17年三季报点评：盈利改善，业绩兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,141 流通股本(百万股) 1,135 市价(元) 9.41 市值(百万元) 10,741 流通市值(百万元) 10,685 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：9.41 目标价格：14 分析师：周子涵 执业证书编号：S0740517100001 电话： Email：zhouzh@r.qlzq.com.cn 联系人：倪一琛 电话：021-20315288 Email：niyc@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 华联控股17年中报点评：业绩高增长，盈利能力改善 2 兑现投资收益，转型有望加速 3 拟减持神州长城，兑现投资收益 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 409.03 2,171.74 2,931.85 3,664.82 4,214.54 增长率yoy% 99.3% 431.0% 35.0% 25.0% 15.0% 净利润 6,931 134,854 180,751 228,689 266,165 增长率yoy% 102% 1846% 34% 27% 16% 每股收益（元） 0.06 1.18 1.58 2.00 2.33 净资产收益率 39.99% 37.37% 32.10% 27.20% P/E 7.97 5.96 4.71 4.04 P/B 3.18 2.22 1.51 1.10 投资要点  公司发布2017年三季报，前三季度实现营收30.3亿元，同比大增1983.65%，实现归属上市公司股东净利润10.8亿元，同比增长127.12%，EPS0.947元；  地产结算毛利率改善，业绩大幅增长 报告期内公司净利大幅提升，主要原因：1、深圳全景花园等项目结算规模大幅增长带动营收上升；2、结算项目土地成本较低带动毛利率回升，报告期公司综合毛利率同比扩大22.5个百分点至68.8%。销售方面，截至上半年，主力项目全景花园累计已销售49.9亿元，杭州钱塘公馆已开盘，华联城市商务中心（建面21万平）预计于明年预售，“南山A区”项目也在推进城市更新项目的立项工作，公司可售资源主要位于深圳、杭州，优质土储为未来业绩平稳增长打下基础。  财务继续优化，期待多元协同 财务方面，公司期末货币资金余额17.3亿元，有息负债仅有长期借款6亿元，剔除预收账款资产负债率为37.8%，公司杠杆处于历史低位，且资金充沛。公司在16年报中明确，要通过投资新兴产业寻找新的拓展机会，促进产业协同，当前公司资金充沛，能够夯实未来发展基础。  17年分红有望继续增长，具备吸引力 公司在16年合计派发现金红利3.42亿元，占归属母公司净利比重达到25.4%，股息率约3.2%（按当前股价计算）。鉴于前三季度公司归母净利已达到去年全年的80%，我们认为17年公司分红规模有望进一步提升，按照16年的分红率，17年股息率预计为4.3%，具备较强吸引力。  盈利预测和投资评级 我们预计公司17、18年EPS1.58、2.00元，对应PE倍数6x、4.7x，维持“买入”评级。  风险提示事件：公司业绩和转型力度不及预期等。 (13%)(2%)10%21%32%44%10/31/1612/31/162/28/174/30/176/30/178/31/17华联控股 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年10月30日 华联控股(000036)/房地产开发 华联控股17年三季报点评： 盈利改善，业绩兑现 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司盈利预测 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币万元）资产负债表（人民币万元）20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E营业总收入217,174293,185366,482421,454货币资金284,908450,655561,656778,147 增长率431.0%35.0%25.0%15.0%应收款项3,75928,91735,14240,413营业成本-61,386-81,643-102,462-118,856存货441,924447,359617,579716,392 %销售收入28.3%27.8%28.0%28.2%其他流动资产28,35832,95333,17833,997毛利155,789211,542264,020302,598流动资产758,949959,8851,247,5551,568,950 %销售收入71.7%72.2%72.0%71.8% %总资产78.0%83.2%87.6%88.8%营业税金及附加-52,536-26,387-32,983-33,716长期投资88,10688,10688,10688,106 %销售收入24.2%9.0%9.0%8.0%固定资产96,25879,89463,53084,266营业费用-4,999-8,796-11,361-11,801 %总资产9.9%6.9%4.5%4.8% %销售收入2.3%3.0%3.1%2.8%无形资产4,633809712619管理费用-10,191-14,659-19,057-21,494非流动资产213,599193,410176,949197,593 %销售收入4.7%5.0%5.2%5.1% %总资产22.0%16.8%12.4%11.2%息税前利润（EBIT）88,063161,701200,618235,587资产总计972,5481,153,2951,424,5041,766,543 %销售收入40.5%55.2%54.7%55.9%短期借款87,05082,05082,05082,050财务费用-564-700-700-700应付款项380,899405,946474,928545,009 %销售收入0.3%0.2%0.2%0.2%其他流动负债50,92265,11938,65744,450资产减值损失-39000流动负债518,871553,115595,635671,509公允价值变动收益0000长期贷款35,00035,00035,00035,000投资收益91,57780,000105,000120,000其他长期负债16,20616,20616,20616,206 %税前利润51.1%33.2%34.4%33.8%负债570,077604,321646,841722,715营业利润179,037241,001304,918354,887普通股股东权益337,915484,418713,106979,272 营业利润率82.4%82.2%83.2%84.2%少数股东权益64,55664,55664,55664,556营业外收支40000负债股东权益合计972,5481,153,2951,424,5041,766,543税前利润179,076241,001304,918354,887 利润率82.5%82.2%83.2%84.2%比率分析所得税-43,768-60,250-76,230-88,72220162017E2018E2019E 所得税率24.4%25.0%25.0%25.0%每股指标净利润135,308180,751228,689266,165每股收益(元)1.1811.5832.0032.332少数股东损益454000每股净资产(元)2.9604.2436.2478.578归属于母公司的净利润134,854180,751228,689266,165每股经营现金净流(元)1.8420.7700.3591.206 净利率62.1%61.7%62.4%63.2%每股股利(元)0.3000.3000.0000.0001846%34%27%16%回报率现金流量表（人民币万元）净资产收益率39.91%37.31%32.07%27.18%20162017E2018E2019E总资产收益率13.87%15.67%16.05%15.07%净利润135,308180,751228,689266,165投入资本收益率40.66%87.00%58.53%57.60%少数股东损益0000增长率非现金支出4,38716,48516,46119,856营业总收入增长率430.95%35.00%25.00%15.00%非经营收益-106,310-79,300-104,300-119,300EBIT增长率678.82%83.62%24.07%17.43%营运资金变动176,896-30,015-99,902-29,030净利润增长率1845.78%34.03%26.52%16.39%经营活动现金净流210,28187,92040,948137,692总资产增长率49.43%18.58%23.52%24.01%资本开支490-3,704040,500资产管理能力投资-17,118000应收账款周转天数0.46.05.05.0其他88,89880,000105,000120,000存货周转天数2,506.92,000.02,200.02,200.0投资活动现金净流71,29083,704105,00079,500应付账款周转天数239.0200.0200.0200.0股权募资859000固定资产周转天数104.7109.671.463.8债权募资-101,000-5,00000偿债能力其他-16,692-876-34,948-700净负债/股东权益-40.46%-60.77%-57.17%-63.33%筹资活动现金净流-116,833-5,876-34,948-700EBIT利息保障倍数156.1231.0286.6336.6现金净流量164,737165,747111,000216,492资产负债率58.62%52.40%45.41%40.91% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料