钢材：不宜过度悲观 钢价仍有反弹

2024-06-30 产业服务总部黑色产业服务中心 钢材：不宜过度悲观钢价仍有反弹 ◆上半年：弱现实未改变钢价震荡下跌 2024上半年，钢材价格呈现🎧“先下跌-后反弹-再下跌”走势，整体偏弱运行。 回顾上半年钢材供需基本面，我们梳理�了四大特征：国内需求依旧偏弱、钢材�口继续攀升、钢厂低利润低产量、成本支撑并不坚实。 ◆下半年：不宜过度悲观钢价仍有反弹 （1）产业格局上，钢材需求有望好转，不过向上空间不大，行政限产再度强化，如果严格执行粗钢平控政策，供给可能成为行情的主导因素，原料端，铁矿与焦煤供应均偏宽松，成本支撑仍旧较弱。 （2）价格走势上，下半年行情不宜过度悲观，淡季调整过后，钢价仍有望迎来一轮反弹，下半年螺纹钢主要运行区间【3300-4000】，热卷主要运行区间【3500-4100】。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员 姜玉龙 咨询电话：027-65777096 从业编号：F3022468 投资咨询编号：Z0013681 张佩云 咨询电话：027-65777100 从业编号：F03090752 投资咨询编号：Z0019837 联系人 殷玮岐 咨询电话：027-65777097 从业编号：F03120770 目录 一、上半年：弱现实未改变钢价震荡下跌3 1.1行情回顾：先跌-后涨-再跌整体偏弱运行3 1.2基本面梳理：内需弱于外需成本支撑不强4 1.2.1国内需求依旧偏弱4 1.2.2钢材出口继续攀升5 1.2.3钢厂低利润低产量5 1.2.4成本支撑并不坚实6 二、下半年：不宜过度悲观钢价仍有反弹7 2.1需求：国内需求有望好转8 2.1.1地产：政策效应释放尚需时间8 2.1.2基建：下半年发债有望提速9 2.1.3制造业：保持高速增长10 2.2出口：有望维持高位11 2.3供给：行政限产再度强化板材供给强于建材12 2.3.1行政限产再度强化12 2.3.2板材供给强于建材14 2.4成本：炉料供给有增长空间预计成本支撑仍偏弱15 2.5展望：不宜过度悲观钢价仍有反弹16 一、上半年：弱现实未改变钢价震荡下跌 1.1行情回顾：先跌-后涨-再跌整体偏弱运行 图1：螺纹钢与热轧卷板期货指数收盘价 收盘价:螺纹钢指数收盘价:热轧卷板指数 4200410040003900380037003600350034003300 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 数据来源：同花顺，长江期货 2024年上半年，钢材价格呈现🎧“先下跌-后反弹-再下跌”走势，整体偏弱运行。上半年行情大致可以分为以下三个阶段： （1）1月初-3月底，钢价大幅下挫。2023年四季度，随着中央财政增发万亿特别国债，强预期形成，推动钢价大幅上涨，不过2024年一季度现实需求表现不佳，钢材供需双弱， 铁水产量低位徘徊，盘面交易负反馈逻辑，原料价格领跌，钢材期货价格下跌600-700元。 （2）4月初-5月下旬，钢价触底反弹。需求回升至高位水平，虽然仍弱于去年同期，但低产量背景下，钢材库存去化速度较快，钢厂开始逐步复产，钢材去库带动原料补库，叠加市场交易海外再通胀逻辑，有色金属价格大幅上涨，钢材价格亦触底反弹。随着“517”地产新政发布后，黑色进一步冲高。 （3）5月下旬-6月底，钢价再度走弱。多雨、高温天气来袭，建材需求进入传统淡季，钢材库存去化受阻，原料端铁矿库存持续累积，钢价高位回落。 1.2基本面梳理：内需弱于外需成本支撑不强 回顾上半年钢材供需基本面，我们梳理�了四大特征：国内需求依旧偏弱、钢材�口继续攀升、钢厂低利润低产量、成本支撑并不坚实。 1.2.1国内需求依旧偏弱 2023年四季度，随着中央财政增发万亿特别国债，市场预计今年需求会�现恢复性增长。然而从实际表现来看，国内需求依旧偏弱，根据我们测算：（1）1-5月，国内粗钢累计表观消费同比下滑5.12%；（2）1-5月，螺纹钢累计表观消费同比下滑14.50%；（3）1-5月，钢联统计口径下，五大品种钢材周均表观消费同比减少8.88%。 上半年国内需求下滑主要源自地产端的弱势。1-5月，制造业、基建（广义）、房地产 投资累计同比增速分别为9.60%、6.68%、-10.10%。 粗钢表观消费：累计同比 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2021-01 (0.05) 2022-01 2023-01 2024-01 (0.10) -5.12% (0.15) 图2：粗钢表观消费累计同比增速图3：螺纹钢表观消费累计同比增速 螺纹钢累计表消增速 50 40 30 20 10 0 2019-01 -10 2020-01 2021-012022-012023-012024-01 -20 -14.50 -30 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 五大品种周度表观消费/万吨 1200 1050 900 750 600 450 300 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 图4：五大品种钢材周均表观消费（单位/万吨）图5：基建、房地产与制造业投资增速 固定房地产制造业基建 40 30 20 10 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 -10 -20 -30 -40 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 1.2.2钢材出口继续攀升 与2023年情形类似，虽然国内需求不佳，但钢材�口持续攀升，成为缓解国内钢材供给压力的重要渠道。 根据海关数据：（1）1-5月份，中国�口钢材4466万吨，同比增24.7%；（2）1-5月份，中国进口钢材304万吨，同比降2.7%；（3）在�口增加、进口下降背景下，1-5月，我国钢材净�口4162万吨，同比增加838万吨，增幅25.2%。 从单月�口数据来看，目前钢材月度�口量已经与2015年、2016上半年相当。 钢材净�口：累计值 9000 8000 7000 8261 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 4162 3324 2024年 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图6：钢材净出口累计值（单位/万吨）图7：钢材月度进出口（单位/万吨） 钢材:�口数量:当月值钢材:进口数量:当月值 1200 1000 800 600 400 200 0 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 1.2.3钢厂低利润低产量 上半年钢厂利润不佳，1-5月制造业实现利润总额19285.7亿元，同比增长6.3%，而黑色金属冶炼和压延加工业亏损增加，低利润背景下钢厂生产意愿不强，铁水产量同比下滑： （1）根据统计局口径，1-5月，生铁与粗钢产量累计同比增速分别为-3.7%、-1.40%，其中生铁同比减少1361万吨。 （2）根据中钢协口径，1-5月，生铁产量累计同比减少636万吨，增速-2.17%。 （3）根据钢联口径：1-5月，247家样本钢厂生铁产量累计同比减少1286万吨，增速-3.61%。 上半年没有�现行政性减产，产量主要依靠利润来调节。 黑色金属冶炼和压延加工业/当月值 1000 800 600 400 200 0 2020-01 -200 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 -400 -600 -800 图8：黑色金属冶炼和压延加工业利润（单位/亿元）图9：247家样本钢厂日均铁水产量与盈利率走势 Mysteel全国247家钢厂盈利率（周）日均铁水产量：右轴 120260 100 250 240 80 230 60 220 40 210 20 200 0 2020/01 190 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 日均产量:生铁:当旬值 2020年2021年2022年2023年2024年 2100000 2000000 1900000 1800000 1700000 1600000 1500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 日均生铁产量 270 260 250 240 230 220 210 200 190 180 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月10日 1月20日 1月31日 2月10日 2月20日 2月28日 2月29日 3月10日 3月20日 3月31日 4月10日 4月20日 4月30日 5月10日 5月20日 5月31日 6月10日 6月20日 6月30日 7月10日 7月20日 7月31日 8月10日 8月20日 8月31日 9月10日 9月20日 9月30日 10月10日 10月20日 10月31日 11月10日 11月20日 11月30日 12月10日 12月20日 12月31日 图10：生铁日均产量-中钢协口径（单位/万吨）图11：生铁日均产量-统计局口径（单位/万吨） 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 1.2.4成本支撑并不坚实 在低铁水产量背景下，原料价格表现弱势，成本支撑并不坚实。 从上半年黑色板块现货均价来看：（1）铁矿与双焦领跌，下跌幅度超过15%；（2）螺纹下跌6.7%、热卷与废钢跌幅不足5%。整体而言，成本端的下降幅度大于钢价降幅。 上海螺纹 铁矿:普氏62% 上海热卷 日照准一级焦 江阴废钢 甘其毛都：焦精煤 5% 0% 01/01 -5% 02/01 03/01 04/0105/01 06/01 -10% -15% -20% -25% -30% -35% 图12：黑色板块现货价格走势表1：黑色品种现货均价涨跌（截至20240625） 品种 2024年均价 2023年底价格 涨跌 涨跌幅 上海螺纹 3,713 3,980 -267 -6.7% 上海热卷 3,884 4,070 -186 -4.6% 江阴废钢 2,519 2,650 -131 -4.9% 铁矿:普氏62% 118.14 140.50 -22.36 -15.9% 日照准一级焦 2,108 2,540 -432 -17.0% 甘其毛都：焦精煤 1,702 2,030 -328 -16.1% 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 单从原料供给来看，铁矿供给大幅增加、焦煤总体供应下降。 铁矿石供给：（1）国产铁精粉，2024年1-5月，样本（433家矿山）铁精粉产量12509万吨，同比增加687万吨，增速5.81%；（2）进口铁矿石，2024年1-5月，中国进口铁矿石51375万吨，同比增加3300万吨。 图13：433家矿山企业月度铁精粉产量（单位/万吨）图14：铁矿石月度进口量（单位/万吨） 433家矿山企业：铁精粉产量 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 2022/1/12023/1