2024中期策略报告：推荐结构性增量细分板块

华西商社团队 证券分析师：许光辉 徐晴 王璐 SACNO:S1120523020002 SACNO：S1120523080002SACNO:S1120523040001 2024年6月30日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 推荐结构性增量细分板块 ——2024中期策略报告 证券研究报告|行业深度研究报告 核心逻辑: 行业复盘：年初以来表现弱于大盘，新业态、新渠道推动传统行业变革 1）年初以来板块表现弱于大盘，景区板块相对较优； 2）出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳； 3）新业态、新渠道驱动传统行业变革； 4）性价比消费、兴趣消费趋势延续； 5）政策持续鼓励出海，国际运费价格或扰动利润率水平。 行业展望：关注出海、性价比及出行 1）“价格力”优势将得到强化，关注新业态扩张与利润率提升； 2）头部跨境卖家优势突出，尾程及采购端存在优化空间； 3）暑期旺季来临，OTA及景区有望持续取得良好增长。 投资建议：虽然当前消费力低迷，但我们认为仍不乏结构性亮点。我们建议关注三条投资主线：1）性价比零售及服务：消费力整体低迷，价格力竞争优势凸显，关注性价比连锁消费业态扩张及利润率改善，相关受益标的包括途虎-W、名创优品、海底捞、特海国际、达势股份等；2）出海链：出口供需两旺，卖家及出海服务商有望持续高景气，相关受益标的包括米奥会展、赛维时代、焦点科技、安克创新、致欧科技、华凯易佰等；3）景区旅游：旅游消费保持韧性，关注交通改善及项目升级带来的客流提升，相关受益标的包括九华旅游、长白山、三特索道、众信旅游、携程集团-S、同程旅游等。 风险提示:行业竞争加剧；对外贸易政策发生变化；宏观经济复苏不及预期；汇率大幅波动。 目录 01行业复盘：年初以来表现弱于大盘，新业态、新渠道推动传统行业变革 02行业展望：关注出海、性价比及出行 03投资建议 04风险提示 01行业复盘 年初至6月28日，申万社会服务、申万商贸零售分别下跌24%、25%，表现弱于沪深300。 年初至6月28日，申万社会服务与商贸零售各子行业中自然景区板块表现相对较优（-1.3%），我们认为主要由于自然景区板块受益于具有韧性的旅游需求且价格相对稳定从而具有较好的收入增长及业绩兑现。 年初至6月28日，港股方面OTA（携程集团-S、同程旅行）表现较好，我们认为主要受益于疫后旅游线上化率不断提升、平台经营效率优化，特海国际出海基本面坚实，同样取得亮眼的股价表现。 年初至今申万社会服务和商贸零售板块表现弱于沪深300（%）2024年至今自然景区板块股价表现相对更优（%）2024年初至今港股OTA公司股价表现更优（%） 沪深300社会服务商贸零售 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) (35) (40) (45) (50) 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 50 40 30 20 10 呷哺呷哺海伦司奈雪的茶九毛九百胜中国香港中旅 大家乐集团华住集团-S 海底捞达势股份同程旅行携程集团-S 特海国际 0 - 2024-012024-022024-032024-042024-052024-06 10 -20 -30 -40 -50 旅游具备刚需属性，需求韧性。2023年至今，我国节假日国内旅游人次保持较高水平，持续超过2019年同期。与此同时，旅行消费趋于理性，节假日人均消费24年五一及端午均未恢复至疫情前水平。 非假期出行需求同比回暖，2024年大部分时段民航旅客运输量超过去年同期。根据飞常准数据，2024年民航旅客运输量绝大部分时段超 过2023年同期，我们认为一方面来自出入境客流增量，另一方面商务出行也在进一步复苏。 我国节假日国内旅游人次相比2019年恢复率我国节假日国内旅游人均消费相比2019年恢复率全民航旅客运输量（万人） 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 景区消费属于旅游中的刚需，资源禀赋较强的自然景区客流及收入均有不错表现。旅行支出趋于谨慎的情况下，景区消费为旅行当中的必选项，需求相对坚挺。九华山24年五一及端午客流分别同比增长15%、44%，长白山24年5月客流同比增长48%。由于景区门票、索道、交通等价格通常比较固定，因此客流高增为收入及利润的增长提供良好基础。 在去年同期基数相对较高的情况下，部分景区上市公司24Q1仍取得稳健增长。受益于文旅新热点、交通改善、项目升级等因素，部分上市景区在23年高基数情况下依然取得较为稳健的业绩增长，24Q1长白山、三特索道归母净利润分别同比+359%、+18%。 九华山2024年客流人次及同比增长长白山2024年客流人次及同比增长24Q1部分景区公司归母净利润同比增速（%） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 客流（万人次）同比 369.98 44.40% 275.84 15.31% 158.26 10.65% 11.56% -8.59% 18.03 7.72 1-2月1-3月1-4月五一端午 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 客流（万人次）同比 23.00 182.70% 19.90 21.00 146.10% 93.50% 7.05 3.60 47.50% 15.70% 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 长白山三特索道西域旅游峨眉山A丽江股份桂林旅游 下沉市场旅游火爆，旅行热点轮动快，OTA直接受益。 24Q1，携程、同程收入分别同比+29%、+49%，归母净利润分别同比增长28%、5%。 我们认为OTA收入及利润高增的原因有：1）疫后旅行线上化率提升，平台竞争格局优化；2）下沉市场旅游火爆，携程五一黄金周趋势洞察报告中提到，县域旅游目的地火爆，四线及以下城市增速跑赢大盘，相比景区和酒店，OTA布局更加全国化，故受益明显；3）全年文旅热点轮动较快，热门目的地不断更迭，OTA边际扩张成本较低。 县域旅游火爆（2024年五一）2023年文旅热点频出24Q1携程及同程旅游收入及利润同比增速（%） 60 50 40 30 20 10 0 收入(%)归母净利润(%)同程旅行携程集团-S 酒店入住率相比疫情前仍有缺口。24Q1，华住、锦江、首旅入住率尚未恢复到19年同期水平，横向比较来看，华住入住率绝对值和恢复率优势较为突出。 房价较为坚挺，revpar表现良好。受益于结构升级，酒店龙头综合房价较为坚挺，弥补入住率的不足，revpar恢复率相对较高。 行业连锁化率提升、供给增多，revpar恢复率趋于平淡。2023年及24Q1三大龙头均保持了较高的新开店数量，行业供给增多叠加去年同期高基数，经营数据承压，首旅、锦江24Q1revpar恢复度趋缓。 华住入住率表现更优23Q1-24Q1锦江、首旅、华住revpar恢复率2023、24Q1锦江、首旅、华住新开店（家） 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 华住锦江首旅 19Q119Q219Q319Q423Q123Q223Q323Q424Q1 150% 140% 130% 120% 110% 100% 90% 华住首旅锦江 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 锦江 华住 首旅 202324Q1 23Q123Q223Q323Q424Q1 硬折扣、胖东来等超市新业态的爆火推动传统商超积极转型： 根据零售商业评论报道，预计胖东来2023年收入超过100亿元，净利润达到1.4亿元，利润率水平超过家家悦、高鑫零售等大型商超，主要由于自有品牌利润率较高。根据胖东来调改永辉首店第一天业绩，其恢复营业首日销售高达188万，是调改之前平均日销的13.9倍；当日客流12926人，是调改之前日均客流的5.3倍。 聚焦SKU、提高性价比，重百新世界超市转型硬折扣商超：根据重百公众号，6月26日，重庆百货旗下新世纪超市在南岸区白鹤路开设的“生鲜+折扣”超级市集开门迎客。这是继5月底，新世纪超市加州店从传统的经营模式升级为生鲜+折扣的全新业态后，开设的第二家转型门店。开业当天，门店销售同比暴增5倍多。 胖东来调改永辉超市开业首日重百新世纪超市转型门店开业超市上市公司2023及2024Q1净利率（%） 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) 红旗连锁 永辉超市 家家悦 高鑫零售 202324Q1 4S店大量退出市场，IAM市场份额不断提升： 根据汽车营销与运营公众号，2023年上半年经销商（4S店）的亏损比例为50.3%，盈利比例为35.2%，持平比例为14.5%。亏损面处于近年的高位，2023全年2540家4S店退网，为近年来的高点。 与此同时，以途虎为代表的IAM服务商快速扩张，2023年底途虎工厂店数量达到5909家，2019-2023年复合增速43%。 途虎夯实供应链体系，自有品牌及专供品牌收入持续提升。 4S店供给逐渐减少2019-2023年途虎工厂店数量（自营+加盟）（家）途虎自有品牌及专供品牌收入占比持续提升 7000 6000 5000 4000 3000 100% 9.80% 6.30 3.90 2.90 6.30 0.80 36% 2.10 1.90 2.40 5.90 1.70 7.80 90% 3% 80%4% 5% 70%6% 60%7% 2% 50%2% 40%1% 30% 7.50 2000 20% 4.70% 4% 2%3% 1000 0 20192020202120222023 10% 0% 1% 2019 2020 专供品牌 2021 自有品牌 2022 其他品牌 2023 国务院出台政策支持跨境电商发展：商务部、国家发展改革委、财政部、海关总署等9部门印发《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》(以下简称《意见》)，推出15条举措，旨在拓展跨境电商出口，优化海外仓布局，加快培育外贸新动能。 美国消费具有韧性，新兴平台发展迅速，给予卖家更多出海渠道选择：美国为跨境电商企业的重要出口国，2024年4月以来，美国红皮书商业零售额（周度）同比增速基本保持在5%以上，美国消费具有韧性。与此同时，2023年4、5月美国CPI分别同比+3.4%、+3.3%，较高的通胀率下我们认为海外性价比消费趋势将得到延续，为跨境电商企业提供良好土壤。TEMU、SHEIN在美渗透率逐渐提升，也为卖家提供了更多的出海渠道。 红海事件及海外需求旺盛推动国际海运费上涨，或扰动利润率水平。在欧美补库需求复苏以及红海事件带来的运力供给受阻的双重影响下，二季度海运价格大幅上涨。根据Freightos数据库显示，4月起美西、美东以及欧线海运价格均大幅上涨。 美国红皮书商业零售额二季度稳健增长（%）4月起我国-美西/美东线海运价格（美元）新跨境平台发展迅速 美国:红皮书商业零售销售:周同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2024-012024-022024-032024-042024-052024-06 1.5性价比消费、兴趣消费趋势延续 618天猫平台美护销售榜单 根据星图2024年618销售解读报告，618活动各平台化繁为简，加码优惠策略（百亿补贴、超级红包等）、简化规则、推出多种商家扶持