冠宇转债投资价值分析：手机电池份额提升，动力电池逐季减亏

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 衍生品研究/转债分析报告 2024年7月2日 冠宇转债投资价值分析 手机电池份额提升，动力电池逐季减亏 衍生品研究 个券近一年走势 资料来源：最闻相关报告 潜伏光伏产业链的优质标的-福莱转债投资价值分析2024.6.20 正股小而美的平衡型转债-东亚转债投资价值分析2024.6.19 平衡型代表，正股新业务是亮点-智尚转债投资价值分析2024.6.12 山证衍生品团队 分析师：崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 投资要点： 冠宇转债（118024.SH）： AA、展望稳定，债券余额30.89亿元，占发行总额100%，剩余期限4.31年。最新收盘价108.82元，转股溢价率76.64%，纯债溢价率2.83%，YTM1.69%。 正股：珠海冠宇（688772.SH）： 总市值163亿元；主要从事锂电池研发生产销售，产品主要应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、无人机、汽车启停系统等领域。Q124营收25.49亿元，同比+7.2%；归母净利0.10亿元，同比+107.2%。 冠宇转债主要看点： 突破高端机型，手机电池市占有望稳步提升：冠宇在消费电池市场份额较高，2023年笔电市占31.10%（全球第二），手机电池市占8.2%（全球第五）。23年首次实现苹果手机电池量产，新客户放量+高端机型突破，我们预计公司手机电池市占将稳步提升，公司手机业务份额远期目标20-30%。AIPC、AI手机推出，有望带来换机潮，推动公司消费业务再上台阶。 动力电池逐季减亏，汽车低压锂电业务有望放量：公司19年布局动力储能等新业务，23年亏损扩大至4.6亿元。目前，公司已适时调整，砍掉储能，聚焦低压启停电池。相较铅酸电池，锂电池能量密度、稳定性、循环性能等方面更优。公司技术实力也逐步获得了国内外知名车企认可，成为理想主供、小米独供，获得捷豹路虎、Stellantis、奔驰等定点，业务开始放量。 新技术新业务，不断搭建增长曲线：公司重研发，过去几年投入很大，目前在硅碳负极材料等方面已取得突破，并陆续批量出货；同时横向拓展至无人机和可穿戴设备领域，与大疆、BOSE、Meta等客户紧密合作。研发投入后续将逐渐在收益上体现。 冠宇转债：评级高、余额大、剩余时间长、正YTM，且正股基本面优秀并有较高波动率和市场关注度。 转债合理估值推导 基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，我们认为冠宇转债合理估值区间在116-124元。 风险提示：CPR持续高位，市场需求不及预期、动力电池业务亏损超预期 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 衍生品研究/转债分析报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层