 分品类来看，家具和建筑材料持续承压，4-5月同比维持下滑态势；杂货店与无店铺商铺增速上升，4-5月同比增长6.76%/6.81%。 图14.美国零售额与无店铺零售额同比增速 图15.美国零售额与CPI同比增速 图16.美国分品类零售额同比增速 消费降温或系家庭消费能力下降、财务状况恶化所致。收入端，4-5月平均时薪增速4.0%/4.1%，为2023年以来最低水平；债务端违约率上升，2024Q1违约率3.24%，是2020Q4以来最高水平。 图17.美国工资增速下降 图18.美国家庭债务违约率上升 3.2海运及关税情绪影响下，当前板块估值承压 5月海运价格出现向上拐点，但仍远低于2022年高点，或对Q2板块利润造成压力。24Q2美东/美西/欧洲CCFI平均为1193/1069/1992， 同比分别上升27.6%/49.6%/67.7%。 关税豁免结束涉及消费品类较少，对板块公司业绩影响有限。美国贸易代表办公室宣布停止对352项中国进口商品及77种疫情相关类别中国进口商品的301关税豁免期限，部分豁免项目更将延长至2025年5月31日，但仍有部分短暂延期的项目将在6月14日正式到期。整体来看，此次豁免终止受影响的消费品类较少，对跨境电商板块影响有限，同时国内出海企业不断加强全球化供应链布局，叠加品牌化趋势下关税部分转嫁下游消费者，实际影响或低于预期。 图19.CCFI各航线指数 图20.申万跨境电商指数年初以来持续承压 表3.受关税豁免停止的部分常用消费品 3.3投资建议 我们认为，在美国就业市场降温以及长期通胀背景下，整体消费能力持续承压，跨境电商逆周期属性有望凸显，二季度收入端有望超预期。估值方面，伴随海运、关税等风险影响逐步消化，以及新兴平台拓展驱动增长，相关消息面有望在三季度迎来改善。