海外市场月报：兼评首轮辩论后的大选选情-第三种可能性

6月全球股市涨跌互现，美股和亚太地区相对强势。美股纳斯达克、标普500和道琼斯工业指数分别上涨6.0%、3.5%和1.1%；亚太地区，印度SENSEX30、韩国综合指数和日经225分别上涨6.9%、6.1%和2.8%；欧洲市场相对弱势，法国CAC40、德国DAX和英国富时100分别下跌6.4%、1.4%和1.3%。 通胀回落符合预期，降息预期或将迎变。6月28日公布了美联储最为关注的PCE通胀指标5月读数，美国5月核心PCE同比2.6%符合预期，创三年多以来新低；环比0.1%同样符合预期，创年初以来新低。除了通胀数据回落之外，其他经济数据则显示出美国经济有筑顶转弱迹象，且服务业与制造业之间存在明显分化，在就业端和订单方面，制造业相对韧性更强；而服务业受物价因素的影响更大。PCE发布后，6月芝加哥PMI出炉，读数为47.4，高于预测值40.0；6月密歇根大学消费者信心指数终值为68.2，高于预期值65.8与前值65.6。美债利率上行，长端上行幅度明显更大，2Y利率反弹至4.77%，10Y利率升至4.41%附近。但是CME显示降息预期有所增强，9月降息预期自6月初时的63%小幅爬升至当前的68%，年内降息两次的概率从6月初时的44%攀升至当前的71%水平，主要归功于通胀的顺利回落，以及经济数据分化下的转弱前景概率增加。 欧美选举愈演愈烈，美国大选或存第三种情景。一个月前，针对特朗普有罪的判决还是舆论热点，彼时共和党和特朗普虽选情略微占优，但面临暗流涌动的风险；一个月后的当下，拜登与特朗普的大选首轮电视辩论之后，局势发生了逆转，特朗普选情优势得到巩固，压力来到了民主党与拜登这边。民主党支持者群体已经有不少声音表示拜登不再适合继续参选，需要在8月党代会之前另择候选人来与共和党特朗普进行竞争。也就是说，首轮辩论过后，美国大选的第三种情景发生的概率变得不容忽视，以现任副总统哈里斯为代表的十多位民主党人士均有可能成为替代拜登的候选人。对民主党而言，无论是坚持拜登继续参选，还是临阵换帅，都面临极大的不确定性和选情压力。 大西洋彼岸，欧洲大陆也先后迎来了两场重磅选举。欧盟委员会主席冯德莱恩在当地时间6月27日获得连任；法国国民议会的首轮选举也将在当地时间6月30日进行，7月7日会进行第二轮选举。这两场选举也将很大程度上左右法国和欧盟的政局，甚至会给全球局势带来影响。 配置建议：7月这个地缘局势大月无可避免地到来了，欧美大选外溢效应将明显增强，加上美股财报季即将到来，以及经济数据，特别是6月的油价反弹和房租分项的波动，可能给降息预期带来反复，市场的不确定性将继续增强。考虑到目前多数热门资产均处于一个高拥挤度、估值性价比偏低的位置，我们继续建议以“高赔率”为主要配置思路，关注美股生物科技指数、日元汇率、东证指数、港股市场的逢低布局机会。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期 图1：5月核心PCE 图2：CME模型显示9月降息概率为68.3% 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图3：近两月全球主要股票市场指数涨跌幅 图4：近两月全球主要商品涨跌幅 图5：近两月美股小盘风格指数涨跌幅（%） 图6：近两月美股标普500行业指数涨跌幅（%） 图7：近两月港股风格指数涨跌幅（%） 图8：近两月港股行业指数涨跌幅（%） 1.2.估值 图9：全球主要股票市场估值 图10：标普500股债收益比 图11：纳斯达克股债收益比 图12：恒生指数股债收益比 图13：恒生科技股债收益比 图14：美股行业估值 图15：港股行业估值 2.重要数据发布前瞻 图16：重要国家大事前瞻 3.流动性 图17：十年期美债、中债利率走势 图18：美元指数与欧元兑美元走势 图19：英法德与日本十年期国债利率走势（%） 图20：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 图21：港股通净买入规模变化 图22：过去一月南向资金分行业净流入 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。 2）全球经济景气度不及预期。当前市场对美国经济韧性保有充分信心，一旦全球经济修复出现低于预期的情况，市场也将迎来负面冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果巴以冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。