光大证券食品饮料行业周报（20240624-20240630）：酒企股东大会强调良性发展，后续估值有望企稳
2024年7月1日 行业研究 酒企股东大会强调良性发展，后续估值有望企稳 ——光大证券食品饮料行业周报（20240624-20240630） 要点 本周龙头白酒公司股东大会传递良性稳健信号。近期泸州老窖和五粮液相继召开年度股东大会，释放出长期主义和可持续发展的信心： 1）对于白酒行业，虽然今年以来需求表现平淡，但两家酒企对于行业发展均有深刻认知，强调围绕消费者进行营销战略的布局调整。泸州老窖提出当下进入消费市场的以“00后”为主，需把握高端消费群体迭代蕴含的机会，五粮液提出白酒产业长周期的价值属性和螺旋式上升的底层逻辑并未改变，主力消费群体呈现出明显的代际交替特征。 2）行业调整期酒企更加重视抢占市场份额，各个环节均在向头部集中，例如泸州老窖提出华东华南区域终端烟酒店从去年到今年产品条码大幅缩减，主因名酒流动性较快、终端选择偏好下亦在加速品牌集中。 3）虽然需求端支撑有限，但头部酒企仍能实现不错的动销增速、保持正常良性库存，例如五粮液反馈刚结束的端午假期动销实现两位数增长，主品牌今年以来终端累计扫码进货增长35%。在八代控量保价的基础上，估计1618/39度贡献更高。 4）酒企对于营销落地更加重视，泸州老窖强调五码体系的核心在于推动管理体系的革命性跨越、让管理层级更加扁平化，形成新的核心竞争力，五粮液提出推进营销数字化转型，实现对市场结构/商家能力/费用效率的精准识别，从而减少窜货/实现渠道优化调整。 5）坚持长期主义是两家酒企传递的共同信号，五粮液提出下一步发展的核心在于稳健，公司强调不会刻意追求高增速，八代坚持量价平衡、今年量只减不增，新增量主要在1618/39度/45度/68度/文化酒等产品系列，老窖强调在良性基础做好市场、长远发展是第一位，反对为了短期指标促销压货。 茅台批价有所企稳，龙头公司秩序稳定、中报业绩兑现度仍较高。此前板块波动主要受飞天茅台批价跌幅较大影响，近期公司调整产品投放政策、在供给端进行控制，本周散瓶飞天茅台批价有所企稳，后续继续关注挺价成效，以及公司或将 出台新的措施维稳价格，板块情绪亦有望回暖。结合本周龙头股东大会反馈，行业良性发展可期，增长质量更受酒企关注。虽然需求恢复仍需时间，但龙头酒企依旧保持较为稳定的市场秩序，结合中报窗口期临近，部分酒企仍有较高业绩兑现度和经营质量，估值有望逐步企稳。 投资建议：1）白酒：关注茅台挺价情况，从板块来看，存量竞争下份额集中的逻辑有望强化，企业的战略方向/统筹规划/落地执行更加重要，继续推荐管理能 力优秀的泸州老窖、山西汾酒。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的绝味食品/安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003 021-52523798 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 3% -4% -11% -18% 06/2309/2312/2303/2406/24 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级7 5、重点报告汇总8 6、投资建议8 7、风险分析8 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：白条鸡平均批发价6 图7：白鲢鱼平均批发价6 图8：大豆现货平均价6 图9：玉米平均价6 图10：豆粕平均价7 图11：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注6月16日发布的白酒板块跟踪点评报告8 1、本周观点 本周龙头公司股东大会传递良性稳健信号。近期泸州老窖和五粮液相继召开年度股东大会，释放出长期主义和可持续发展的信心： 1）对于白酒行业，虽然今年以来需求表现平淡，但两家酒企对于行业发展均有深刻认知，强调围绕消费者进行营销战略的布局调整。泸州老窖提出当下进入消费市场的以“00后”为主，需把握高端消费群体迭代蕴含的机会，五粮液提出白酒产业长周期的价值属性和螺旋式上升的底层逻辑并未改变，主力消费群体呈现出明显的代际交替特征。 2）行业调整期酒企更加重视抢占市场份额，各个环节均在向头部集中，例如泸州老窖提出华东华南区域终端烟酒店从去年到今年产品条码大幅缩减，主因名酒流动性较快、终端选择偏好下亦在加速品牌集中。 3）虽然需求端支撑有限，但头部酒企仍能实现不错的动销增速、保持正常良性库存，例如五粮液反馈刚结束的端午假期动销实现两位数增长，主品牌今年以来终端累计扫码进货增长35%。在八代控量保价的基础上，估计1618/39度贡献更高。 4）酒企对于营销落地更加重视，泸州老窖强调五码体系的核心在于推动管理体系的革命性跨越、让管理层级更加扁平化，形成新的核心竞争力，五粮液提出推进营销数字化转型，实现对市场结构/商家能力/费用效率的精准识别，从而减少窜货/实现渠道优化调整。 5）坚持长期主义是两家酒企传递的共同信号，五粮液提出下一步发展的核心在于稳健，公司强调不会刻意追求高增速，八代坚持量价平衡、今年量只减不增，新增量主要在1618/39度/45度/68度/文化酒等产品系列，老窖强调在良性基础做好市场、长远发展是第一位，反对为了短期指标促销压货。 茅台批价有所企稳，龙头公司秩序稳定、中报业绩兑现度仍较高。此前板块波动主要受飞天茅台批价跌幅较大影响，近期公司调整产品投放政策、在供给端进行 控制，本周散瓶飞天茅台批价有所企稳，后续继续关注挺价成效，以及公司或将出台新的措施维稳价格，板块情绪亦有望回暖。结合本周龙头股东大会反馈，行业良性发展可期，增长质量更受酒企关注。虽然需求恢复仍需时间，但龙头酒企依旧保持较为稳定的市场秩序，结合中报窗口期临近，部分酒企仍有较高业绩兑现度和经营质量，估值有望逐步企稳。 2、重点数据跟踪 截至2024年6月28日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为20倍，较年初下跌约16.3%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为20倍，较年初下跌约17.3%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为17倍，较年初下跌约16.6%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为22倍，较年初下跌约12.9%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 3545 33 40 31 2935 27 2530 23 25 21 1920 17 1515 2023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/06 2023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/06 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年6月28日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年6月28日 截至2024年6月28日，飞天茅台散装批价2290元，环周上涨40元。整箱批 价2530元，环周下跌35元。八代五粮液批价955元，环周下跌10元。高度 国窖1573批价880元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元） 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 500 1000 0 2018年6月2019年6月2020年6月2021年6月2022年6月2023年6月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2024年6月28日资料来源：今日酒价，注：截至2024年6月28日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2024年6月28日 截至2024年6月28日，白条鸡平均批发价为17.52元/公斤，同比-0.06%；白 鲢鱼平均批发价为10.21元/公斤，同比+12.94%。 图6：白条鸡平均批发价图7：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 20%14 15%12 10% 5%10 0%8 -5% -10%6 -15%4 -20% -25%2 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0 2020202120222023 -30% 0 2020202120222023 -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2024年6月28日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2024年6月28日 截至2024年6月28日，大豆现货平均价为4432.63元/吨，同比-7.15%。截 至2024年6月20日，豆粕平均价为3.69元/公斤，同比-16.33%；玉米平均价 为2.57元/公斤，同比-14.90%；生鲜乳平均价为3.29元/公斤，同比-13.65%。 图8：大豆现货平均价图9：玉米平均价 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 同比大豆现货平均价（元/吨） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 同比玉米平均价（元/公斤） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -1
