历久弥坚，老牌国企绽放新活力

主要观点： 报告日期：2024-07-03 公司成立于1943年，是我国老牌医疗器械国企，实控人为山东省国资委。公司主营业务涉及医疗器械、制药装备、医疗商贸、医疗服务四大板块，是我国医疗行业中资历最久、品类最全的医疗器械平台型企业之一。随着国有企业改革不断推进，公司实控人山东省国资委全面落实国企改革三年行动；2023年2月公司定增落地，大股东山东颐养健康高比例认购1796.4万股（占比32.72%），定增后山东颐养持股比例增至28.91%，充分彰显了对公司未来发展的信心。2023年公司实现归母净利润6.54亿元，现金分红2.33亿元，股利支付率35.7%。 ⚫聚焦主业、降本增利，重点发展医疗器械和制药装备业务 公司坚持“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，聚焦主业，集中优势资源重点发展医疗器械、制药装备等板块。我们认为主要体现在以下四个维度：1）巩固设备主业。持续发挥公司在感控、放疗和实验室等大型设备上的优势，积极响应大规模设备更新政策。2）提高耗材占比。公司十分重视高端手术器械、骨科、IVD、口腔、制药装备等高值耗材的收入占比，预计会带来产品结构优化和毛利率提升。3）降本增效放利。公司多个事业部开展降本增效专项行动，落实在降低成本、改进工艺、优化管理等具体环节，看好公司控制费用、释放利润。4）海外逐渐突破。公司已成立海外五大销售中心，积极响应“一带一路”，高端项目在海外陆续落地，包括BFS吹灌封一体机、非PVC膜基础输液生产线、医用电子直线加速器等。 联系人：钱琨执业证书号：S0010122110012邮箱：qiankun@hazq.com ⚫投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现110/120/130亿元，同比增长9.5%/9.2%/8.5%；归母净利润分别实现8.3/10.5/12.7亿元，同比增长27.0%/26.8%/20.2%；对应EPS为1.37/1.74/2.09元；对应PE倍数为11/9/7X。公司利润释放主要来自大股东主导下的结构调整和降本增效，看好公司国内高毛利耗材类产品的持续放量和占比提升，看好公司医疗器械和制药装备出海。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 采购政策带来的波动，医疗器械、制药装备销售不及预期。 正文目录 1老牌医疗器械厂商焕发新生机...............................................................................................................................................51.1新华医疗：历久弥新，八十余年老牌器械公司.................................................................................................................51.2八十余年老牌器械厂商，营收毛利稳健增长....................................................................................................................62聚焦主业，大力发展医疗器械+制药装备............................................................................................................................92.1感染控制类：公司重点业务，稳居市场第一....................................................................................................................92.2放射诊疗类：品种齐全，创新自研..................................................................................................................................112.3医疗手术器械：精密器械转型，工艺全国领先..............................................................................................................122.4制药装备类：重点战略布局，市场规模巨大..................................................................................................................133边际改善，老牌国企焕发新生力量.....................................................................................................................................153.1股权激励+大股东增持，经营结构调整初见成效............................................................................................................153.2国企改革焕发生机，降本增效提升市值..........................................................................................................................173.3国际化与一带一路，海外收入增速亮眼..........................................................................................................................184公司盈利预测与投资建议....................................................................................................................................................184.1公司业绩拆分与估值..........................................................................................................................................................184.2投资建议..............................................................................................................................................................................205风险提示：............................................................................................................................................................................20财务报表与盈利预测.....................................................................................................................................................................21 图表目录 图表1公司股权结构（截至2023年报）...................................................................................................................................5图表2公司高级管理团队..............................................................................................................................................................6图表3公司营业收入及增速（亿元，%）....................................................................................................................................7图表4公司归母净利润及增速（亿元，%）................................................................................................................................7图表5公司毛利率和净利率（%）................................................................................................................................................7图表6公司流动比率、速动比率（左轴）和资产负债率（右轴，%）....................................................................................7图表7公司销售、管理、研发、财务费用情况（亿元）...........................................................................................................8图表8公司四大业务板块及涉及产品类别或子公司..................................................................................................................8图表92020年中国感控产品下游市场占比情况.......................................................................................................................10图表102021年中国感控设备市场竞争格局..................................................................................................................