卖出最大持仓位宽跨式策略领跑期权策略

期货研究 二〇 二2024年6月30日 四年度 卖出最大持仓位宽跨式策略领跑期权策略 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 张银投资咨询从业资格号：Z0018397zhangyin023941@gtjas.com 国泰 君报告导读： 安 期本周沪深300股指期权策略表现中，卖出最大持仓位宽跨式策略领跑期权策略，本周录得0.03%的收 货益。 研 究本周上证50ETF期权策略表现中，卖跨式策略领跑期权策略，本周录得0.38%的收益。 所本周中证1000股指期权策略表现中，卖出最大持仓位宽跨式策略领跑期权策略，本周录得-0.1%的 收益。 注释1：累计收益为自2024年1月1日至今的表现； 注释2：每个策略中的每份仓位本金均为2024年1月1日与基准等市值的金额，即所有策略都不加杠杆，也不考虑组合保证金。 目录 1.本周行情回顾3 1.1沪深300股指期权策略回顾3 1.2上证50ETF期权策略4 1.3中证1000股指期权策略5 2.策略具体描述6 2.1备兑开仓策略6 2.2卖出看跌策略7 2.3保护性看跌策略8 2.4领口策略9 2.5跨式统计套利策略10 2.6卖跨式策略11 2.7卖出最大持仓位宽跨式策略12 2.8牛市看涨价差策略14 3.风险提示15 （正文） 1.本周行情回顾 1.1沪深300股指期权策略回顾 以下策略基于沪深300股指、沪深300股指期货主力合约(IF.CFE)和沪深300股指期权，对基准 （沪深300股指期货主力合约）用备兑开仓、卖出看跌、保护性看跌、领口、跨式统计套利、卖跨式、卖出最大持仓位宽跨式、牛市看涨价差这八个市场常用策略进行回测跟踪，回测结果如下表所示，关于策略描述请看后文介绍。 注释1：其中累计收益为自2024年1月1日至今的表现； 注释2：每个策略中的每份仓位本金均为2024年1月1日与基准等市值的金额，即所有策略都不加杠杆，也不考虑组合保证金。 表1：期权策略在沪深300股指期权市场上的表现 策略类型_IF.CFE 本周收益 累计收益 最大回撤 收益波动率 基准 -0.81% 2.85% 6.71% 15.17% 备兑 -0.34% 2.9% 2.9% 6.79% 卖看跌 -0.4% 1.43% 4.36% 9.19% 保护性看跌 -0.41% 0.38% 3.21% 5.99% 领口 -0.23% 1.24% 1.84% 3.41% 跨式统计套利 -0.09% 0.44% 0.47% 1.3% 卖跨式 -0.06% 2.85% 1.04% 2.33% 卖出最大持仓位宽跨式 0.03% 0.99% 1.14% 2.04% 牛市看涨价差 -0.19% 1.52% 1.24% 2.71% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 本周策略表现中，卖出最大持仓位宽跨式策略领跑期权策略，本周录得0.03%的收益。本周行情震荡下跌，波动率震荡下跌，卖出最大持仓位宽跨式策略持有较小Gamma敞口的同时赚取时间价值收益，表现最佳。 2024年1月初至今，备兑表现最佳。回测结果显示，备兑录得2.9%收益，超过基准收益和卖看跌策略，以及波动率策略，但回撤相对波动率策略较大。随着震荡时间增加，备兑策略累积的收益逐渐增厚，超过基准收益。 从三个期权套保策略——备兑、保护性看跌、领口策略的最大回撤数据来看，基准的最大回撤为 6.71%，备兑策略的最大回撤为2.9%，保护性看跌策略的最大回撤为3.21%，领口策略的最大回撤为 1.84%，这三个期权套保策略均能有效降低基准的回撤。 从三个期权波动率交易策略来看，跨式统计套利和卖跨式策略以及卖出最大持仓位宽跨式策略由于在隐含波动率的群聚性维度额外增加了阈值限制，有效降低了策略的回撤，在累计收益上分别录得0.44%和2.85%以及0.99%的收益。 对比两个做空波动率的策略，在波动率重心下移的行情中，卖跨式策略相对卖出最大持仓位宽跨式策略有更大的Theta值，能获得更高收益。 从期权趋势策略上来看，牛市看涨价差策略收益强于基准，为1.52%，并且在最大回撤上也相对降低了5.47%。因为牛市价差策略能规避尾部风险，在下跌行情中降低亏损。 1.2上证50ETF期权策略 以下策略基于50ETF和50ETF期权，对基准（50ETF）用备兑开仓、卖出看跌、保护性看跌、领口、跨式统计套利、卖跨式、卖出最大持仓位宽跨式、牛市看涨价差这八个市场常用策略进行回测跟踪，具体回测结果如下表所示，关于策略描述请看后文介绍。 注释1：其中累计收益为自2024年1月1日至今的表现； 注释2：每个策略中的每份仓位本金均为2024年1月1日与基准等市值的金额，即所有策略都不加杠杆，也不考虑组合保证金。 表2：期权策略在上证50ETF期权市场上的表现 策略类型_510050 本周收益 累计收益 最大回撤 收益波动率 基准 -0.21% 4.9% 5.18% 12.24% 备兑 -0.12% 2.77% 2.6% 5.99% 卖看跌 -0.03% 3.55% 2.76% 6.43% 保护性看跌 -0.15% 2.07% 2.79% 6.1% 领口 -0.11% 1.6% 1.81% 3.95% 跨式统计套利 0.36% 2.4% 1.04% 2.09% 卖跨式 0.38% 2.48% 1.31% 2.28% 卖出最大持仓位宽跨式 0.03% 1.31% 0.64% 1.45% 牛市看涨价差 -0.14% 0.3% 1.93% 3.89% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 本周策略表现中，卖跨式策略领跑期权策略，本周录得0.38%的收益。本周标的指数震荡收跌，波动率震荡，卖跨式策略在较小价格位移的情况下赚取Theta收益，表现最佳。 2024年1月初至今，基准策略表现最佳。回测结果显示，基准策略录得4.9%收益，但加上杠杆后的卖看跌策略会获得更高的收益，但回撤也会随之加大。 从三个期权套保策略——备兑、保护性看跌、领口策略的最大回撤数据来看，基准的最大回撤为 5.18%，备兑策略的最大回撤为2.6%，保护性看跌策略的最大回撤为2.79%，领口策略的最大回撤为 1.81%，这三个期权套保策略均起到降低回撤的作用。 从三个期权统计套利策略来看，跨式统计套利和卖跨式策略以及卖出最大持仓位宽跨式策略由于在隐含波动率的群聚性维度额外增加了阈值限制，有效降低了策略的回撤，在累计收益上分别录得2.4%和2.48%以及1.31%的收益。 对比两个做空波动率的策略，卖出最大持仓位宽跨式策略在50ETF期权上表现相对卖跨式策略较好，最大回撤也相对较小。 从期权趋势策略上来看，牛市看涨价差策略整体收益强于基准，为0.3%，最大回撤相对基准降低了3.25%，原因是牛市价差策略能规避尾部风险，在下跌行情中降低亏损。 1.3中证1000股指期权策略 以下策略基于中证1000股指、中证1000股指期货主力合约(IM.CFE)和中证1000股指期权，对基 准（中证1000股指期货主力合约）用备兑开仓、卖出看跌、保护性看跌、领口、跨式统计套利、卖跨式、卖出最大持仓位宽跨式、牛市看涨价差这八个市场常用策略进行回测跟踪，回测结果如下表所示，策略具体参数设置与沪深300股指期权保持一致。 注释1：其中累计收益为自2024年1月1日至今的表现； 注释2：每个策略中的每份仓位本金均为2024年1月1日与基准等市值的金额，即所有策略都不加杠杆，也不考虑组合保证金。 表3：期权策略在中证1000股指期权市场上的表现 策略类型_IM.CFE 本周收益 累计收益 最大回撤 收益波动率 基准 -2.45% -11.65% 27.88% 37.74% 备兑 -1.07% -5.45% 13.41% 15.73% 卖看跌 -1.68% -12.31% 23.99% 29.43% 保护性看跌 -0.8% -4.2% 4.63% 8.17% 领口 -0.42% -2.55% 2.73% 3.54% 跨式统计套利 -1.17% -7.83% 7.9% 5.39% 卖跨式 -1.12% -4.74% 6.47% 6.59% 卖出最大持仓位宽跨式 -0.1% 1.48% 2.34% 4.16% 牛市看涨价差 -0.21% -0.07% 0.91% 2.07% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 本周策略表现中，卖出最大持仓位宽跨式策略领跑期权策略，本周录得-0.1%的收益。本周标的指数下跌，波动率上涨，卖出最大持仓位宽跨式策略赚取Theta收益对冲Gamma亏损，整体表现最佳。 2024年1月至今，标的行情震荡下跌，波动率上涨后快速回落，卖出最大持仓位宽跨式表现最佳，录得1.48%收益，因为Gamma敞口较小，且有正Theta敞口，所以最大回撤也相对最低。 从三个期权套保策略——备兑、保护性看跌、领口策略的最大回撤数据来看，基准的最大回撤为 27.88%，备兑策略的最大回撤为13.41%，保护性看跌策略的最大回撤为4.63%，领口策略的最大回撤为 2.73%，这三个期权套保策略均能有效降低基准的回撤。 从三个期权波动率交易策略来看，跨式统计套利和卖跨式策略以及卖出最大持仓位宽跨式策略由于在隐含波动率的群聚性维度额外增加了阈值限制，有效降低了策略的回撤，在累计收益上分别录得-7.83%和 -4.74%以及1.48%的收益。 对比两个做空波动率的策略，中证1000股指期权的卖出宽跨式策略和卖出最大持仓位宽跨式策略均获得的正收益，但卖跨式策略的收益效果相对更好，说明该品种的卖权策略安全性较高。 从期权趋势策略上来看，牛市看涨价差策略收益强于基准，为-0.07%，并且在最大回撤上也相对降低了26.97%。因为牛市价差策略能规避尾部风险，在下跌行情中降低亏损。 50ETF 备兑 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 2.策略具体描述 2.1备兑开仓策略 策略简介：备兑开仓策略通常是为了增强收益，为海外共同基金常用的经典交易策略。该交易策略中卖出看涨期权的增益主要体现在标的资产处于震荡或是下跌行情当中。根据海外市场经验来看，该策略长期具有一定的增益效果，最为突出的是CBOE推出的标普500股指期权构建的BXM指数。投资者在持有现货，预期未来标的处于小涨或不涨的格局时，通过备兑开仓策略来降低持仓成本，增强持股收益。由于备兑开仓策略使用全额标的证券做担保，因此无需缴纳额外资金作为保证金。 策略构建：备兑看涨策略构成是买入1份50ETF的同时，卖出1份10%虚值最近一档行权价的标准看涨期权(合约乘数为10000)，约虚值3档，期权的手续费加滑点设置为5元/张，期权到期日前1天进行策略换月操作。 图1：上证50ETF期权备兑开仓策略回测净值表4：上证50ETF期权备兑开仓策略表现 策略类型 基准 备兑开仓 上周收益 -0.21% -0.12% 累计收益 4.9% 2.77% 最大回撤 5.18% 2.6% 收益波动率 12.24% 5.99% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 策略构建：备兑看涨策略构成是买入1份沪深300股指期货主力合约的同时，卖出3份4%虚值最近 一档行权价的看涨期权，约虚值3档，期权的手续费加滑点设置为35元/手，期权到期日前1天进行策略换月操作。 图2：沪深300股指期权备兑开仓策略回测净值表5：沪深300股指期权备兑开仓策略表现 备兑 -0.34% 兑开仓 -0.81% 策略类型基准备 1.15 1.1 1.05 沪深300股指期货 上周收益 2.9% 2.9% 15.17% 收益波动率 6.71% 最大回撤 2.85% 累计收益 6.79% 1 0.95 0.9 0.85 0.8 2024-01-022024-03-02 2024-05-