旗舰新机发布在即，50MP系列芯片有望持续放量

2024年07月02日 公司研究●证券研究报告 韦尔股份（603501.SH） 公司快报 旗舰新机发布在即，50MP系列芯片有望持续放量投资要点潮电智库7月1日消息，华为Mate70预计将搭载豪威OV50系列传感器。我们认为，下半年为各大手机厂商发布旗舰机型的密集期，公司50MP系列芯片有望持续放量。 CIS技术全球领先，穿越周期重回增长赛道 智能手机：继公司2019年发布48M拳头产品、20H1再发布64M重磅级产品突破中低端手机后置主摄，23Q3公司50MP系列新品实现量产交付，再突破4000元以上机型后置主摄，至此公司完成了全系列机型后置主摄产品布局。2023年公司CIS业务来自智能手机市场的收入同比增长44.13%达到77.79亿元，其中50MP及以上产品营收贡献占比超60%。在50MP手机CIS领域，公司布局了OV50A/D/E/H/K40共五款产品。OV50H/K40主打旗舰机主摄市场。OV50H已用于国内多家头部手机品牌的高端旗舰智能手机的宽幅和超宽幅后置摄像头。OV50K40是全球首款采用TheiaCel™技术的智能手机CIS，凭借LOFIC功能可实现单次曝光接近人眼级别的动态范围。OV50A/E主打中端机型主摄市场。像素尺寸仅0.61μm的OV50D可满足长焦等应用。我们认为，下半年新机陆续发布将推动50MP系列芯片持续放量，同时手机副摄等后置配置正逐渐升级至50MP，公司有望穿越周期重回增长赛道。汽车：2023年公司CIS业务来自汽车市场的收入同比增长25.15%达到45.47亿元。根据潮电智库数据，2023年公司汽车CIS出货量达1.03亿颗，位列全球第一。针对ADAS等高端应用，公司推出首款采用2.1μmTheiaCel™技术的CIS产品——OX08D10。OX08D1O具有业界领先的低光性能和低功耗，尺寸比其他同类车外传感器小50%，预计24H2投入量产。得益于ADAS持续升级和加速渗透，单车CIS数量有望保持稳定增长。Yole数据显示，2030年单车CIS数量预计从2024年的4颗提升至8.9颗。我们认为，随着单车CIS数量持续增长以及8M像素渗透率逐年提升，同时依托国产新能源汽车在全球市场的领先地位，公司汽车CIS业绩有望维持较高增速。 CIS行业库存回归常态，供需两端结构持续优化 根据三星近期业绩说明会以及我们行业研究，CIS经历过去1年多的低毛利降价去库，行业库存已基本回归常态。公司自身亦采取积极措施进行库存去化，库存逐季下降，现已回归至正常水位；24Q1末公司库存降至66.73亿元。供给侧：根据TheElec消息，SK海力士已重组其CIS团队，业务重心由扩大市场份额转至开发高端产品。然而高端CIS产能将受到HBM等高附加值产品挤压。SK海力士更是计划在2028年前投资约600亿美元用于HBM芯片研发。AI需求高速增长导致HBM竞争日趋激烈，加之索尼、韦尔等厂商持续发力，SK海力士等韩系厂商不得不放弃部分CIS市场，供给侧格局将持续优化。 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-07-02)96.78元交易数据总市值（百万元）117,662.77流通市值（百万元）117,532.24总股本（百万股）1,215.78 流通股本（百万股）1,214.43 12个月价格区间111.43/80.49 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益5.95-0.38.44绝对收益2.92-3.75-1.21 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告韦尔股份：CIS技术全球领先，穿越周期再启航-华金证券-电子-韦尔股份-公司深度2024.5.6韦尔股份：24Q1利润同环比高增，高端CIS份额持续提升-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.4.28韦尔股份：LOFIC铸就超高质成像，全方位围猎中高端市场-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.3.19韦尔股份：回购彰显信心，高端CIS助力盈利能力持续改善-华金证券+电子+韦尔股份+公司快报2024.1.28 韦尔股份：后置主摄迭代不止，CIS龙头Q3库存去化顺利，环比显著改善-后置主摄迭代不止，CIS龙头Q3库存去化顺利，环比显著改善2023.10.28 需求侧：随着安防等传统市场回暖、消费电子市场重回上升通道、汽车市场智能化加速，CIS需求逐渐复苏，多数CIS产品价格开始底部回升；24Q1公司毛利率环比提升4.91个百分点升至27.89%。根据半导体前线6月23日消息，IC通路商尚立表示，CIS产品已出现缺货状况，主要系下半年为消费电子传统旺季，厂商备货态度转趋乐观，提高存货水位。尚立预计24Q3终端需求有望迎来增长，并推升急单数量。 投资建议：我们维持此前业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为280.84/327.17/380.50亿元，增速分别为33.6%/16.5%/16.3%，归母净利润分别为33.08/45.19/58.50亿元，增速分别为495.4%/36.6%/29.5%；PE分别为35.6/26.0/20.1。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,078 21,021 28,084 32,717 38,050 YoY(%) -16.7 4.7 33.6 16.5 16.3 归母净利润(百万元) 990 556 3,308 4,519 5,850 YoY(%) -77.9 -43.9 495.4 36.6 29.5 毛利率(%) 30.8 21.8 27.2 28.1 28.8 EPS(摊薄/元) 0.81 0.46 2.72 3.72 4.81 ROE(%) 5.3 2.5 13.3 15.4 16.6 P/E(倍) 118.8 211.8 35.6 26.0 20.1 P/B(倍) 6.6 5.5 4.8 4.1 3.4 净利率(%) 4.9 2.6 11.8 13.8 15.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 19613 20264 21500 24752 29181 营业收入 20078 21021 28084 32717 38050 现金 4026 9086 9281 11714 15028 营业成本 13903 16446 20439 23539 27077 应收票据及应收账款 2525 4057 4453 4737 5007 营业税金及附加 25 33 34 33 30 预付账款 236 221 255 299 346 营业费用 516 467 562 589 609 存货 12356 6322 6907 7358 8114 管理费用 765 623 730 785 837 其他流动资产 469 579 603 644 686 研发费用 2496 2234 2561 2977 3463 非流动资产 15577 17479 17886 18287 18957 财务费用 594 457 298 130 54 长期投资 534 518 518 518 518 资产减值损失 -1397 -460 -260 -128 -46 固定资产 2047 2586 2766 2880 3046 公允价值变动收益 -221 231 217 146 102 无形资产 2829 3350 3391 3452 3502 投资净收益 1047 73 98 118 146 其他非流动资产 10167 11025 11211 11437 11892 营业利润 1298 667 3676 5021 6500 资产总计 35190 37743 39385 43039 48138 营业外收入 5 26 0 0 0 流动负债 10373 9069 8487 8705 9039 营业外支出 2 2 0 0 0 短期借款 3632 2671 1632 1320 1029 利润总额 1301 691 3676 5021 6500 应付票据及应付账款 1128 1663 1861 2062 2450 所得税 343 148 368 502 650 其他流动负债 5613 4734 4994 5323 5559 税后利润 958 544 3308 4519 5850 非流动负债 6717 7180 6096 5011 3927 少数股东损益 -32 -12 0 0 0 长期借款 5097 5421 4337 3253 2169 归属母公司净利润 990 556 3308 4519 5850 其他非流动负债 1620 1759 1759 1759 1759 EBITDA 2567 1898 4934 6499 8240 负债合计 17090 16248 14583 13717 12966 少数股东权益 82 44 44 44 44 主要财务比率 股本 1185 1216 1216 1216 1216 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 8631 11329 11329 11329 11329 成长能力 留存收益 8699 9156 12464 16983 22833 营业收入(%) -16.7 4.7 33.6 16.5 16.3 归属母公司股东权益 18018 21451 24759 29278 35128 营业利润(%) -74.0 -48.6 451.3 36.6 29.5 负债和股东权益 35190 37743 39385 43039 48138 归属于母公司净利润(%) -77.9 -43.9 495.4 36.6 29.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.8 21.8 27.2 28.1 28.8 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 4.9 2.6 11.8 13.8 15.4 经营活动现金流 -1993 7537 5773 5706 7156 ROE(%) 5.3 2.5 13.3 15.4 16.6 净利润 958 544 3308 4519 5850 ROIC(%) 3.8 2.0 10.2 12.5 14.2 折旧摊销 968 1074 1298 1609 1990 偿债能力 财务费用 594 457 298 130 54 资产负债率(%) 48.6 43.1 37.0 31.9 26.9 投资损失 -1047 -73 -98 -118 -146 流动比率 1.9 2.2 2.5 2.8 3.2 营运资金变动 -5352 5232 1216 -289 -490 速动比率 0.6 1.5 1.6 1.9 2.2 其他经营现金流 1885 303 -248 -146 -102 营运能力 投资活动现金流 -4017 -2464 -1358 -1747 -2412 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 2255 -64 -4220 -1527 -1429 应收账款周转率 7.4 6.4 6.6 7.1 7.8 应付账款周转率 7.5 11.8 11.6 12.0 12.0 每股指标（元） 估值