紧抓AI时代机遇，成长再上新台阶

2024年07月02日 立讯精密(002475.SZ) 紧抓AI时代机遇，成长再上新台阶 公司深度分析 证券研究报告 消费电子组件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价45.50元股价(2024-07-01)38.91元 深耕精密制造，内生+外延成长造就龙头企业： 公司以消费电子连接器产品起家，不断通过高强度的研发投入，以及外延并购，实现自身能力及产品领域的不断深化和横向拓展，通过从零件、模组到系统，顺向或逆向的垂直整合，不断挖掘价值的深度。目前公司业务深度覆盖消费电子、汽车、通信及医疗等板块，拥有众多全球头部客户资源，已成为“大且强”的精密制造龙头企业。 AI赋能终端，与复苏周期共振，成长再上新台阶： AI大模型正快速发展，2023年下半年以来，各品牌厂商积极推出集成AI功能的消费电子终端产品。AI大模型通过赋能手机、PC、Pad等智能终端，有望帮助消费电子终端实现更便捷、更具个性化、更安全的用户体验，提升终端销量，与复苏周期形成共振。公司依托自身深厚的技术积累、优质的客户资源以及深耕消费电子多年形成的快速规模化量产和成本管控能力，有望深度受益AI赋能带来的换机浪潮。AI算力建设如火如荼，公司通信业务前景广阔： 基于Scalinglaw，生成式AI训练的参数量日渐庞大，推动了对更高性能计算资源的需求，AI数据中心建设如火如荼。据Bloomberg，2022年全球生成式AI行业收入为400亿美元，至2032年将会增长至1.3万亿美元，占所有科技支出的12%。公司在算力中心场景具备全面的产品能力，由多品类的零组件、模组产品延伸至服务器整机组装，并持续在低速、高速IO接口的光、电传输及电源类产品上提供原创性开发并拥有广泛且深度的专利布局。公司产品覆盖柜间互连解决方案、柜内整体解决方案、服务器和交换机解决方案，业务前景广阔。 汽车“新四化”方兴未艾，稳步朝汽车Tier1龙头目标迈进： 汽车电动化、智能化、网联化和共享化正稳步推进，汽车电子的价值量不断增加。公司在内生研发的基础上，积极采用外延并购汽车零部件厂商等方式，持续快速完善产品版图，夯实自身综合竞争实力。公司以汽车“神经”系统为基础，进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品线，以合作的整车ODM平台为出海口和切入点，不断打磨自身Tier1能力，向成为全球汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标努力。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为15.36%、12.77%、14.99%，净利润的增速分别为19.61%、28.89%、24.04%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为45.50元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。 交易数据总市值(百万元) 279,376.32 流通市值(百万元) 278,770.51 总股本(百万股) 7,180.06 流通股本(百万股) 7,164.50 12个月价格区间 25.49/39.31元 立讯精密 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% 2023-072023-102024-022024-06 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益25.2 绝对收益22.4 3M 34.4 31.1 12M 29.4 19.9 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 shengxj@essence.com.cn 相关报告消费电子业务逆势增长，发 2024-04-25 力通讯和汽车业务前景广阔业务多点开花，业绩逆势稳 2023-10-25 定增长消费+汽车+通讯业务多点开 2023-07-30 花，外延内生实现稳健成长Q1业绩维持高增，布局汽车 2022-04-29 电子成为新增长点 风险提示：消费电子终端销量不及预期、算力建设不及预期、行业竞争加剧的风险、客户相对集中的风险。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,140.3 2,319.1 2,675.2 3,016.7 3,469.0 净利润 91.6 109.5 131.0 168.9 209.5 每股收益(元) 1.27 1.52 1.82 2.35 2.92 每股净资产(元) 6.30 7.82 9.39 11.51 14.14 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 30.6 25.6 21.3 16.5 13.3 市净率(倍) 6.2 5.0 4.1 3.4 2.8 净利润率 4.3% 4.7% 4.9% 5.6% 6.0% 净资产收益率 20.2% 19.5% 19.4% 20.4% 20.6% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.5% 0.6% 0.7% ROIC 25.9% 21.4% 25.3% 42.1% 59.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 内容目录 1.锐意进取，成就“大且强”的精密制造龙头6 1.1.内生外延不断拓展能力边界，业务领域涵盖消费电子、汽车及通信6 1.2.股权结构相对集中稳定，善用股权激励激发员工积极性7 1.3.纵向依托“工艺+底层技术”底座，实现从零件到系统的跨越7 1.4.横向扩品类外延，打造完整产品版图8 1.4.1.消费电子从PC类产品起步，实现多终端全面覆盖8 1.4.2.紧抓电动化和智能化趋势，稳步迈向汽车零部件Tier1领导厂商9 1.4.3.通信业务受益5G及AI算力，实现蓬勃发展10 1.5.经营步履稳健，业绩逆势成长11 2.AI终端应时而生，消费电子业务换挡加速12 2.1.消费电子需求触底回暖，有望进入复苏上行周期12 2.2.AI终端百花齐放，AppleIntelligence强势入局13 2.3.空间计算已来，XR带来更多增长机会16 2.4.成长点多元，公司消费电子业务跬步不休18 2.4.1.从零组件到整机代工，价值量不断增厚18 2.4.2.智能终端市场日新月异，公司全球布局服务客户20 3.AI算力建设如火如荼，公司通信业务乘风而起20 3.1.AIGC带来庞大算力建设需求，公司数据中心业务能力全面20 3.2.英伟达领衔，AI服务器背板铜互连已成趋势，公司深度布局21 3.3.通信互连业务战略布局不断完善23 4.汽车电动化、智能化方兴未艾，公司汽车业务有望保持高增长24 4.1.汽车“新四化”浪潮持续推进，EE架构实现创新24 4.1.1.电动化趋势方兴未艾，带来高压部件需求24 4.1.2.汽车智能化水平快速提升，汽车整车电子电气架构不断演进25 4.1.3.车路协同加快建设，带来车端设备成长机遇27 4.2.公司内生+外延成长，汽车业务进入全面开花阶段29 5.盈利预测与估值分析30 5.1.盈利预测30 5.2.估值分析30 6.风险提示31 图表目录 图1.公司业务历史6 图2.公司业务板块及对应的解决方案/应用场景6 图3.公司股权结构7 图4.公司依托“工艺+底层技术”实现系统级解决方案8 图5.公司消费电子业务拓展历史8 图6.公司手机零部件类产品拆解9 图7.公司PC类产品拆解9 图8.公司消费电子应用场景及产品9 图9.公司汽车业务发展历史9 图10.公司汽车业务产品布局10 图11.公司通信业务发展历史10 图12.公司通信业务布局11 图13.公司各产品收入（亿元）及收入同比增速11 图14.公司归母净利润及增速11 图15.全球智能手机销量回暖复苏12 图16.国内智能手机销量回暖复苏12 图17.全球PC销量回暖复苏12 图18.全球智能手表市场有望保持增长12 图19.AI手机生态及主要参与者13 图20.Canalys预计AI手机出货占比不断提升13 图21.Canalys预计AIPC销量占比不断提升13 图22.搭载高通芯片的系列Copilot+PC14 图23.各手机厂商积极布局AI手机14 图24.AppleIntelligence主要功能15 图25.苹果AppleIntelligence赋能Siri15 图26.苹果可接入OpenAIChatGPT4o15 图27.苹果AI注重个人隐私保护16 图28.苹果拥有丰富原生应用生态16 图29.XR涵盖了AR、MR以及VR16 图30.AppleIntelligence主要功能17 图31.AR/VR全球出货量17 图32.国内XR头显产品销量17 图33.AppleVisionPro17 图34.全球连接器市场规模18 图35.2022年全球连接器市场竞争格局18 图36.airpods销量19 图37.applewatch销量19 图38.公司产品室内应用场景20 图39.公司产品户外应用场景20 图40.全球生成式AI支出将保持高速增长21 图41.全球AI服务器出货量预估21 图42.公司在数据中心互联具备全面的产品布局和完善的解决方案21 图43.英伟达Blackwell芯片22 图44.英伟达DGXGB200NVL72机架系统22 图45.AOC线缆及连接器22 图46.800GDAC铜连接器及线缆22 图47.公司通信业务产品24 图48.汽车“四化”趋势演进过程24 图49.新能源汽车相较燃油车新增众多高压部件25 图50.全球新能源汽车销量不断增长25 图51.我国新能源汽车销量不断增长25 图52.自动驾驶汽车传感器、控制器、执行器之间产生海量数据交互26 图53.智能座舱功能日渐丰富26 图54.传统的分散式分布27 图55.功能域分布架构27 图56.汽车电子电气架构不断演进27 图57.V2X包含车与行人、网络、其他车辆、基础设施的连接28 图58.T-box终端硬件拆解28 图59.T-box各类接口28 图60.公司汽车业务外延并购及开展合作历史29 表1：公司积极进行股权激励7 表2：公司积极投入AR产品研发18 表3：AOC、DAC和ACC互连对比23 表4：可比公司估值表30 1.锐意进取，成就“大且强”的精密制造龙头 1.1.内生外延不断拓展能力边界，业务领域涵盖消费电子、汽车及通信 公司成立于2004年5月，历经20年发展已成为国内精密制造的龙头企业。公司以消费电子连接器产品起家，不断通过高强度的研发投入，以及外延并购，实现自身能力及产品领域的不断深化和横向拓展，通过从零件、模组到系统，顺向或逆向的垂直整合，不断挖掘价值的深度。目前公司业务深度覆盖消费电子、汽车、通信及医疗等板块。 图1.公司业务历史 资料来源：公司年报、公司公告、国投证券研究中心 消费电子领域，公司通过一系列外延并购+内生研发策略，持续扩展消费电子业务范畴，逐步从线束、声学、天线、马达、无线充电等零部件和模块的生产，发展到TWS耳机、智能手表、智能音箱、智能手机和MR设备等智能终端产品的整机组装，实现从零件、模块到整机的垂直整合。 汽车电子领域，公司在汽车“四化”浪潮中持续发力，致力于实现成为全球汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标，打造公司业绩增长的又一增长曲线。 通信领域，公司持续加强在通信领域核心零部件的研发投入，致力于提升高/低频电连接、光连接、光模块、散热温控设备和射频通信产品的能力基础，并以“应用一代，开发一代，研究一代”为产品核心战略，建立各领域能力沙盘。 图2.公司业务板块及对应的解决方案/应用场景 资料来源：公司官网、国投证券研究中心 1.2.股权结构相对集中稳定，善用股权激励激发员工积极性 公司实际控制人为王来春女士与王来胜先生，二人系兄妹。1999年王来胜先生与王来春女士共同购买立讯有限公司股权，2004年通过立讯有限公司投资设立立讯精密工业（深圳）有限公司。截至2024年一季报，两人各持有立讯有限公司50%股份，立讯有限公司持有立讯精密38.05%的股权，公司股权结构相对集中，股权结构稳定。