策略月报：静待海外政治变局带来的结构性转机

策略月报 / 静待海外政治变局带来的结构性转机 挖掘价值投资成长 / 2024年07月03日 【策略观点】 A股方面：由于投资者对地产、外贸、汇率等方面预期继续走低，上证指数也再次下探至3000点以下。海外政治变局成为核心关注点，如果特朗普在俄乌、巴以停战、美国减税、美联储降息这几个施政方针得到落实，将会对于中国国际环境、汇率、货币政策产生诸多潜在有利因素，值得持续关注A股底部拐点潜在机遇。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586475 联系人：李嘉文 电话：021-23586475 相关研究 《地产企稳有望使得A股结构性复苏延续》 【7月策略】 协鑫科技（03800.HK）：颗粒硅生产工艺简洁、转化率高、能耗低，具备陡峭的品控降本学习曲线和较高的壁垒，下游产品适配需要研发驱动。在行业进入比拼资金实力、成本竞争力和绿色属性的阶段，颗粒硅降本、提质和低碳优势逐步扩大，公司有望在成本、品质和低碳减排方面引领行业。 金冠电气（688517）：特高压建设成电网投资重点，避雷器龙头充分受益。配用电设备板块稳健中标，业绩确定性不减。公司作为避雷器龙头企业，有望充分受益特高压建设、输电线路建设，同时公司配用电板块持续稳定提供业绩，充储板块有望在更长时间维度贡献增量。 长高电新（002452）：公司业绩快速修复，盈利能力持续优化。新品推进顺利，公司产品不断丰富。减值计提充分，风险逐步释放。公司公告投资新建GIL生产车间，拟建设GIL装配厂房一栋并购置相关生产及检测设备，将具备220-1000kV电压等级GIL产品的研发及生产装配能力。 乖宝宠物（301498）：公司业绩表现亮眼，主粮占比提升。2023年度公司归母净利润4.29亿元，同比增长60.68%。自有品牌加速渗透，盈利能力显著提升，产能有望持续放量。 世华科技（688093）：公司是功能性材料行业的国家级专精特新“小巨人”企业，公司经营稳健，在2023年取得业绩增长，随着下游消费电子行业出现景气度拐点，公司有望受益。 【风险提示】 市场流动性风险 盈利不及预期风险 2024.06.03 《政策面继续向好，A股做多情绪持续恢复》 2024.04.30 《A股二季度有望保持结构性复苏行情》 2024.04.01 《A股全面估值修复还将继续》 2024.02.29 《等待更强力政策出台帮助A股筑底》 2024.01.31 《2024春季行情正在出现更多积极因素》 2023.12.29 策略研究 策略月报 证券研究报告 正文目录 1.2024年7月策略观点3 1.1静待海外政治变局带来的结构性转机3 1.2海外宏观：降息节奏延后，长端利率提升4 1.3国内宏观：供需再平衡进行中6 1.4国内政策：静候“三中全会”增量政策7 2.东方财富证券2024年7月策略9 2.1协鑫科技（03800.HK）：颗粒硅优势明显，低碳引领新周期9 2.2金冠电气（688517）：特高压建设加速，避雷器龙头有望充分受益10 2.3长高电新（002452）：投资新建GIL厂房，产品矩阵持续拓展10 2.4乖宝宠物（301498）：自有品牌加速发力，盈利能力显著提升11 2.5世华科技（688093）：功能性材料“小巨人”，2023年营收利润增长12 图表目录 图表1：2023年初至今申万一级行业3 图表2：拜登在首轮总统辩论落于下风3 图表3：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势5 图表4：点阵图下调2024年降息预期5 图表5：供需两端主要动能边际下行6 图表6：通胀水平处于低位7 图表7：中国主要经济指标概览7 图表8：2024年专项债发行进度较慢8 银行(申万) 煤炭(申万)公用事业(申万)家用电器(申万)石油石化(申万)通信(申万) 交通运输(申万)有色金属(申万)汽车(申万) 建筑装饰(申万)非银金融(申万)电子(申万) 国防军工(申万)钢铁(申万) 基础化工(申万)机械设备(申万)农林牧渔(申万)建筑材料(申万)美容护理(申万)食品饮料(申万)环保(申万) 电力设备(申万)纺织服饰(申万)轻工制造(申万)房地产(申万)医药生物(申万)传媒(申万) 社会服务(申万)商贸零售(申万)计算机(申万) 综合(申万) 1.2024年7月策略观点 1.1静待海外政治变局带来的结构性转机 2024年2月至今的市场反弹逐渐进入乏力期，对于地产、外贸、汇率等方 面预期继续走低，上证指数也再次下探至3000点以下。回顾年初至今，只有银行、煤炭、公用事业、石油石化、通信、交运、有色等板块涨幅保持正值，其他绝大部分一级行业重新进入下行区间。 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 -30.0000 -40.0000 5日涨幅%10日涨幅%20日涨幅%年初至今涨幅% 图表1：2023年初至今申万一级行业 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所（截至2024年6月28日） 随着美国时间6月27日首轮总统电视辩论结束，拜登整场状态大幅落后于特朗普：如果拜登无法在接下来3个月扭转公众态度，2024年总统选举的天平彻底导向特朗普只是时间问题。 观看了周四拜登和特朗普辩论的登记选民表示，67%比33%的选民认为特朗普的表现更佳。57%的观众表示，他们对拜登领导国家的能力没有真正的信心，44%的人表示，他们对特朗普领导国家的能力没有真正的信心。这些数字与辩论前的民意调查结果基本持平，当时55%的选民表示他们对拜登没有信心，47%的人表示他们对特朗普缺乏信心。 图表2：拜登在首轮总统辩论落于下风 资料来源：环球网《美总统选举首场候选人电视辩论》，新浪财经《首场电视辩论后，特朗普支持率大幅超越拜登》，东方财富 证券研究所 特朗普核心施政方案中，表示曾为遏制美元过度升值“设限”，同时批评拜登对美元升值“放任不管”。因此未来有望彻底放弃1995年以来所奉行的“强势美元政策”。美国接下来如何体面的结束俄乌冲突和巴以冲突，是新一任政府必然认真思考问题，而在这一方面，特朗普更加具备天然的优势和决心。 对于潜在的特朗普关税2.0政策，我们倾向于特朗普上台后只会对于一些特定商品征收惩罚性关税，而不会扩展到所有商品中，避免推高美国通胀和衰退。最终，推动美联储降低利率，将是特朗普完成全面减税承诺的必备之举。那么2024年底至2025年，美联储每一次降息，国内LPR基准利率都将 会迎来匹配降息的可能，帮助国内企业融资成本进一步降低。中美利差倒挂情况可能在未来2年出现大幅缓解，外资流出和人民币贬值的问题出现拐点会给当前经济困境带来更多有利因素。 综合来看，如果特朗普在俄乌、巴以停战、美国减税、美联储降息这几个施政方针得到落实，将会对于中国国际环境、汇率、货币政策产生诸多潜在有利因素，值得持续关注A股底部拐点潜在机遇。 1.2海外宏观：降息节奏延后，长端利率提升 美国当地时间2024年6月12日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，维持基准利率水平在5.25%-5.50%区间不变。去通胀进程取得进展，正式开始放缓缩表。FOMC会议声明文件整体延续此前议息会议表述，通胀表述方面由5月声明中实现2%的通胀目标“缺乏进一步的进展”修改为“取得了适度的进一步进展”。同时，删除了缩表计划调整的具体操作表述，根据5月声明中的指引，6月美联储开启缩表减速，国债缩表规模由过去的600亿 美元每月缩减至250亿美元每月，MBS继续维持350美元每月的缩表规模。 鲍威尔再次强调风险平衡姿态。鲍威尔表示最近的通胀数据比今年早些时候更有利，并且在实现通胀目标方面取得了适度的进一步进展，联储需要看到更多好的数据来增强我们对通胀率可持续向2%迈进的信心。鲍威尔在发言中表示，过早或过多地减少政策限制可能会导致我们在通胀方面看到的进展出现逆转。与此同时，过晚或过少地减少政策约束可能会过度削弱经济活动和就业。 SEP（SummaryofEconomicProjections）上调失业率、通胀预期，长期利率预测进一步上移。经济预测方面，美联储维持GDP预测；上调2025/2026年失业率预测至4.2%/4.1%；上调2024/2025年PCE预测至2.6%/2.3%，上调2024/2025年核心PCE预测至2.8%/2.3%；同时联储官员对长期中性利率的预期升至2.8%。 图表3：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势 1967、1974、1980三次加息 周期，基准利率都会引领美国十年期国债收益率同步上升，但1967、1974的两次加 息没有持续超过1年，导致本 已下降的通胀重新向上。 1980年代在沃克尔主席强 力加息下，1980年初联邦从1983年开始， 利率超过美国十年期国债通胀已经大幅度在2000年开始，收益率超过500bp，通胀在下降，里根政府网络股泡沫和1980.3后迅速出现回落，利开始实行宽松的911冲击后， 率则坚持到1980.9才开始回货币政策，基准降息重新对经落利率持续下济进行刺激，行,89-93年下降基准利率整体 70bp降息达到50bp 在2005-2006房地产泡沫期 间，美联储进行持续加息最终刺破次贷泡沫。在2008次贷危机后，美联储进行了09-12漫长的QE1-QE3量化宽松；虽然2016-2018加息重新回到3%均衡利率，但2020疫情后，又再次开启QE4，量化宽松至0利率。 2022年以来的升息 几乎是20年来最迅速一次，面对急剧攀升的通胀，美国基准利率至2023年9月维持5.25%区间，十年期国债收益率上行触及5%。随着通胀放缓低于预期及美国经济韧性，10年期美债收益率反弹至4.3%区间。 25 20 15 10 5 1962-01 1962-12 1963-11 1964-10 1965-09 1966-08 1967-07 1968-06 1969-05 1970-04 1971-03 1972-02 1973-01 1973-12 1974-11 1975-10 1976-09 1977-08 1978-07 1979-06 1980-05 1981-04 1982-03 1983-02 1984-01 1984-12 1985-11 1986-10 1987-09 1988-08 1989-07 1990-06 1991-05 1992-04 1993-03 1994-02 1995-01 1995-12 1996-11 1997-10 1998-09 1999-08 2000-07 2001-06 2002-05 2003-04 2004-03 2005-02 2006-01 2006-12 2007-11 2008-10 2009-09 2010-08 2011-07 2012-06 2013-05 2014-04 2015-03 2016-02 2017-01 2017-12 2018-11 2019-10 2020-09 2021-08 2022-07 2023-06 2024-05 0 -5 美国:CPI:非季调:当月同比美国:联邦基金利率美国:国债收益率:10年 资料来源：Choice全球宏观数据，东方财富证券研究所，数据截至2024年6月 点阵图下调2024年降息预期，上调了2025、2026年降息预测。本次议息会议市场依然最为关注美联储在SEP中对点阵图的调整，6月点阵图显示联储将今年降息预期由3次共75PB下调至1次共25BP，从点阵图分布来看委员整 体仍偏向于今年降息1次或2次，同时点阵图预期2025年和2026年各降息4次。 会后市场降息预期回调。根据芝商所FedWatch工具，议息会议后市场预期有57.9%概率美联储于2024年9月首次降息25个BP，并在2024年共降息50个BP至4.75%-5