FOF策略投资月报：收益驱动因子表现突出，FOF组合超额6.03%

我们将主动权益基金按照其持仓股票打上不同的风格标签，包括市值风格、价值成长风格、参照晨星风格箱的投资风格、行业主题风格、动量风格、反转风格、盈利风格以及估值风格，跟踪不同持仓风格的基金2013年以来（20121231-20240830，下同）的业绩表现情况。 不同特征基金表现： 在本部分，我们统计了不同特征的主动权益基金在2013年以来以及 近1年（20230831-20240830，下同）的净值表现，统计的基金特征具体包括波动率、最大回撤、beta、择时能力以及换手率（年化单边）。 刘凯分析师 2024年09月03日 收益驱动因子表现突出，FOF组合超额6.03%—FOF策略投资月报 不同持仓风格基金表现： 量化配置定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450524010001 liukai5@essence.com.cn 张淼联系人 SAC执业证书编号：S1450123070019 基金经理风格切换及中性化2024-06-10 与投资业绩 相关报告 zhangmiao1@essence.com.cn 选基因子表现分析：收益驱动因子表现突出 收益驱动因子以及加权平均收益因子表现突出，近1月RankIC分别达9.68%以及8.06%。从近1年RankIC均值来看，基金风格切换以及持仓量化评估因子表现突出，近1年RankIC均值分别为11.55%以及10.70%。综合选基因子近6月、近1年以及近10年的RankIC均值分别为7.16%、8.45%以及12.35%，表现显著，对基金未来业绩具有较好的预测效果。 基于风险控制的FOF投资策略框架： 在构建FOF组合时，我们先对基于基金收益计算的选基因子进行风格以及行业中性化，剥离掉风格以及行业影响。再引入风险控制指标，尝试以组合的行业配置作为约束条件，最大化FOF组合得分，对组合进行优化。之后基于主动权益基金的综合因子得分，构建季度调仓的FOF组合。 FOF组合业绩表现： 基于综合选基因子构建的FOF组合表现稳健，2013年以来，FOF组合每年相对于主动权益基金中位数均取得正的超额收益，年度业绩排名均在40%之前且基本处于主动权益基金前1/3的水平。组合年化收益为13.44%，相比于主动权益基金中位数的年化超额收益为6.03%，年化跟踪误差为3.32%，超额收益的信息比达1.82，相对收益回撤比达1.93，平均排名分位点为33.21%，组合表现十分稳健。FOF组合近期表现优异，今年以来相比于主动权益基金中位数的超额收益达2.90%，年化跟踪误差为3.61%。 风险提示：本报告基于公开数据统计，基金过往表现并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。根据历史信息及数据构建的模型在市场变化时可能失效。 内容目录 1.不同持仓风格基金表现3 2.不同特征基金表现6 3.综合选基因子构建以及中性化处理9 4.选基因子表现分析10 4.1.原始选基因子表现10 4.2.基于基金收益计算的选基因子中性化后的因子表现11 5.基于风险控制的FOF投资策略框架12 6.FOF组合业绩表现13 7.风险提示14 附录1：风格因子介绍15 附录2：选基因子介绍16 附录3：主动权益基金P分位数指数18 图表目录 图1.2013年以来不同市值风格基金收益情况4 图2.2013年以来价值成长风格基金收益情况4 图3.2013年以来不同投资风格基金收益情况5 图4.2013年以来行业主题基金收益情况5 图5.2013年以来持仓动量风格下基金收益情况5 图6.2013年以来持仓反转风格下基金收益情况5 图7.2013年以来持仓盈利风格下基金收益情况6 图8.2013年以来持仓估值风格下基金收益情况6 图9.2013年以来波动率分组下的基金表现6 图10.近1年波动率分组下的基金表现6 图11.2013年以来最大回撤分组下的基金表现7 图12.近1年最大回撤分组下的基金表现7 图13.2013年以来Beta分组下的基金表现7 图14.近1年Beta分组下的基金表现7 图15.2013年以来择时能力分组下的基金表现8 图16.近1年择时能力分组下的基金表现8 图17.2013年以来换手率分组下的基金表现8 图18.近1年换手率分组下的基金表现8 图19.综合选基因子构建9 图20.2013年以来FOF组合净值表现13 图21.2013年以来FOF组合季度排名分位点以及超额收益14 图22.2010年以来主动权益基金中位数指数与偏股混合型基金指数走势18 图23.2010年以来主动权益基金中位数指数与偏股混合型基金指数分年度收益对比18 表1：原始选基因子表现10 表2：基于基金收益计算的选基因子中性化后的选基因子表现11 表3：2013年以来FOF组合分年度绩效统计13 表4：风格因子介绍15 近年来，随着公募基金不断扩容，主动权益基金的风格以及业绩分化程度不断增加，构建出能够长期稳定战胜主动权益基金中位数（注：主动权益基金中位数的定义及计算方法见附录3）的基金组合具有十分重要的意义。本报告通过我们构建的FOF组合表现进行定期跟踪，期望能够提供可以长期稳定战胜市场的FOF投资策略。 本报告所分析的基金仅包括主动权益基金，具体为： （1）成立或者转型超过15个月的普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型基金； （2）过去连续4个报告期权益仓位均大于70%； （3）仅保留初始基金（若存在C/E/H/O等类别，仅保留A类基金）； （4）基金合计规模大于2亿； （5）剔除调仓时点暂停申购或暂停大额申购的样本。 在分析不同持仓风格基金表现以及不同特征基金的业绩表现时，我们基于相应的风格基金以及特征基金等权合成，构建了基金持仓风格指数以及基金特征指数，来展示不同风格以及特征的基金的业绩表现情况。基金持仓风格指数以及基金特征指数的具体构造方式如下： （1）在上述主动权益基金中筛选相应持仓风格以及特征的基金； （2）每季度调仓，分别在每年的1月、4月、7月以及10月月末的第一个交易日调仓； （3）将样本基金等权复合，计算基金持仓风格指数以及特征指数。 1.不同持仓风格基金表现 在本部分中，我们将主动权益基金按照其持仓股票打上不同的风格标签，包括市值风格、价值成长风格、参照晨星风格箱的投资风格、行业主题风格、动量风格、反转风格、盈利风格以及估值风格，具体划分方法如下： 市值风格、价值成长风格基金：我们参照将基金按照市值以及价值成长风格分为4类，具体包括大盘成长、大盘价值、小盘成长以及小盘价值基金，具体筛选方法为： （1）大小盘风格：将基金所持仓的股票划分至不同的市值板块，具体为将累计市值处于沪深市场前70%的股票划分为大盘，其他股票划分为小盘，进而计算基金的市值风格。 （2）价值成长风格：将基金所持仓的股票划分至不同的价值成长风格板块，具体为：以净利润增速、营收增速、经营性净现金流增速以及净资产增速的均值作为成长得分，以市净率倒数、市销率倒数、市现率倒数以及股息率作为价值得分，将（成长得分-价值得分）最高的1/3定义为成长风格，其他股票定义为价值风格，进而计算基金的价值成长风格。 行业主题风格包括消费主题基金、大周期主题基金、大金融主题基金、医药主题基金以及科技主题基金，具体筛选方法为： （1）我们将中信一级行业映射到上述各个行业主题，计算主动权益基金在各个行业主题的配置仓位，中信一级行业与行业主题的具体映射关系如下： 消费主题：家电、食品饮料、商贸零售、纺织服装、消费者服务、汽车、农林牧渔、轻工制造。 大周期主题：国防军工、钢铁、石油石化、煤炭、有色金属、机械、交通运输、建材、建筑、电力及公用事业、基础化工； 大金融主题：银行、非银行金融、综合金融、房地产；医药主题：医药； 科技主题：通信、计算机、传媒、电子、电力设备及新能源。 （2）计算近4期主动权益基金在各个行业主题的配置情况，将近4期行业主题仓位均大于 50%的基金定义为相应的行业主题基金。 动量风格、盈利风格以及估值风格基金的定义方法是参照Barra，构建了相应的风格因子，大类因子通过细分因子构成，细分因子构建方式以及大类因子合并方式详见附录1。在展示时，我们将主动权益基金按照其因子值从小到大划分为5组，仅展示第1组 以及第5组的基金业绩表现。 基金持仓的市值风格 近期大盘风格基金业绩表现更佳。图1列示了2013年以来（20121231-20240830，下同）市值风格下基金的收益情况，长期来看小盘风格基金业绩表现更加突出，2013年至今取得了232.22%的区间收益。从基金近1个月的表现来看，大盘风格基金表现更优，大盘风格以及小盘风格基金截至20240830近1个月区间收益率分别为-2.95%以及-4.10%。 基金持仓的价值成长风格 近期价值风格基金业绩表现更佳。图2列示了2013年以来价值成长风格下基金的收益情况，长期来看价值风格基金业绩表现更加突出，2013年至今取得了166.23%的区间收益。从基金近1个月的表现来看，价值风格基金表现更优，价值风格以及成长风格基金截至20240830 近1个月区间收益率分别为-3.11%以及-3.20%。 图1.2013年以来不同市值风格基金收益情况图2.2013年以来价值成长风格基金收益情况 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 基金持仓的投资风格 近期大盘价值风格基金业绩表现更佳。图3列示了不同投资风格的基金自2013年以来的收益情况，长期来看小盘成长风格基金业绩表现更加突出，2013年至今取得了231.90%的区间收益。从基金近1个月的表现来看，大盘价值风格基金表现更优，大盘成长、大盘价值、 小盘成长以及小盘价值基金截至20240830近1个月区间收益率分别为-3.11%、-2.59%、-4.21%以及-3.90%。 基金持仓的行业主题风格 近期大金融主题基金业绩表现更佳。图4列示了2013年以来行业主题基金的收益情况，长期来看消费主题基金业绩表现更加突出，2013年至今取得了235.78%的区间收益。从基金近1个月的表现来看，大金融主题基金表现更优，医药、大周期、大金融、消费以及科技主 题基金截至20240830近1个月区间收益率分别为-1.34%、-3.70%、-1.02%、-1.19%以及-5.13%。 图3.2013年以来不同投资风格基金收益情况图4.2013年以来行业主题基金收益情况 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 基金持仓的动量风格 近期低动量风格基金业绩表现更佳。图5列示了2013年以来动量因子分组下基金组合的收益情况，长期来看高动量风格基金业绩表现更加突出，2013年至今取得了146.93%的区间收益。从基金近1个月的表现来看，低动量风格基金表现更优，低动量风格以及高动量风格 基金截至20240830近1个月区间收益率分别为-3.24%以及-4.21%。 基金持仓的反转风格 近期高反转风格基金业绩表现更佳。图6列示了2013年以来反转因子分组下基金组合的收益情况，长期来看低反转风格基金业绩表现更加突出，2013年至今取得了170.99%的区间收益。从基金近1个月的表现来看，高反转风格基金表现更优，低反转风格以及高反转风格 基金截至20240830近1个月区间收益率分别为-4.49%以及-2.49%。 图5.2013年以来持仓动量风格下基金收益情况图6.2013年以来持仓反转风格下基金收益情况 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 基金持仓的盈利风格 近期高盈利风格基金业绩表现更佳。图7列示了2013年以来盈利因子分组下基金组合的收益情况，长期来看高盈利风格基金业绩表现更加突出，2013年至今取得了189.12%的区间收益。从基金近1个月的表现来看，高盈利风格基金表现更优，低盈利风格以及高盈利风格 基金截至20240830近1个月区间收益率分别为-5.29%以及-