FOF组合跟踪月报：四FOF组合本年回报均收正，稳健、激进组合表现突出

金融工程 月报 四FOF组合本年回报均收正，稳健、激进组合表现突出 ——FOF组合跟踪月报202405 报告日期：2024-05-06 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com 相关报告 1.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（下）——“量化绝对收益之路”系列之二》2022-7-29 2.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（下）——“量化绝对收益之路”系列之三》2022-7-20 3.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（中）——“量化绝对收益之路”系列之三》2022-5-29 4.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）——“量化绝对收益之路”系列之二》2022-5-29 5.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（上）——“量化绝对收益之路”系列之一》2022-5-28 华安金工在量化绝对收益道路上进行了深入探索，研究了如何使用 FOF组合的形式，加上量化手段的赋能，以实现不同风险等级的绝对收益FOF组合，也研究了ETF-FOF轮动策略的可行方式。欢迎在万得PMS搜索“华安金工”跟踪关注绝对收益FOF组合：“华安金工-稳健型FOF”、“华安金工-均衡型FOF”、“华安金工-进取型FOF”、“华安金工-激进型FOF”。 4月权益市场整体上涨，中大盘风格表现占优 4月中央政治局召开会议，要求政策继续靠前发力，打消了此前市场对于一季度GDP增速超预期后政策力度收紧的担忧。另外，美国就业数据走弱，年内降息预期有所改善。4月A股市场整体上涨：以中证500为代表的中盘指数涨幅领先，主动股基收涨2.48%；债市方面，货币总基调维持合理充裕，4月债市小幅收涨，信用债收益率0.45%，国债收益率0.32%。 FOF组合4月表现回顾 稳健型FOF组合4月收益率为0.77%，组合表现稳健优秀，其中权益 基金部分收益为3.01%（同期主动股基收益率2.48%）。 均衡型FOF组合4月收益率为0.64%，其中权益基金部分收益为1.25%。 进取型FOF组合4月收益率为0.63%，其中权益基金部分收益为0.94%。 激进型FOF组合4月收益率为1.12%，上涨弹性足，且其中权益基金部分收益为1.98%。 FOF组合权益基金仓位增加 绝对收益FOF组合采用风险预算+ERP阶梯式择时的资产配置体系，4月ERP指标处于加仓区间（历史75%~95分位数之间），因此相对于中枢，权益仓位增加。 风险提示 本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1绝对收益型FOF构造思路4 2组合4月表现回顾5 2.14月权益市场整体上涨，中大盘风格表现占优5 2.2稳健型FOF组合表现持续优秀6 2.3均衡型FOF组合上涨0.64%7 2.4进取型FOF组合上涨0.63%9 2.5激进型FOF组合上涨弹性足10 3最新持仓12 风险提示：14 图表目录 图表1混合型FOF自上而下的组合管理方式4 图表2各风险等级FOF组合构造方式总结5 图表3各类资产指数2024年4月表现5 图表4各类资产指数2024年表现6 图表5稳健FOF组合阶段收益6 图表6稳健FOF组合2022年以来净值（2021/12/31~2024/4/30）7 图表7稳健FOF组合历史净值（2012/12/31~2024/4/30）7 图表8均衡FOF组合阶段收益8 图表9均衡FOF组合2022年以来净值（2021/12/31~2024/4/30）8 图表10均衡FOF组合历史净值（2012/12/31~2024/4/30）9 图表11进取FOF组合阶段收益9 图表12进取FOF组合2022年以来净值（2021/12/31~2024/4/30）10 图表13进取FOF组合历史净值（2012/12/31~2024/4/30）10 图表14激进FOF组合阶段收益11 图表15激进FOF组合2022年以来净值（2021/12/31~2024/4/30）11 图表16激进FOF组合历史净值（2012/12/31~2024/4/30）12 图表17稳健FOF组合最新持仓12 图表18均衡FOF组合最新持仓13 图表19进取FOF组合最新持仓13 图表20激进FOF组合最新持仓14 1绝对收益型FOF构造思路 华安金工2022/5/29发布的报告《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）》与2022/7/29发布的报告《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（下）》详细介绍了绝对收益型FOF的组合构造思路。FOF组合管理自上而下应该分为资产配置、行业/风格轮动、选股/选债，FOF管理人可以自由地选择在哪个层面进行组合赋能。 图表1混合型FOF自上而下的组合管理方式 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 我们采用将权益基金、纯债基金分开入池，根据不同的风险等级，选择不同风格的基金，优选基金，最终再使用资产配置结合的方式构造权益仓位中枢分别为10%、20%、30%、40%的稳健型、均衡型、进取型、激进型的绝对收益型FOF组合。 稳健型、均衡型FOF构造主要分为以下几个步骤： 1.筛选适当的基金池，主要筛选主动管理的、全市场选股型的权益基金以及主动管理的纯债型基金。 2.构造基金评价指标，包括基金Alpha指标与基金风格指标。 3.对权益基金来说，需要在组合层面进行一定的风格/风险控制，控制的方法依据我们想要构造组合的风险收益特征。 4.将权益基金与纯债基金组合，通过风险预算+ERP择时的资产配置方式构造完整的FOF组合。 进取型、激进型FOF组合，采用“核心+卫星”的构造方式，使用全市场选股型权益基金来构造“核心”组合，基于自上而下的视角，应用经济增速、通货膨胀和流动性三大宏观经济指标的变化趋势划分宏观经济状态，并根据模型进行价值-成长风格的轮动。使用赛道基金来构造“卫星”组合，基于自下而上的视角，应用基本面、技术面、资金面三大维度确定行业信号以及各赛道基金的配置仓位。 FOF组合调仓频率 债券基金部分 资产配置收益目标 12%+ 权益基金中枢40%，阶梯式择时幅度±5%、±8% “重仓低评级”/“信用均衡”、久期 >=2 Beta复合得分进入前10%，Beta成分股重复度高时不再重复选择 主动权益 （核心部分）风格轮动、适当波动、适当回撤 全市场选股型权益基金+赛道ETF （核心+卫星） 月度 激进 10%+ 权益基金中枢30%，阶梯式择时幅度±5%、±8% “重仓低评级”/“信用均衡”、久期 >=1 Beta复合得分进入前10%，Alpha进入权益基金前50%，一个Beta最多选2只主动赛道基金 主动权益 （核心部分）风格轮动、适当波动、适当回撤 全市场选股型权益基金+主动赛道 （核心+卫星） 季度 进取 8%+ 权益基金中枢20%，阶梯式择时幅度±3%、±5% “重仓高评级”/“信用均衡”、杠杆 <=150%，久期<=10 \ 主动权益 均衡、适当波动 、适当回撤 全市场选股型权益基金 季度 均衡 6%+，回撤2%内 权益基金中枢10%，阶梯式择时幅度±1%、±2% “重仓高评级”、杠杆<=130%，久期 <=5 \ 中证800 价值、低波动、低回撤 全市场选股型权益基金 （剔除高风险） 季度 稳健 赛道基金 行业约束 风格约束 选基池 权益基金部分 图表2各风险等级FOF组合构造方式总结 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2组合4月表现回顾 2.14月权益市场整体上涨，中大盘风格表现占优 4月30日，中央政治局召开会议，要求政策继续靠前发力，实施好积极的财政政策，打消了此前市场对于一季度GDP增速超预期后政策力度收紧的担忧。另外，美联储主席鲍威尔表态整体偏鸽派，叠加美国就业数据走弱，年内降息预期有所改善。4月A股市场整体上涨：以中证500为代表的中盘指数涨幅领先，其次为上证50、沪深300和中证1000，而中证2000指数收跌-2.93%，主动股基收涨2.48%；债市方面，货币总基调维持合理充裕，4月债市小幅收涨，信用债收益率0.45%，国债收益率0.32%。 图表3各类资产指数2024年4月表现 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 图表4各类资产指数2024年表现 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2.2稳健型FOF组合表现持续优秀 2024年4月，稳健型FOF组合收益率为0.77%，表现稳健优秀，其中权益基金部分收益为3.01%（同期主动股基收益率2.48%），纯债基金部分收益率为0.47% （同期中债-新综合指数收益率0.40%）。 稳健型FOF组合采用风险预算（股/债风险配比为80%/20%）+ERP阶梯式择时的资产配置体系，每年1、4、7、10月底调仓，2024年4月为调仓时点，由于近期权益市场波动较大，因此风险预算模型下权益仓位较低，而本期ERP指标处于相对高位（历史75%~95%分位数之间），因此相对于中枢仓位加仓，本期权益基金仓位为9.98%，纯债基金仓位为90.02%。 日期 稳健FOF权益基金纯债基金权益基金纯债基金 2024 2 图表5稳健FOF组合阶段收益 收益 收益 收益 仓位 仓 2023年1月 0.79% 6.00% 0.21% 9.69% 9 2023年2月 0.28% 1.06% 0.20% 9.76% 2023年3月 0.46% 0.87% 0.42% 9.80 2023年4月 0.18% -1.46% 0.35% 1 2023年5月 0.12% -3.17% 0.50% 2023年6月 0.47% 1.86% 0.31% 2023年7月 0.42% 2.07% 0. 2023年8月 -0.09% -4.33% 2023年9月 -0.13% -0.57% 2023年10月 -0.09% -2. 2023年11月 0.27% 2023年12月 0.48% 2023年 3.2 2024年1月 - 2024年2月2024年3 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2024年至今，稳健型FOF组合收益率为1.62%，最大回撤为0.87%，其中权益基金部分收益为-1.37%（同期主动股基收益率-1.20%），纯债基金部分收益率为 1.73%（同期中债-新综合指数收益率2.39%）。 图表6稳健FOF组合2022年以来净值（2021/12/31~2024/4/30） 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 稳健FOF组合历史业绩（2012/12/31至今）如图表7所示，整体实现年化收益约5.8%，夏普比为2.2，近�年最大回撤为2%左右。 图表7稳健FOF组合历史净值（2012/12/31~2024/4/30） 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2.3均衡型FOF组合上涨0.64% 2024年4月，均衡型FOF组合收益率为0.64%，其中权益基金部分收益为 1.25%，纯债基金部分收益率为0.48%。 均衡型FOF组合采用风险预算（股/债风险配比为95%/5%）+ERP择时的资产配置体系，每年1、4、7、10月底调仓，2024年4月为调仓时点，由于近期权益市场波动较大，因此风险预算模型下权益仓位较低，而本期ERP指标处于相对高位（历史75%~95%分位数之间），因此相对于中枢仓位加仓，本期权益基金仓位为17.65%，纯债基金仓位为82.35%。 日期 均衡FOF权益基金纯债基金权益基金纯债基金 收益收益收益仓位仓 2024年 202 2 图表8均衡FOF组合阶段收益 2023年1月 1.20% 5.61% 0.19% 16.81% 8 2023年2月 0.50% 1.00% 0.40% 16.90% 2023年3