浙商机械国防邱世梁王华君中直股份民用直升机适航取关键进展中国直升机龙头

1、一句话逻辑低空经济核心标的，民用直升机适航取关键进展，资产重组后公司业务规模和盈利能力有望双提升。 2、超预期逻辑市场预期：公司民用直升机进展和需求可能不及预期。 我们认为：1）进展方面，近日公司AC332直升机整机级静力试验项目已全部完成，结构浙商机械国防邱世梁|王华君【中直股份】民用直升机适航取关键进展，中国直升机龙头驶入上升期7月金股 1、一句话逻辑低空经济核心标的，民用直升机适航取关键进展，资产重组后公司业务规模和盈利能力有望双提升。 2、超预期逻辑市场预期：公司民用直升机进展和需求可能不及预期。 我们认为：1）进展方面，近日公司AC332直升机整机级静力试验项目已全部完成，结构适航验证工作取得关键进展。AC312E直升机提升使用包线摸底试飞完成，创造国产民用直升机实施索降海拔最高记录4600 米。2）需求方面，民用直升机较eVTOL具有大载重、大航程等特点，在应急救援、石油运输等特定作业场景具有不可替代性，2023年公司披露AC系列民用直升机共46架订单。 市场预期：2023年9月公司披露联合研制eVTOL，担心进度较慢。我们认为公司在垂直起降类飞行器具有深厚技术积累和优势。 公司5月23日在投资者互动平台表示，eVTOL项目研发工作正在按第一阶段的技术方案与研制计划正常推进。 市场预期：公司盈利能力较弱。 我们认为：公司盈利能力有望逐步提升。 从收入和归母净利润增速角度2023年均呈现拐点向上趋势，一定程度反映公司逐步摆脱产品结构调整影响，资产重组有望改善公司盈利能力。 3、驱动因素1）军用直升机：根据WorldAirForces2023统计，我国军用直升机数量约为美国1/6。10吨级军用直升机我国和美国存在至少2000架差距。 2）民用直升机：根据Cirium机队数据显示，截至2020年6月，美国民用直升机7014架 。 根据航空工业统计，截至2022年底我国民用直升机1037架。保守测算，美国民用直升机数量接近我国7倍。 3）外贸方面：2024年新加坡航展直-10ME机首次在境外展示，未来军贸出口有望打开军品业务第二成长曲线。 4）盈利能力恢复：2015-2021年期间，公司净利率水平在3.49%-4.19%之间，2 022年受产品结构调整和订单减少影响，净利率开始下滑至1.99%。 2023年公司收入和利润增速拐点出现，我们认为产品结构调整影响基本结束。 5）海外龙头对比：中直股份2023年收入是空客直升机的41%，息税前利润是空客直升机6%。对比海外龙头和公司历史水平，公司盈利能力具有较大提升空间。4、盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润7.2、9.0、10.8亿，同比 增长64%、24%、20%，PE为41、33、28倍，PS为1.0、0.8、0.7倍，维持“买入”评级。5、风险提示：募集配套资金进度风险、下游需求不及预期等风险