FOF组合跟踪月报：六月权益市场整体下行，激进组合表现突出

金融工程 月报 六月权益市场整体下行，激进组合表现突出 ——FOF组合跟踪月报202407 报告日期：2024-07-02 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com 相关报告 1.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（下）——“量化绝对收益之路”系列之二》2022-7-29 2.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（下）——“量化绝对收益之路”系列之三》2022-7-20 3.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（中）——“量化绝对收益之路”系列之三》2022-5-29 4.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）——“量化绝对收益之路”系列之二》2022-5-29 5.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（上）——“量化绝对收益之路”系列之一》2022-5-28 华安金工在量化绝对收益道路上进行了深入探索，研究了如何使用 FOF组合的形式，加上量化手段的赋能，以实现不同风险等级的绝对收益FOF组合，也研究了ETF-FOF轮动策略的可行方式。欢迎在万得PMS搜索“华安金工”跟踪关注绝对收益FOF组合：“华安金工-稳健型FOF”、“华安金工-均衡型FOF”、“华安金工-进取型FOF”、“华安金工-激进型FOF”。 6月权益市场下行，国债收益亮眼 当前经济形势和宏观政策都处于缓慢变化过程中，延续缓慢复苏态势，月内A股市场整体下行，以上证50、沪深300为代表的大盘指数相对抗跌，主动股基收跌-3.7%；债市方面，6月央行维持MLF和LPR利率不变，并未明显加码宽松。当月债市上涨，信用债收益率0.4%，国债收益率1.1%，2024上半年收官，整体呈现债强股弱，大盘、高股息资产具有亮眼表现。 FOF组合6月表现回顾 稳健型FOF组合6月收益率为0.29%，组合表现稳健优秀，其中权益 基金部分收益为-2.46%（同期主动股基收益率-3.74%）。 均衡型FOF组合6月收益率为-0.03%，其中权益基金部分收益为-3.34%。 进取型FOF组合6月收益率为-0.18%，其中权益基金部分收益为-1.86%。 激进型FOF组合6月收益率为0.68%，其中权益基金部分收益为0.60%。 FOF组合权益基金仓位增加 绝对收益FOF组合采用风险预算+ERP阶梯式择时的资产配置体系，6月ERP指标处于加仓区间（历史75%~95分位数之间），因此相对于中枢，权益仓位增加。 风险提示 本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1绝对收益型FOF构造思路4 2组合6月表现回顾5 2.16月权益市场下行，国债收益亮眼5 2.2稳健型FOF组合持续上涨6 2.3均衡型FOF组合略有回撤7 2.4进取型FOF组合下跌-0.18%9 2.5激进型FOF组合上涨0.68%10 3最新持仓12 风险提示：13 图表目录 图表1混合型FOF自上而下的组合管理方式4 图表2各风险等级FOF组合构造方式总结5 图表3各类资产指数2024年6月表现5 图表4各类资产指数2024年表现6 图表5稳健FOF组合阶段收益6 图表6稳健FOF组合2022年以来收益率（2021/12/31~2024/6/28）7 图表7稳健FOF组合历史净值（2012/12/31~2024/6/28）7 图表8均衡FOF组合阶段收益8 图表9均衡FOF组合2022年以来收益率（2021/12/31~2024/6/28）8 图表10均衡FOF组合历史净值（2012/12/31~2024/6/28）9 图表11进取FOF组合阶段收益9 图表12进取FOF组合2022年以来收益率（2021/12/31~2024/6/28）10 图表13进取FOF组合历史净值（2012/12/31~2024/6/28）10 图表14激进FOF组合阶段收益11 图表15激进FOF组合2022年以来收益率（2021/12/31~2024/6/28）11 图表16激进FOF组合历史净值（2012/12/31~2024/6/28）12 图表17激进FOF组合最新持仓12 1绝对收益型FOF构造思路 华安金工2022/5/29发布的报告《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）》与2022/7/29发布的报告《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（下）》详细介绍了绝对收益型FOF的组合构造思路。FOF组合管理自上而下应该分为资产配置、行业/风格轮动、选股/选债，FOF管理人可以自由地选择在哪个层面进行组合赋能。 图表1混合型FOF自上而下的组合管理方式 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 我们采用将权益基金、纯债基金分开入池，根据不同的风险等级，选择不同风格的基金，优选基金，最终再使用资产配置结合的方式构造权益仓位中枢分别为10%、20%、30%、40%的稳健型、均衡型、进取型、激进型的绝对收益型FOF组合。 稳健型、均衡型FOF构造主要分为以下几个步骤： 1.筛选适当的基金池，主要筛选主动管理的、全市场选股型的权益基金以及主动管理的纯债型基金。 2.构造基金评价指标，包括基金Alpha指标与基金风格指标。 3.对权益基金来说，需要在组合层面进行一定的风格/风险控制，控制的方法依据我们想要构造组合的风险收益特征。 4.将权益基金与纯债基金组合，通过风险预算+ERP择时的资产配置方式构造完整的FOF组合。 进取型、激进型FOF组合，采用“核心+卫星”的构造方式，使用全市场选股型权益基金来构造“核心”组合，基于自上而下的视角，应用经济增速、通货膨胀和流动性三大宏观经济指标的变化趋势划分宏观经济状态，并根据模型进行价值-成长风格的轮动。使用赛道基金来构造“卫星”组合，基于自下而上的视角，应用基本面、技术面、资金面三大维度确定行业信号以及各赛道基金的配置仓位。 FOF组合调仓频率 债券基金部分 资产配置收益目标 12%+ 权益基金中枢40%，阶梯式择时幅度±5%、±8% “重仓低评级”/“信用均衡”、久期 >=2 Beta复合得分进入前10%，Beta成分股重复度高时不再重复选择 主动权益 （核心部分）风格轮动、适当波动、适当回撤 全市场选股型权益基金+赛道ETF （核心+卫星） 月度 激进 10%+ 权益基金中枢30%，阶梯式择时幅度±5%、±8% “重仓低评级”/“信用均衡”、久期 >=1 Beta复合得分进入前10%，Alpha进入权益基金前50%，一个Beta最多选2只主动赛道基金 主动权益 （核心部分）风格轮动、适当波动、适当回撤 全市场选股型权益基金+主动赛道 （核心+卫星） 季度 进取 8%+ 权益基金中枢20%，阶梯式择时幅度±3%、±5% “重仓高评级”/“信用均衡”、杠杆 <=150%，久期<=10 \ 主动权益 均衡、适当波动 、适当回撤 全市场选股型权益基金 季度 均衡 6%+，回撤2%内 权益基金中枢10%，阶梯式择时幅度±1%、±2% “重仓高评级”、杠杆<=130%，久期 <=5 \ 中证800 价值、低波动、低回撤 全市场选股型权益基金 （剔除高风险） 季度 稳健 赛道基金 行业约束 风格约束 选基池 权益基金部分 图表2各风险等级FOF组合构造方式总结 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2组合6月表现回顾 2.16月权益市场下行，国债收益亮眼 当前经济形势和宏观政策都处于缓慢变化过程中，延续缓慢复苏态势，如5月经济金融数据尽管略有边际改善，但整体仍然偏弱。月内A股市场整体下行，以上证50、沪深300为代表的大盘指数相对抗跌，中证500、中证1000、中证2000等中小盘指数表现不佳，收益率分别为-6.9%、-8.6%、-9.2%，主动股基收跌-3.7%；债市方面，6月央行维持MLF和LPR利率不变，也未进行降准操作，并未明显加码宽松。当月债市上涨，信用债收益率0.4%，国债收益率1.1%，受权益市场影响，转债收涨-2.7%。 2024上半年收官，整体呈现债强股弱，大盘、高股息资产具有亮眼表现。 图表3各类资产指数2024年6月表现 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 图表4各类资产指数2024年表现 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2.2稳健型FOF组合持续上涨 2024年6月，稳健型FOF组合收益率为0.29%，表现稳健优秀，其中权益基金部分收益为-2.46%（同期主动股基收益率-3.74%），纯债基金部分收益率为0.60% （同期中债-新综合指数收益率0.86%）。 稳健型FOF组合采用风险预算（股/债风险配比为80%/20%）+ERP阶梯式择时的资产配置体系，每年1、4、7、10月底调仓，2024年6月非调仓月，由于权益基金下跌，因此权益仓位相比于上期略有下跌，本期权益基金仓位为9.63%，纯债基金仓位为90.37%。 图表5稳健FOF组合阶段收益 日期 稳健FOF 收益 权益基金收益 纯债基金收益 权益基金 仓位 纯债基金仓位 2023年1月 0.79% 6.00% 0.21% 9.69% 90.31% 2023年2月 0.28% 1.06% 0.20% 9.76% 90.24% 2023年3月 0.46% 0.87% 0.42% 9.80% 90.20% 2023年4月 0.18% -1.46% 0.35% 10.39% 89.61% 2023年5月 0.12% -3.17% 0.50% 10.04% 89.96% 2023年6月 0.47% 1.86% 0.31% 10.18% 89.82% 2023年7月 0.42% 2.07% 0.24% 10.39% 89.61% 2023年8月 -0.09% -4.33% 0.40% 9.95% 90.05% 2023年9月 -0.13% -0.57% -0.08% 9.91% 90.09% 2023年10月 -0.09% -2.02% 0.12% 10.29% 89.71% 2023年11月 0.27% 0.23% 0.28% 10.28% 89.72% 2023年12月 0.48% -0.89% 0.64% 10.14% 89.86% 2023年 3.21% -0.75% 3.65% 10.07% 89.93% 2024年1月 -0.79% -12.54% 0.54% 10.78% 89.22% 2024年2月 1.35% 7.74% 0.58% 11.45% 88.55% 2024年3月 0.29% 1.61% 0.12% 11.60% 88.40% 2024年4月 0.77% 3.01% 0.47% 9.98% 90.02% 2024年5月 0.32% -0.50% 0.41% 9.90% 90.10% 2024年6月 0.29% -2.46% 0.60% 9.63% 90.37% 2024年至今 2.25% -4.28% 2.76% 10.56% 89.44% 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2024年至今，稳健型FOF组合收益率为2.25%，最大回撤为0.87%，其中权 益基金部分收益为-4.28%（同期主动股基收益率-6.35%），纯债基金部分收益率为 2.76%（同期中债-新综合指数收益率3.76%）。 图表6稳健FOF组合2022年以来收益率（2021/12/31~2024/6/28） 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 稳健FOF组合历史业绩（2012/12/31至今）如图表7所示，整体实现年化收益约5.8%，夏普比为2.2，近�年最大回撤为2%左右。 图表7稳健FOF组合历史净值（2012/12/31~2024/6/28） 资料来源：wind资讯，华安证券