生猪期货半年报：供给改善逐见成效 仍需等待需求回暖

生猪期货半年报 国元期货研究咨询部2024年6月28日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 柴颖华 电话：010-88604088 邮箱chaiyinghua@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3040296 投资咨询资格号Z0015079 供给改善逐见成效仍需等待需求回暖 【策略观点】 5月以来，去年四季度北方疫病导致的存栏损失开始兑现，出现猪源紧张的局面。加之去产能效果显现，供给缓解趋势下，市场看涨情绪升温，二育集中入场及压栏挺价，使得供给压力后移，进一步加剧了阶段性供给偏紧局面，推动猪价持续走强。不过端午后，炎热天气下，消费进入季节性淡季，需求跟进不足，屠宰开工率不断下滑。加之夏季南方降雨增多，高温高湿环境下，疫病风险增加，养殖端二育入场减少，顺价出栏增多，猪价高位回落。短期情绪过热及供给压力后移透支了市场对远月上涨高度的预期，远月盘面在此轮现货短期快速拉涨过程中，并未跟涨。随着需求走弱，期价跟随现货同步偏弱运行。展望下半年，从能繁母猪存栏推算，三四季度产能逐步缩减的大趋势不变，加之二育滚动补栏，供给端的利好托底猪价，回调空间有限。从需求端上，下半年有中秋、国庆以及冬季的腌腊，需求较上半年将有所回暖。综合来看，淡季需求支撑不足，短期弱势震荡。下半年的大趋势上，维持偏强看待。具体上涨高度由需求恢复程度、短期二育入场情绪、疫病等因素决定，后续仍需关注。建议区间生猪2409合约17000-20000元/吨，生猪2411 合约17500-21000元/吨。 · 【目录】 一、行情回顾2 二、生猪基本面分析3 2.1供给逐步改善叠加二育提振猪价走强4 2.2下半年供给缩减趋势不变6 2.3需求恢复缓慢屠企承压缩量8 2.4饲料原料弱势运行养殖利润由亏转盈9 三、行情总结11 一、行情回顾 第一阶段 第二阶段 第三阶段 图表1生猪主力合约及现货走势 数据来源：我的农产品网、国元期货 第一阶段：2024年1月-2023年2月，主力合约13500-14000元/吨区间内窄幅震荡。 元旦后消费支撑不足，价格持续下滑，主力合约一度跌破13500元/吨。待至腊八前后，春节需求逐步启动，终端消费好转，养殖端抗价情绪升温，叠加全国迎来大范围雨雪天气，部分调运受阻，供应相对偏紧，推动现货价格持续走强。节前旺季需求在小年前后达峰，现货价格上破16000元/吨整数关口，但市场对节后市场预期偏悲观，强现实弱预期下，期价涨 幅受阻，在14000元/吨附近反复，期现贴水逐步拉大。春节假期来临后，随着居民备货结束， 消费惯性回落，现货延续供强需弱格局，价格迅速回落至14000元/吨以下，期现价差逐步从贴水转为平水。 第二阶段：2024年3月-2023年5月，远月主力合约在强预期下，一路涨至18500元/吨一线。 现货价格在春节后回落幅度较大，养殖端挺价情绪升温，加之市场对后市预期向好，二育陆续入场，短期供给压力后移，现货价格重心缓慢上移至15000元/吨附近。期市迎来换月，主力09合约，既有三季度供给缓解的预期，又有旺季需求支撑，强预期下，2409合约一路上行，在清明节后一度突破18500元/吨，大幅升水现货。不过随着清明后需求表现低迷，养殖端压栏情绪降温，部分二育出栏，之前后移的供给压力逐步凸显，现货上涨延续性不足，远月合约看涨情绪也随之降温，生猪2409合约进入震荡整理。 第三阶段：2024年5月-2023年6月，现货市场情绪升温，快速拉涨。盘面反应则较为 谨慎，偏弱震荡，回落至17500元/吨附近。 进入5月，随着去年四季度疫病导致的产能损失逐步兑现，猪源出现偏紧的情况，二育、 压栏情绪随即升温。5月中下旬开始，全国外三元毛猪均价从15元/公斤左右快速拉升至19元/公斤。不过短期现货情绪过热，供给后移，使得市场对远月合约上涨高度的预期偏向谨慎，并未跟涨现货，在18000元/吨附近震荡，期现价差从高升水转为贴水。至端午节后，消费进入淡季，白条走货不畅，屠企亏损压力下，缩减宰量。市场情绪有所降温，二育集中入场减少，认价出栏情况增多，现货承压回调，期价跟随小幅回调至17500元/吨附近。 二、生猪基本面分析 2.1供给逐步改善叠加二育提振猪价走强 截止6月25日，生猪出栏月均价18.41元/公斤，较1月均价上涨4.21元/公斤，较去 年同期上涨4.29元/公斤。一季度供给依然偏大，猪价在春节消费提振下短暂抬升后，迅速 回落至14元/公斤一线，整体处于低位运行。进入二季度后，去产能效果逐步显现，供给压 力缓解趋势下，价格重心开始缓慢上移至15元/公斤附近。进入5月后，去年四季度疫病导致的产能损失兑现，供给偏紧，市场看涨情绪升温，二育、压栏导致供给后移，供给端的进一步收紧推动现货价格短时间内快速拉涨。不过供给侧及市场情绪的改善，却面临需求端不匹配的问题。端午过后，天气炎热，又缺乏节日利好，鲜肉消费步入淡季，屠企纷纷缩减宰量。加之夏季南方高温高湿环境下，疫病风险增加，养殖端顺价出栏增多，短期内猪价上涨延续性不足。 截止6月25日，6月标肥平均价差为0.09元/公斤，较1月扩大0.44元/公斤。春节备货旺季期间，肥猪因之前腌腊期集中出栏及抛售导致供应偏紧，供需短期失衡，肥猪价格相较标猪更为强势，标肥价差一度达到-0.84元/公斤。随着春节后肥猪需求回落，价格开始缩小。进入5月，天气逐步升温，肥猪需求进入淡季，标肥价差出现倒挂。 截止6月25日，仔猪6月出栏均价48.7元/公斤，较1月均价上涨26.9元/公斤，较去 年同期上涨11.93元/公斤。二元母猪（50KG/头）6月均价为1716.51元/头，较1月均价上 涨271.39元/头，较去年同期上涨166.7元/头。市场普遍认为今年三季度将迎来供需改善的拐点，并且在去年四季度疫病影响下，部分养殖户遭受损失，北方猪源供应偏紧，年初仔猪价格又处于低位，补栏成本不高，养殖端补栏积极性较高，在经过春节前后较为火热的补栏之后，仔猪价格一路走高。5月中下旬，猪价迅速拉涨，仔猪价格跟随上涨。二元母猪价格也在市场乐观预期下，稳步上移。不过随着仔猪价格抬升，养殖端补栏心态趋于谨慎，实际成交量不大，仔猪价格短期预计震荡为主。 图表2全国外三元生猪出栏均价走势 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表3标肥价差走势 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表4仔猪均价走势 数据来源：wind、国元期货 数据来源：我的农产品网、国元期货 2.2下半年供给缩减趋势不变 根据农业农村部数据显示，2024年5月末全国能繁母猪存栏量3996万头，同比下降6.2%，环比上涨0.25%。以生产周期来看，2023年9月至2024年2月，能繁母猪存栏累计降幅4.67%，对应2024年下半年生猪理论供给量呈逐步缩减趋势，伴随着产能去化效果进一步显现，中长期对猪价下方形成较稳固的支撑。不过随着我国生猪行业生产效率提升以及猪肉消费需求等变化，3月1日农业农村部新修正的《生猪产能调控实施方案》发布，提出将能繁母猪正常保有量从4100万头下调至3900万头，以此来看，当前存栏基数的实际产能比预期偏大，猪价上行幅度不宜过高估计。 据Mysteel统计，截止2024年5月底，规模场能繁母猪存栏量为487.57万头，环比上涨0.38%，同比下降4.24%。去年底疫病导致部分产能受损，加之市场对后市价格较强的预期，去产能意愿下降，规模场能繁母猪存栏连续3个月回升。规模场5月商品猪存栏数为3370.28万头，环比上升3.53%，同比下滑2.01%。5月出栏量为943.38万头，环比增加10%，同比增加10.74%。5月，养殖端看涨情绪浓厚，价格快速拉涨，养殖利润走阔，规模场逢高提前出栏，加快出栏节奏，超额完成出栏计划。 截止6月21日，生猪出栏均重124.22公斤，与上月环比上升1.5公斤，较去年同期上 升3.45公斤。天气炎热，大猪需求走弱，加之南方降雨多发，高温高湿条件下，疫病风险加大。养殖端认价出栏意愿较强，前期二育大猪陆续出栏，推高了出栏均重，也使得短期供给加大。不过大猪出栏增多，存栏均重下降，利好后市供给压力的降低。 数据来源：农业农村部、国元期货 图表7规模场能繁母猪月度存栏数 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表8规模场月度存栏数 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表9规模场月度出栏数 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表10出栏均重走势 数据来源：我的农产品网、国元期货 2.3需求恢复缓慢屠企承压缩量 截止6月25日，重点屠宰企业6月的日均开工率为24.99%，较1月环比下降13.55%，较去年同期下降4.74%。冷冻肉月均库容率23.61%，较1月月均下降1%，比去年同期低1.97%。年前在节日需求推动下，开工率达到峰值，随着春节假期来临，大部分屠宰企业停工。春节开工后，因节后居民消费下滑，屠宰企业订单减少，随着收猪成本推高，屠宰企业普遍亏损，宰量恢复缓慢，开工率同比处于偏低水平。进入5月猪价快速上行，下游需求跟进不足，屠企受到成本和销售的双向挤压，纷纷缩减宰量，开工率进一步下滑。冻品库存在年初处于高 位水平，虽然去库偏缓，但今年屠企主动入库较少，至目前的库容率看，已处于各年平均水平，对猪价抑制作用降低。 图表11重点屠宰企业开工率 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表12重点屠宰企业冻品周度库容率 数据来源：我的农产品网、国元期货 2.4饲料原料弱势运行养殖利润由亏转盈 截止6月25日，玉米6月现货均价为2456.29元/吨，较1月均价下跌25.14元/吨，较 去年同期下跌330.37元/吨，豆粕6月现货均价为3375.04元/吨，较1月均价下跌274.83 元/吨，较去年同期下跌578.92元/吨，饲料原料价格自2023年开始，进入下跌趋势，并在低位持稳。玉米从基本面来看，基层余粮不多，饲料消费走强，叠加东北产区新季玉米面临 涝灾，南方产区面临高温，出苗缓慢。天气不利因素影响下，玉米看涨情绪升温，预计玉米后市偏强运行。豆粕从基本面看，目前目前美豆新作开始进入种植周期，当前天气情况以及种植进度均表现良好，预计新年度美豆播种面积将较上年大幅提高，供给压力仍存，叠加国内二季度进口大豆巨量到港的压力仍等待释放，同时需求端缺乏增量提振，内外环境来看，豆粕整体利空因素相对占主导。 截止6月21日，自繁自养养殖盈利382.68元/头，较1月同期扭亏为盈，扩大587.88 元/头。外购仔猪养殖盈利366.56元/头，盈利较1月同期扩大467.45元/头。饲料原料低位 运行，价格相对平稳，而生猪价格自二季度以来开始抬升，养殖端由亏转盈，并随着5月猪价快速冲高，盈利大幅走阔。后市来看，下半年猪价预期向好，养殖端盈利水平仍将维持高位，不过饲料原料价格止跌回暖，加之仔猪价格自2023年4季度起涨幅较大，成本增加下，养殖利润进一步扩大的空间有限。 图表13玉米、豆粕现货价格走势 数据来源：wind、国元期货 图表14养殖利润走势 数据来源：wind、国元期货 三、行情总结 炎热天气下，消费进入季节性淡季，需求跟进不足，屠宰开工率不断下滑。加之夏季南方降雨增多，高温高湿环境下，疫病风险增加，养殖端二育入场减少，顺价出栏增多，猪价短期将承压运行。不过从能繁母猪存栏推算，三四季度产能逐步缩减的大趋势不变，加之二育滚动补栏，供给端的利好托底猪价，回调空间有限。从需求端看，下半年有中秋、国庆以及冬季的腌腊，需求较上半年将有所回暖。下半年整体维持偏强看待。具体上涨高度由需求恢复程度、短期二育入场情绪、疫病等因素决定，后续仍需关注。建议区间生猪2409合约 17000-20000元/吨，生猪2411合约17500-21000元/吨。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接