历久弥坚，老牌国企绽放新活力

新华医疗（600587） 公司研究/公司深度 历久弥坚，老牌国企绽放新活力 投资评级：买入（首次） 报告日期：2024-07-03 收盘价（元）15.54 近12个月最高/最低（元）27.82/12.78 总股本（百万股）607 流通股本（百万股）427 流通股比例（%）70.33 总市值（亿元）94 流通市值（亿元）90 公司价格与沪深300走势比较 6/239/2312/233/24 16% -3% -21% -40% -58% 新华医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：钱琨 执业证书号：S0010122110012邮箱：qiankun@hazq.com 相关报告 主要观点： 公司是国内老牌国企，大股东高比例定增彰显信心 公司成立于1943年，是我国老牌医疗器械国企，实控人为山东省国资委。公司主营业务涉及医疗器械、制药装备、医疗商贸、医疗服务四大板块，是我国医疗行业中资历最久、品类最全的医疗器械平台型企业之一。随着国有企业改革不断推进，公司实控人山东省国资委全面落实国企改革三年行动；2023年2月公司定增落地，大股东山东颐养健康高比例认购1796.4万股（占比32.72%），定增后山东颐养持股比例增至28.91%，充分彰显了对公司未来发展的信心。2023年公司实现归母净利润6.54亿元，现金分红2.33亿元，股利支付率35.7%。 聚焦主业、降本增利，重点发展医疗器械和制药装备业务 公司坚持“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，聚焦主业，集中优势资源重点发展医疗器械、制药装备等板块。我们认为主要体现在以下四个维度：1）巩固设备主业。持续发挥公司在感控、放疗和实验室等大型设备上的优势，积极响应大规模设备更新政策。2）提高耗材占比。公司十分重视高端手术器械、骨科、IVD、口腔、制药装备等高值耗材的收入占比，预计会带来产品结构优化和毛利率提升。3）降本增效放利。公司多个事业部开展降本增效专项行动，落实在降低成本、改进工艺、优化管理等具体环节，看好公司控制费用、释放利润。4）海外逐渐突破。公司已成立海外五大销售中心，积极响应“一带一路”，高端项目在海外陆续落地，包括BFS吹灌封一体机、非PVC膜基础输液生产线、医用电子直线加速器等。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现110/120/130亿元，同比增长9.5%/9.2%/8.5%；归母净利润分别实现8.3/10.5/12.7亿元，同比增长27.0%/26.8%/20.2%；对应EPS为1.37/1.74/2.09元；对应PE倍数为11/9/7X。公司利润释放主要来自大股东主导下的结构调整和降本增效，看好公司国内高毛利耗材类产品的持续放量和占比提升，看好公司医疗器械和制药装备出海。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 采购政策带来的波动，医疗器械、制药装备销售不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标20232024E2025E2026E 营业收入 10012 10967 11974 12988 收入同比（%） 7.9% 9.5% 9.2% 8.5% 归属母公司净利润 654 831 1053 1266 净利润同比（%） 30.8% 27.0% 26.8% 20.2% 毛利率（%） 27.4% 28.1% 29.6% 31.0% ROE（%） 8.9% 10.3% 11.5% 12.2% 每股收益（元） 1.43 1.37 1.74 2.09 P/E 18.03 11.35 8.95 7.45 P/B 1.64 1.17 1.03 0.91 EV/EBITDA 10.49 5.89 4.31 3.07 资料来源：ifind，华安证券研究所 正文目录 1老牌医疗器械厂商焕发新生机5 1.1新华医疗：历久弥新，八十余年老牌器械公司5 1.2八十余年老牌器械厂商，营收毛利稳健增长6 2聚焦主业，大力发展医疗器械+制药装备9 2.1感染控制类：公司重点业务，稳居市场第一9 2.2放射诊疗类：品种齐全，创新自研11 2.3医疗手术器械：精密器械转型，工艺全国领先12 2.4制药装备类：重点战略布局，市场规模巨大13 3边际改善，老牌国企焕发新生力量15 3.1股权激励+大股东增持，经营结构调整初见成效15 3.2国企改革焕发生机，降本增效提升市值17 3.3国际化与一带一路，海外收入增速亮眼18 4公司盈利预测与投资建议18 4.1公司业绩拆分与估值18 4.2投资建议20 5风险提示：20 财务报表与盈利预测21 图表目录 图表1公司股权结构（截至2023年报）5 图表2公司高级管理团队6 图表3公司营业收入及增速（亿元，%）7 图表4公司归母净利润及增速（亿元，%）7 图表5公司毛利率和净利率（%）7 图表6公司流动比率、速动比率（左轴）和资产负债率（右轴，%）7 图表7公司销售、管理、研发、财务费用情况（亿元）8 图表8公司四大业务板块及涉及产品类别或子公司8 图表92020年中国感控产品下游市场占比情况10 图表102021年中国感控设备市场竞争格局10 图表11公司感控线系统解决方案和产品10 图表122015-2030年中国放疗设备市场规模（亿元）11 图表132020年中国高能放疗设备市场竞争格局（新增台数）12 图表142020年中国低能放疗设备市场竞争格局（新增台数）12 图表15国内首台85CM大孔径螺旋CT12 图表16国产首台XHA2200医用电子直线加速器12 图表17公司手术器械科室及产品分类13 图表182015-2030年中国制药装备市场规模及增速14 图表192020年中国制药装备行业竞争格局14 图表20中国制药装备市场结构统计情况14 图表21公司制药装备板块运营单元及覆盖领域15 图表222022年1月公司发布股权激励公告方案考核目标及达成情况16 图表23非公开发行股票募集资金的使用计划（万元）16 图表24公司营业收入金额及占比（亿元，%）17 图表25公司不同业务板块毛利率（%）17 图表26公司国内外毛利率水平对比（%）18 图表27业绩拆分与盈利预测19 图表28可比公司估值20 1老牌医疗器械厂商焕发新生机 1.1新华医疗：历久弥新，八十余年老牌器械公司 公司以医疗器械和制药装备为核心业务，以医疗商贸、医疗服务为延伸的“2+2”业务结构。公司于1943年11月诞生于胶东抗日根据地，最早以生产手术器械起家，是我国老牌医疗器械企业，2002年在上海证券交易所上市。公司通过八十多年的积累，逐渐形成了医疗器械、制药装备、医疗服务和医疗商贸四大业务板块。 公司是山东省国资委控股企业。公司第一大股东为山东颐养健康产业发展集团，背后实控人为山东省国资委，山东颐养健康和山东国有资产投资分别持有股份28.91% 和4.15%。在2023年公司发起总募集12.84亿元的定增中，大股东山东颐养健康认购 了1796万股（占比32.7%），彰显公司信心。此外，公司于2021年11月发布股权激 励计划，拟以11.26元/股的价格向345名激励对象授予总计600万股限制性股票， 2022年至今均超额完成激励目标。 图表1公司股权结构（截至2023年报） 资料来源：ifind，华安证券研究所 公司高管队伍具备多年医疗器械企业管理经验。公司董事长、党委书记王玉全先生在公司担任多年主要职务，历任公司总经理、党支部书记、监事等，同时曾任多个分公司的主要负责人，高瞻远瞩的同时也对公司基层事务和业务熟稔于心。王玉全先生目前还担任淄博市企业家协会、淄博市企业联合会常务副主席兼山东省医药行业协会轮值会长。 图表2公司高级管理团队 介绍 职位 姓名 王玉全董事长 巩报贤总经理 周娟娟董事、财务总监 李财祥副总经理、董事会秘书 男，汉族，1968年生，中共党员，高级经济师。2013年7月至2020年5月任放 射诊疗产品事业部总经理、放射诊疗产品事业部党支部书记；2020年3月至2020年10月任新华医疗董事、党委副书记；2020年3月至2022年2月任新华医疗总经理；2020年10月至今任公司董事长、党委书记、淄博市企业家协会、淄博市企业联合会常务副主席；2022年6月至今任山东省医药行业协会轮值会长。 男，汉族，1976年生，中共党员，工程师。2013年1月至2020年9月任新华医 疗实验动物设备分厂厂长；2018年5月至2021年8月新华医疗感染控制产品事 业部第三党支部书记；2020年9月至2022年2任新华医疗实验科技厂厂长； 2021年8月至2022年2月任新华医疗实验科技厂党支部书记；2022年2月至今任新华医疗总经理；2022年11月至今任淄博市医养健康产业协会会长；2023年4月至今任全国工商联医药商会医疗器械专委会会长。 女，汉族，1980年生，中共党员，注册会计师、税务师、高级会计师。2011年 9月至2018年1月任内蒙古鲁阳节能材料有限公司财务总监；2018年1月至 2018年10月任山东鲁阳节能材料股份有限公司成本主管；2018年10月至2021 年7月任福巢控股有限公司财务管理中心副总经理、山东鸿嘉集团有限公司财务总监；2021年8月至今任新华医疗财务总监；2021年8月至今任新华医疗董事。 男，汉族，1968年生，中共党员，会计师。1999年5月至2020年4月任公司财 务负责人；2014年6月至今任公司董事会秘书；2015年1月至2017年12月任 公司肾脏健康服务事业部经理；2017年6月至2017年12月任新华医院投资管 理集团副总裁；2017年12月至2021年10月任血液净化技术分厂厂长；2017年 8月至今任公司副总经理；2019年3月至2020年12月任血液净化技术分厂党支部书记。 资料来源：公司2023年年度报告，华安证券研究所 1.2八十余年老牌器械厂商，营收毛利稳健增长 明确目标，聚焦主业，营收回到百亿关口。公司作为建立超过80年的老牌国企， 具备成熟、稳定的经营水准。公司于2020年进一步提出“调结构、强主业、提效益、防风险”的目标，聚焦主业，集中优势重点发展医疗器械、制药装备等板块的制造类产品等要求，公司经营情况随着国企改革叠加疫后复苏实现改善：公司2023年营业收入 实现100.12亿元，同比增长7.87%；公司2023年归母净利润实现6.77亿元，同比增长27.83%。 图表3公司营业收入及增速（亿元，%）图表4公司归母净利润及增速（亿元，%） 营业收入（亿元）yoy(%) 净利润（亿元）yoy(%) 105.00 100.00 95.00 10%10 102.84 100.12 94.82 91.51 92.82 87.67 9 8%8 6%7 4%6 8.60 1.32 5.565.29 6.77 150% 100% 50% 90.00 85.00 80.00 2% 0% -2% -4% 5 4 3 21.22 1 0 2.39 (0.72) (0.05) 0.28 0% -50% -100% 201820192020202120222023 201820192020202120222023 资料来源：ifind，华安证券研究所资料来源：ifind，华安证券研究所 公司销售毛利率较高且稳步提升，净利率整体呈上升趋势。公司持续优化成本管控，提升产品毛利水平。2018-2023年公司保持较高毛利率且稳步提升。2023年公司毛利率27.37%，且连续五年保持增长。公司净利率整体呈上升趋势。2019年由于出售股权增加投资收益，导致净利率增至9.81%。除此之外，公司的净利率2018年-2023年由1.19%稳定增长至6.76%。 公司资产负债率逐渐低于50%，偿债能力提升明显。得益于公司管理水平逐步提升，2019-2024Q1资产负债率下降至49%，经营情况改善明显。公司流动比率、速动比率逐年稳