估值走低，关注中下游博弈

PX周报 估值走低，关注中下游博弈 2024年6月30日 PX周报 创元研究 报告要点： PX：中下游博弈加剧，PX端被动跟随，整体来看PX建议低多操作。油端影响方面，近期汽油裂解价差低位反弹，芳烃美亚价差亦呈现修复态势，汽油旺季预期影响方面近端的表 现环比6月中上旬支撑走强，关注后续趋势。基本面来看，近期聚酯产业链中下游博弈加剧，PX相对被动跟随，近端PX装置基本按计划重启，供应恢复，然下游PTA端近期装置意外频发，供应增速慢于预期，PX需求弱于预期，PXN回落。后续来看，我们认为国内PX供应端存量检修装置不多，供应增量有限，亚洲地区存在部分装置重启需求，7月内PX整体供应增量或一般，亚洲PXN继续下行空间受限。于整体产业链来看，近期关注的重点在于中下游博弈阶段，于PX而言，关注PTA装置重启进程是关键。 风险点：原油价格波动；美国汽油需求走弱；织造淡季 创元研究能化组研究员：常城 邮箱：changc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018117 目录 一、本周行情回顾4 二、产业链上下游开工及利润4 三、PX5 3.1芳烃估值5 3.2PX利润及成本7 3.3芳烃地区间价差9 3.4芳烃韩美贸易11 3.5芳烃间价差11 3.6上游相关12 3.6.1油端—汽油裂解价差低位反弹12 3.6.2石脑油/甲苯/二甲苯调油及化工利润13 3.7PX开工及产量---兑现装置重启16 3.8PX供需平衡表17 3.9PX装置动态—6月内部分装置重启19 四、PTA20 4.1PTA价格20 4.2PTA加工费及利润—中性水平20 4.3PTA开工及产量—本周装置意外频发21 4.4PTA库存21 4.4.1社会库存—近端去库21 4.4.2仓单库存22 4.5PTA供需平衡23 五、下游及终端表现23 5.1聚酯23 5.1.1聚酯利润23 5.1.2聚酯开工及产量—关注减产25 5.1.3聚酯库存—库存不低26 5.2纺织27 5.2.1织造及印染开机率—淡季预期不佳27 5.2.2织造端数据—订单不佳28 一、本周行情回顾 节后下游挺价，PTA端装置意外频繁，产业链价格重心上移。 图1：PX2501-2409图2：PTA-0.655*PX（盘面主力） 150 100 50 0 -50 -100 -150 450 400 350 300 250 200 150 -200 2024/02/272024/03/272024/04/272024/05/27 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 二、产业链上下游开工及利润 产业链利润：本周PX利润显著下行，截至6.27亚洲PXN约336美元/吨 （上周尾约342美元/吨）。聚酯端利润快速修复，PTA端利润环比变动一般。逻辑来看，周内PTA端装置意外频繁，多表现为供应回升预期受阻，PX需求增量不及预期，同时PX端装置按照计划重启，PXN下滑，目前我们认为亚洲PXN继续下行空间一般，PX目前存量检修装置一般，未来供应回升亦有限。聚酯端因主流厂商减产保加工费意愿强烈，周初聚酯成品快速上涨，聚酯长丝以及短纤利润显著修复，我们认为聚酯利润继续向上修复空间亦一般，一方面目前下游织造淡季，下游于高价原料抵制情绪浓厚。 另一方面，PTA端供应亦存在计划外可调整的因素，聚酯单方面减产挺价难度大。 产业链开工：目前PX端按照计划重启，PX中国以及亚洲开工趋势向上， 未来7月内亚洲PX仍存在装置重启计划，预估亚洲PX供应仍有环比增量。PTA端开工变动一般，装置意外频繁，供应回升速度不及预期，同时未来7月在供应方面内仍存在与下游的博弈空间。聚酯方面，周内大厂减 产，部分厂商重启，部分咨询机构记录装置开工下行，聚酯方面关注7月份减产力度是关键。 95 图3：PTA产业链上下游日度利润（元/吨）图4：PTA产业链上下游周度开工（%） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2023-05-29 2023-06-29 2023-07-29 2023-08-29 2023-09-29 2023-10-29 2023-11-29 2023-12-29 2024-01-29 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 -800 PXPTA聚酯加权 90聚酯PTAPX亚洲PX中国 85 80 75 70 65 60 2022-12-162023-06-162023-12-162024-06-16 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图5：PX-聚酯利润表现（元/吨）（截至6月30日）图6：PXPTA及聚酯月均利润加总（元/吨）（截至6月30 日） 1,200 聚酯TAPX 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 -600 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 三、PX 3.1芳烃估值 本周芳烃估值回落，芳烃整体供应回升，相对石脑油走弱。 PX来看，预估PXN下方空间有限，本周芳烃美亚价差低位反弹，同时未来 PX供应增量一般，预计PXN继续下行动力不强。 图7：PX(对二甲苯):中国台湾（美元/吨）图8：亚洲PXN价差（美元/吨） 1,500 2019年2020年2021年 800 700 2019年2020年2021年 1,300 1,100 900 700 2022年2023年2024年 600 500 400 300 2022年2023年2024年 500 300 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 200 100 0 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图9：亚洲甲苯-石脑油（美元/吨）图10：亚洲纯苯-石脑油（美元/吨） 500 400 300 200 100 0 -100 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年 8002022年2023年2024年 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 1,700 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 3.2PX利润及成本 图11：PX：成本：亚洲（美元/吨）图12：PX：利润：中国（日）（元/吨） 2019年 2020年 2021年 2019年2020年2021年 2022年 2023年 2024年 3,0002022年2023年2024年 1,600 2,500 1,400 2,000 1,200 1,500 1,000 800 600 400 200 0 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图13：韩国地区PX-甲苯（美元/吨）图14：韩国地区PX-异构二甲苯（美元/吨） 600 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 500 400 300 200 100 0 -100 2022年2023年2024年 500 400 300 200 100 0 -100 2022年2023年2024年 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图15：亚洲PXN（美元/吨）图16：PXfob韩国-WTI期货（美元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 800 2019年2020年2021年 700 2022年2023年2024年 600 500 400 300 200 100 0 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图17：乙烯裂解价差（美元/吨）图18：石脑油裂解价差（美元/吨） 800 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 300 700 600 500 400 300 200 100 0 2022年2023年2024年 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2022年2023年2024年 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图19：PTA-0.655*PX（盘面主力） 450 400 350 300 250 200 150 2024/02/222024/03/222024/04/222024/05/222024/06/22 资料来源：钢联、创元研究 3.3芳烃地区间价差 甲苯美甲价差低位反弹。 图20：纯苯美亚价差（美元/吨）图21：纯苯美欧价差（美元/吨） 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 1,000 800 600 400 200 0 -200 2022年2023年2024年 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 2022年2023年2024年 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图22：纯苯欧亚价差（美元/吨）图23：甲苯美亚价差（美元/吨） 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 1,000 800 2022年2023年2024年 1,000 800 2022年2023年2024年 600 400 200 0 -200 -400 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 600 400 200 0 -200 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图24：甲苯美欧价差（美元/吨）图25：甲苯欧亚价差（美元/吨） 500 400 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年 7002022年2023年2024年 600 500 300 200 100 0 -100 -200 -300 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 400 300 200 100 0 -100 -200 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图26：PX美亚价差（美元/吨）图24700：PX美欧价差（美元/吨） 800 2019年2020年2021年 300 2019年2020年2021年 7002022年2023年2024年 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 200 100 0 -100