FOF策略投资月报：收益驱动因子表现突出，FOF组合超额6.03%

2024年09月03日 收益驱动因子表现突出，FOF组合超额6.03%—FOF策略投资月报 证券研究报告 不同持仓风格基金表现： 刘凯分析师SAC执业证书编号：S1450524010001liukai5@essence.com.cn 我们将主动权益基金按照其持仓股票打上不同的风格标签，包括市值风格、价值成长风格、参照晨星风格箱的投资风格、行业主题风格、动量风格、反转风格、盈利风格以及估值风格，跟踪不同持仓风格的基金2013年以来（20121231-20240830，下同）的业绩表现情况。 张淼联系人SAC执业证书编号：S1450123070019zhangmiao1@essence.com.cn 不同特征基金表现： 相关报告 在本部分，我们统计了不同特征的主动权益基金在2013年以来以及近1年（20230831-20240830，下同）的净值表现，统计的基金特征具体包括波动率、最大回撤、beta、择时能力以及换手率（年化单边）。 基金经理风格切换及中性化与投资业绩2024-06-10 选基因子表现分析：收益驱动因子表现突出 收益驱动因子以及加权平均收益因子表现突出，近1月RankIC分别达9.68%以及8.06%。从近1年RankIC均值来看，基金风格切换以及持仓量化评估因子表现突出，近1年RankIC均值分别为11.55%以及10.70%。综合选基因子近6月、近1年以及近10年的RankIC均值分别为7.16%、8.45%以及12.35%，表现显著，对基金未来业绩具有较好的预测效果。 基于风险控制的FOF投资策略框架： 在构建FOF组合时，我们先对基于基金收益计算的选基因子进行风格以及行业中性化，剥离掉风格以及行业影响。再引入风险控制指标，尝试以组合的行业配置作为约束条件，最大化FOF组合得分，对组合进行优化。之后基于主动权益基金的综合因子得分，构建季度调仓的FOF组合。 FOF组合业绩表现： 基于综合选基因子构建的FOF组合表现稳健，2013年以来，FOF组合每年相对于主动权益基金中位数均取得正的超额收益，年度业绩排名均在40%之前且基本处于主动权益基金前1/3的水平。组合年化收益为13.44%，相比于主动权益基金中位数的年化超额收益为6.03%，年化跟踪误差为3.32%，超额收益的信息比达1.82，相对收益回撤比达1.93，平均排名分位点为33.21%，组合表现十分稳健。FOF组合近期表现优异，今年以来相比于主动权益基金中位数的超额收益达2.90%，年化跟踪误差为3.61%。 风险提示：本报告基于公开数据统计，基金过往表现并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。根据历史信息及数据构建的模型在市场变化时可能失效。 内容目录 1.不同持仓风格基金表现.......................................................32.不同特征基金表现...........................................................63.综合选基因子构建以及中性化处理.............................................94.选基因子表现分析..........................................................104.1.原始选基因子表现....................................................104.2.基于基金收益计算的选基因子中性化后的因子表现........................115.基于风险控制的FOF投资策略框架...........................................126.FOF组合业绩表现..........................................................137.风险提示..................................................................14附录1：风格因子介绍.........................................................15附录2：选基因子介绍.........................................................16附录3：主动权益基金P分位数指数.............................................18 图表目录 图1.2013年以来不同市值风格基金收益情况......................................4图2.2013年以来价值成长风格基金收益情况......................................4图3.2013年以来不同投资风格基金收益情况......................................5图4.2013年以来行业主题基金收益情况..........................................5图5.2013年以来持仓动量风格下基金收益情况....................................5图6.2013年以来持仓反转风格下基金收益情况....................................5图7.2013年以来持仓盈利风格下基金收益情况....................................6图8.2013年以来持仓估值风格下基金收益情况....................................6图9.2013年以来波动率分组下的基金表现........................................6图10.近1年波动率分组下的基金表现...........................................6图11.2013年以来最大回撤分组下的基金表现.....................................7图12.近1年最大回撤分组下的基金表现.........................................7图13.2013年以来Beta分组下的基金表现........................................7图14.近1年Beta分组下的基金表现............................................7图15.2013年以来择时能力分组下的基金表现.....................................8图16.近1年择时能力分组下的基金表现.........................................8图17.2013年以来换手率分组下的基金表现.......................................8图18.近1年换手率分组下的基金表现...........................................8图19.综合选基因子构建.......................................................9图20.2013年以来FOF组合净值表现............................................13图21.2013年以来FOF组合季度排名分位点以及超额收益..........................14图22.2010年以来主动权益基金中位数指数与偏股混合型基金指数走势..............18图23.2010年以来主动权益基金中位数指数与偏股混合型基金指数分年度收益对比....18 表1：原始选基因子表现......................................................10表2：基于基金收益计算的选基因子中性化后的选基因子表现......................11表3：2013年以来FOF组合分年度绩效统计....................................13表4：风格因子介绍..........................................................15 近年来，随着公募基金不断扩容，主动权益基金的风格以及业绩分化程度不断增加，构建出能够长期稳定战胜主动权益基金中位数（注：主动权益基金中位数的定义及计算方法见附录3）的基金组合具有十分重要的意义。本报告通过我们构建的FOF组合表现进行定期跟踪，期望能够提供可以长期稳定战胜市场的FOF投资策略。 本报告所分析的基金仅包括主动权益基金，具体为： （1）成立或者转型超过15个月的普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型基金；（2）过去连续4个报告期权益仓位均大于70%；（3）仅保留初始基金（若存在C/E/H/O等类别，仅保留A类基金）；（4）基金合计规模大于2亿；（5）剔除调仓时点暂停申购或暂停大额申购的样本。 在分析不同持仓风格基金表现以及不同特征基金的业绩表现时，我们基于相应的风格基金以及特征基金等权合成，构建了基金持仓风格指数以及基金特征指数，来展示不同风格以及特征的基金的业绩表现情况。基金持仓风格指数以及基金特征指数的具体构造方式如下： （1）在上述主动权益基金中筛选相应持仓风格以及特征的基金；（2）每季度调仓，分别在每年的1月、4月、7月以及10月月末的第一个交易日调仓；（3）将样本基金等权复合，计算基金持仓风格指数以及特征指数。 1.不同持仓风格基金表现 在本部分中，我们将主动权益基金按照其持仓股票打上不同的风格标签，包括市值风格、价值成长风格、参照晨星风格箱的投资风格、行业主题风格、动量风格、反转风格、盈利风格以及估值风格，具体划分方法如下： 市值风格、价值成长风格基金：我们参照将基金按照市值以及价值成长风格分为4类，具体包括大盘成长、大盘价值、小盘成长以及小盘价值基金，具体筛选方法为： （1）大小盘风格：将基金所持仓的股票划分至不同的市值板块，具体为将累计市值处于沪深市场前70%的股票划分为大盘，其他股票划分为小盘，进而计算基金的市值风格。 （2）价值成长风格：将基金所持仓的股票划分至不同的价值成长风格板块，具体为：以净利润增速、营收增速、经营性净现金流增速以及净资产增速的均值作为成长得分，以市净率倒数、市销率倒数、市现率倒数以及股息率作为价值得分，将（成长得分-价值得分）最高的1/3定义为成长风格，其他股票定义为价值风格，进而计算基金的价值成长风格。 行业主题风格包括消费主题基金、大周期主题基金、大金融主题基金、医药主题基金以及科技主题基金，具体筛选方法为： （1）我们将中信一级行业映射到上述各个行业主题，计算主动权益基金在各个行业主题的配置仓位，中信一级行业与行业主题的具体映射关系如下： 消费主题：家电、食品饮料、商贸零售、纺织服装、消费者服务、汽车、农林牧渔、轻工制造。 大周期主题：国防军工、钢铁、石油石化、煤炭、有色金属、机械、交通运输、建材、建筑、电力及公用事业、基础化工； 大金融主题：银行、非银行金融、综合金融、房地产； 医药主题：医药； 科技主题：通信、计算机、传媒、电子、电力设备及新能源。 （2）计算近4期主动权益基金在各个行业主题的配置情况，将近4期行业主题仓位均大于50%的基金定义为相应的行业主题基金。 动量风格、盈利风格以及估值风格基金的定义方法是参照Barra，构建了相应的风格因子，大类因子通过细分因子构成，细分因子构建方式以及大类因子合并方式详见附录1。在展示时，我们