食品饮料行业2024年中期策略报告：行业筑底练内功，关注板块结构性机会

证券研究报告 行业筑底练内功，关注板块结构性机会 ——食品饮料行业2024年中期策略报告 食品饮料强于大市（维持） 证券分析师 张晋溢投资咨询资格编号：S1060521030001 王萌投资咨询资格编号：S1060522030001 王星云投资咨询资格编号：S1060523100001 2024年6月24日 请务必阅读正文后免责条款 展望下半年，我们认为消费市场仍具有韧性，复苏的势能正在蓄力，温和渐进式复苏或成为主基调；经过近三年调整，行业内中小企业加速出清，竞争格局有所优化。中长期视角看，随着宏观经济的改善，居民对美好生活的追求仍将推动消费持续升级，食品饮料行业有望加速发展。建议关注成本下行、集中度提升、需求修复三条主线，维持食品饮料“强于大市”评级。 1)成本下行盈利能力改善的板块，如啤酒、乳制品： 啤酒：成本红利贡献利润弹性，长期高端化步履不停。澳麦“双反”取消，包材价格持续环缓解，随着成本红利传导，行业盈利能力有望持续改善，2024年为啤酒成本红利兑现期。当前随着产品结构升级，啤酒企业吨价持续提升，短期虽有消费疲软的扰动，但长期啤酒高端化趋势仍将延续，看好板块性机会，推荐燕京啤酒、重庆啤酒，建议关注青岛啤酒。 乳制品：原奶价格持续下行，行业进入高质量增长阶段。随着原奶价格持续回落，成本压力将持续释放；随着行业竞争趋缓，企业费用投放有望继续趋于理性，支撑行业盈利能力持续提升。成本、费用共振，头部乳企将进入高质量增长阶段。我们看好全国性乳企的估值修复，及区域乳企的盈利能力提升，推荐伊利股份，建议关注新乳业。 2）集中度持续提升的板块，如白酒： 白酒：场景、价格带表现分化，治理持续优化。2024年消费整体承压，降级与升级并存，白酒份额持续向上市公司龙头集中，个股延续分化。分场景看，大众消费平稳；婚宴虽有下滑，但其他宴席贡献增量，整体需求具备韧性；商务消费仍待复苏。分价格带看，高端需求刚性，次高端有所承压，100-300元大众价格带表现更优。展望未来，各大酒厂持续推进渠道变革，淡季提价加强市场管控，提振经销商利润，治理能力极大提升。此外，白酒公司亦持续提高分红比例，加大股东回馈。1Q24白酒业绩开门红，为全年目标实现奠定良好基础，建议布局业绩稳健的龙头以及自身经营周期存在阿尔法的标的。推荐贵州茅台、 3）受益下游需求逐渐修复的板块，如预制食品、调味品： 预制食品：长期受益于餐饮连锁化，龙头竞争优势显著。当前餐饮行业景气度正在逐渐改善，大B复苏斜率先于小B。预制食品能够有效提高出餐效率，改善成本结构，长期受益于下游餐饮企业的连锁化率的提升。此时具有规模优势的龙头企业有望快速抢占市场份额，通过产品结构优化和精细化费用管理改善盈利能力。C端虽受舆论风波及商超渠道影响有所拖累，但在政策支持保驾护航下，行业发展趋于规范化。推荐安井食品、千味央厨；建议关注三全食品。 调味品：行业去库存接近尾声，内部管理改善。当前下游社会餐饮消费基本盘正在修复，行业去库存接近尾声，加上成本进入下行通道，调味品行业正在走出低谷，重回稳步发展期。同时，多数企业在低谷期的架构调整、渠道改革、产品创新的成效已逐渐凸显，后续多样化、健康化、高端化的产品将进一步推动行业增长，板块利润弹性有望释放。推荐海天味业、宝立食品，建议关注千禾味业。 风险提示：1）宏观经济波动影响；2）消费复苏不及预期；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。 目录CONTENTS 市场回顾：需求弱复苏，整体表现承压 成本下行盈利能力改善的板块：啤酒、乳制品 集中度持续提升的板块：白酒 受益下游需求逐渐修复的板块：预制食品、调味品 投资建议：建议关注成本下行、集中度提升、需求修复三条主线 需求弱复苏，跑输沪深大盘：自年初以来（截止至6月7日），食品饮料板块下跌6.4%，跑输沪深300指数10.5pct，在申万一级子行业中排名第14 名。1月市场对于宏观与春节白酒预期较悲观，食品饮料指数下跌10.2%，跑输沪深300指数3.9pct；2月春节走亲访友大众需求稳定，实际动销好于预期，食品饮料指数上涨8.6%，跑输沪深300指数0.7pct；3月淡季消费整体平稳，主流产品纷纷提价，价盘稳中有升，食品饮料指数上涨1.6%，跑赢沪深300指数1.0pct；4月业绩相继发布，其中白酒公司1Q24迎来开门红，食品饮料指数上涨0.8%，跑输沪深300指数1.1pct；5月消费数据转弱，茅台批价持续下滑，食品饮料指数下跌3.7%，跑输沪深300指数3.0pct。 食品饮料年初以来板块下跌6.4%，排名居中（截至6.7）食品饮料及沪深300指数1-6月当月涨跌幅 30% 20% 10% 0% -10% 10% 5% 0% 沪深300食品饮料 -5% -20% -30% 煤银家公 交有石通 汽钢农 非建食 基建国美 电纺房 机环电轻医商 传社计综 -10% 炭行用用 电事 器业 通色油信运金石 输属化 车铁林 牧渔 银筑品金装饮融饰料 础筑防容化材军护工料工理 力织地设服产备饰 械保子工药贸 设制生零 备造物售 媒会算 服机务 合 -15% 1月2月3月4月5月6月 食品饮料年初至今有所回调，各子行业均出现回撤：年初以来（截止至6月7日），SW食品饮料指数下跌6.4%，跑输沪深300指数10.5pct，各子行业都有一定程度的回撤，其中SW饮料乳品板块下跌1.5%、SW非白酒板块下跌4.3%、SW白酒板块下跌5.5%、SW调味发酵品板块下跌11.8%、SW食品加工板块下跌16.4%、SW休闲食品板块下跌19.2%。食品饮料个股中，三只松鼠（33%）、东鹏饮料（24%）、梅花生物（16%）涨幅排名前列。 10% 食品饮料子板块年初至今涨跌幅食品饮料上市公司年初至今涨跌幅 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 沪饮非白 Ⅱ( ( 300 深料白酒乳酒 ( 品申申 ) ) ) 申万万万 食调食休 品味品闲 饮发加食 ( ( ( 料酵工品 Ⅱ( 申品申申 ) ) ) 万万万 ) 申万 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 三只松鼠 东梅养承燕鹏花元德京饮生饮露啤料物品露酒 仙张劲重 B 乐裕仔庆 健食啤 康品酒 食品饮料估值历经回调后已具备性价比：食品饮料行业作为必选消费品，需求偏刚性、抗风险能力较强，且具备持续增长的能力，在经历3年多的回调后，截至2024年6月7日，食品饮料板块（申万）PE（TTM）为22X，在31个行业中排名17位，已经具备估值性价比。分板块看，截至6月7日，白酒/啤酒/软饮料/调味品/乳制品/休闲食品/肉制品的PE（TTM）分别为22/28/25/25/15/24/27X，较年初分别同比-2/+2/+1/-12/-3/-7/+5X，除啤酒、软饮料和肉制品外，子板块估值均出现明显回调。 社会服务 基础化工 31 22 24 23 9 12 10 -11 -0 -6 -1 8 -6 1 -3 有色金属 49 29 14 22 1 -1 -1 -1 0 5 4 5 6 7 银行 -0 -1 -1 1 -1 8 8 9 10 9 建筑装饰 4 2 -3 -1 2 13 9 6 9 10 煤炭 2 -1 -5 -10 11 14 12 13 18 28 家用电器 0 4 -3 -5 3 15 15 11 13 19 石油石化 1 -0 0 -4 3 16 15 15 14 19 非银金融 2 3 -3 -10 7 16 14 12 15 25 交通运输 1 3 -1 0 1 18 17 14 15 15 建筑材料 5 -0 5 -0 -1 18 13 13 8 9 房地产 -1 -6 -4 10 -0 18 19 24 29 19 公用事业 -5 0 3 -17 12 18 23 23 20 37 纺织服装 -3 5 7 -5 5 19 22 16 9 15 钢铁 0 -1 -1 1 -2 20 20 22 22 21 环保 -7 -2 7 -3 1 21 28 30 23 26 轻工制造 -4 -9 -10 -9 21 22 25 34 44 54 食品饮料 6 2 -15 -19 16 23 25 31 31 32 汽车 14 20 -25 -71 31 -76 130 50 120 89 165 -4 -11 7 5 12 25 28 39 33 27 商贸零售 8 -10 -28 8 15 25 17 27 55 48 电力设备 -10 6 0 -5 -5 28 37 32 31 36 传媒 -0 5 -14 1 -0 29 29 24 38 37 通信 0 -1 3 -3 3 29 28 30 27 30 机械设备 3 5 -12 -10 9 31 28 23 35 45 医药生物 4 -14 -11 10 17 34 30 44 55 45 美容护理 -5 -47 47 35 -16 46 51 98 51 16 农林牧渔 1 2 -14 25 4 50 50 47 61 36 综合 -10 13 -5 -17 13 51 61 48 53 71 计算机 6 18 -7 -14 7 53 47 29 36 50 电子 4 -1 -21 -3 17 54 50 51 72 75 国防军工 2024 2023 2022 2021 2020 2024 2023 2022 2021 2020 行业 PE(变动） PE(TTM) 2024年以来申万食品饮料指数PE（TTM）情况申万行业指数PE（TTM）变动情况 白酒啤酒软饮料调味品 乳制品休闲食品肉制品 40 35 30 25 20 15 10 5 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 0 资料来源：Wind，平安证券研究所（注：2024年市盈率数据截至2026年6月7日） 基金1Q24加仓白酒，大众品资金流出：据Wind，1Q24食品饮料行业基金持仓总市值达3,787亿元（不包含QDII），环比提升3%，持仓占比达 13.90%，环比+0.48pct。分板块看，得益于春节预期修复及宏观刺激政策陆续出台，1Q24白酒持仓市值3,414亿元，环比提升4%，持仓占比达 12.53%，环比+0.63pct；非白酒大众品持仓市值为373亿元，环比下滑11%，持仓占比1.37%，环比-0.15pct，其中乳品、啤酒、调味发酵品、肉制品等主要板块持仓市值分别为129/64/39/31亿元，环比分别-4%/+23%/-19%/-8%，持仓占比分别为0.48%/0.23%/0.14%/0.11%，环比分别-0.01/+0.05/-0.03/-0.01pct，啤酒板块获基金加仓。 2022年以来食品饮料基金持仓情况 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 1 Q24环比 持仓市值（亿元）白酒Ⅲ 3,632 4,808 4,308 4,142 4,230 3,308 3,636 3,271 3,414 4% 乳品 311 295 240 201 170 163 118 135 129 -4% 啤酒 97 129 149 144 156 115 80 52 64 23% 调味发酵品Ⅲ 56 78 61 73 62 57 50 47 39 -19% 肉制品 28 24 20 10 17 16 16 34 31 -8% 零食 15 11 13 24 31 27 21 26 31 18% 软饮料 9 14 13 20 21 24 28 23 27 18% 预加工食品 32 76 76 80 74 73 53 43 19 -57% 其他酒类 28 37 33 58 56 43 32 30 15 -51% 保健品 11 12 11 16 18 18 13 13 12 -8% 熟食 6 18 24 31 11 8 12