卖出最大持仓位宽跨式策略领跑期权策略

期货研究 二〇 二2024年6月2日 四年度 卖出最大持仓位宽跨式策略领跑期权策略 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 张银投资咨询从业资格号：Z0018397zhangyin023941@gtjas.com 国泰 君报告导读： 安 期本周沪深300股指期权策略表现中，卖出最大持仓位宽跨式策略领跑期权策略，本周录得0.22%的收 货益。 研 究本周上证50ETF期权策略表现中，卖跨式策略领跑期权策略，本周录得0.22%的收益。 所本周中证1000股指期权策略表现中，卖出看跌策略领跑期权策略，本周录得0.59%的收益。 注释1：累计收益为自2023年1月1日至今的表现； 注释2：每个策略中的每份仓位本金均为2023年1月1日与基准等市值的金额，即所有策略都不加杠杆，也不考虑组合保证金。 目录 1.本周行情回顾3 1.1沪深300股指期权策略回顾3 1.2上证50ETF期权策略4 1.3中证1000股指期权策略5 2.策略具体描述6 2.1备兑开仓策略6 2.2卖出看跌策略7 2.3保护性看跌策略7 2.4领口策略8 2.5跨式统计套利策略9 2.6卖跨式策略10 2.7卖出最大持仓位宽跨式策略11 2.8牛市看涨价差策略13 3.风险提示14 （正文） 1.本周行情回顾 1.1沪深300股指期权策略回顾 以下策略基于沪深300股指、沪深300股指期货主力合约(IF.CFE)和沪深300股指期权，对基准 （沪深300股指期货主力合约）用备兑开仓、卖出看跌、保护性看跌、领口、跨式统计套利、卖跨式、卖出最大持仓位宽跨式、牛市看涨价差这八个市场常用策略进行回测跟踪，回测结果如下表所示，关于策略描述请看后文介绍。 注释1：其中累计收益为自2023年1月1日至今的表现； 注释2：每个策略中的每份仓位本金均为2023年1月1日与基准等市值的金额，即所有策略都不加杠杆，也不考虑组合保证金。 表1：期权策略在沪深300股指期权市场上的表现 策略类型_IF.CFE 本周收益 累计收益 最大回撤 收益波动率 基准 -0.44% -8.25% 25.11% 14.56% 备兑 -0.18% -1.32% 9.89% 6.03% 卖看跌 -0.12% 0.98% 9.05% 8.14% 保护性看跌 -0.27% -6.27% 13.6% 6.06% 领口 -0.15% -2.31% 7.03% 3.26% 跨式统计套利 0.0% 2.34% 0.6% 1.26% 卖跨式 0.15% 4.19% 1.33% 2.16% 卖出最大持仓位宽跨式 0.22% -0.82% 4.13% 1.74% 牛市看涨价差 -0.12% -2.22% 5.84% 2.37% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 本周策略表现中，卖出最大持仓位宽跨式策略领跑期权策略，本周录得0.22%的收益。本周行情震荡收跌，波动率同步下行，卖出最大持仓位宽跨式策略中期权合约的虚值程度较高，较为安全地获得Theta收益和Vega收益，表现最佳。 2023年1月初至今，卖跨式表现最佳。回测结果显示，卖跨式录得4.19%收益，超过基准收益和跨式统计套利策略，但回撤相对跨式统计套利策略较大。 从三个期权套保策略——备兑、保护性看跌、领口策略的最大回撤数据来看，基准的最大回撤为 25.11%，备兑策略的最大回撤为9.89%，保护性看跌策略的最大回撤为13.6%，领口策略的最大回撤为 7.03%，这三个期权套保策略均能有效降低基准的回撤。 从三个期权波动率交易策略来看，跨式统计套利和卖跨式策略以及卖出最大持仓位宽跨式策略由于在隐含波动率的群聚性维度额外增加了阈值限制，有效降低了策略的回撤，在累计收益上分别录得2.34%和4.19%以及-0.82%的收益。 对比两个做空波动率的策略，在波动率重心下移的行情中，卖跨式策略相对卖出最大持仓位宽跨式策略有更大的Theta值，能获得更高收益。 从期权趋势策略上来看，牛市看涨价差策略收益强于基准，为-2.22%，并且在最大回撤上也相对降低了19.27%。因为牛市价差策略能规避尾部风险，在下跌行情中降低亏损。 1.2上证50ETF期权策略 以下策略基于50ETF和50ETF期权，对基准（50ETF）用备兑开仓、卖出看跌、保护性看跌、领口、跨式统计套利、卖跨式、卖出最大持仓位宽跨式、牛市看涨价差这八个市场常用策略进行回测跟踪，具体回测结果如下表所示，关于策略描述请看后文介绍。 注释1：其中累计收益为自2023年1月1日至今的表现； 注释2：每个策略中的每份仓位本金均为2023年1月1日与基准等市值的金额，即所有策略都不加杠杆，也不考虑组合保证金。 表2：期权策略在上证50ETF期权市场上的表现 策略类型_510050 本周收益 累计收益 最大回撤 收益波动率 基准 -0.34% -4.22% 20.33% 13.66% 备兑 -0.15% -1.11% 9.81% 6.45% 卖看跌 0.05% 1.62% 8.32% 7.33% 保护性看跌 -0.18% -3.08% 11.16% 6.64% 领口 -0.1% -1.39% 7.04% 4.23% 跨式统计套利 0.0% -1.53% 3.12% 2.48% 卖跨式 0.22% 1.84% 2.51% 2.8% 卖出最大持仓位宽跨式 0.02% 2.04% 1.87% 1.61% 牛市看涨价差 -0.22% -4.57% 9.11% 4.16% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 本周策略表现中，卖跨式策略领跑期权策略，本周录得0.22%的收益。本周标的指数震荡下跌，波动率震荡收跌，卖跨式策略赚取Vega收益和Theta收益，表现最佳。 2023年1月初至今，卖出最大持仓位宽跨式策略表现最佳。回测结果显示，卖出最大持仓位宽跨式策略录得2.04%收益，而作为基准的50ETF收益为-4.22%。主要原因是2023年以来波动率多次快速上升，卖跨式策略和跨式统计套利策略的Vega负敞口较大，回撤明显，但持续卖出跨式组合能够再降波行情中累积较多收益。 从三个期权套保策略——备兑、保护性看跌、领口策略的最大回撤数据来看，基准的最大回撤为 20.33%，备兑策略的最大回撤为9.81%，保护性看跌策略的最大回撤为11.16%，领口策略的最大回撤为 7.04%，这三个期权套保策略均起到降低回撤的作用。 从三个期权统计套利策略来看，跨式统计套利和卖跨式策略以及卖出最大持仓位宽跨式策略由于在隐含波动率的群聚性维度额外增加了阈值限制，有效降低了策略的回撤，在累计收益上分别录得-1.53%和1.84%以及2.04%的收益。 对比两个做空波动率的策略，卖出最大持仓位宽跨式策略在50ETF期权上表现相对卖跨式策略较好，最大回撤也相对较小。 从期权趋势策略上来看，牛市看涨价差策略整体收益强于基准，为-4.57%，最大回撤相对基准降低了 11.22%，原因是牛市价差策略能规避尾部风险，在下跌行情中降低亏损。 1.3中证1000股指期权策略 以下策略基于中证1000股指、中证1000股指期货主力合约(IM.CFE)和中证1000股指期权，对基 准（中证1000股指期货主力合约）用备兑开仓、卖出看跌、保护性看跌、领口、跨式统计套利、卖跨式、卖出最大持仓位宽跨式、牛市看涨价差这八个市场常用策略进行回测跟踪，回测结果如下表所示，策略具体参数设置与沪深300股指期权保持一致。 注释1：其中累计收益为自2023年1月1日至今的表现； 注释2：每个策略中的每份仓位本金均为2023年1月1日与基准等市值的金额，即所有策略都不加杠杆，也不考虑组合保证金。 表3：期权策略在中证1000股指期权市场上的表现 策略类型_IM.CFE 本周收益 累计收益 最大回撤 收益波动率 基准 0.36% -11.29% 37.83% 23.88% 备兑 0.25% -4.28% 18.39% 9.66% 卖看跌 0.59% -8.73% 28.11% 16.99% 保护性看跌 -0.13% -7.78% 13.21% 6.63% 领口 -0.04% -4.27% 7.64% 3.3% 跨式统计套利 -0.01% -5.56% 6.69% 2.94% 卖跨式 0.49% -0.0% 6.26% 3.77% 卖出最大持仓位宽跨式 0.22% 3.34% 2.5% 2.61% 牛市看涨价差 -0.05% -0.51% 4.48% 2.29% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 本周策略表现中，卖出看跌策略领跑期权策略，本周录得0.59%的收益。本周标的指数小幅收涨，波动率下跌，卖看跌策略通过获得Delta、Vega和Theta收益，表现最佳。 2023年1月至今，标的行情震荡下跌，波动率重心震荡下移，卖出最大持仓位宽跨式表现最佳，录得3.34%收益，且最大回撤也相对最低。 从三个期权套保策略——备兑、保护性看跌、领口策略的最大回撤数据来看，基准的最大回撤为 37.83%，备兑策略的最大回撤为18.39%，保护性看跌策略的最大回撤为13.21%，领口策略的最大回撤为 7.64%，这三个期权套保策略均能有效降低基准的回撤。 从三个期权波动率交易策略来看，跨式统计套利和卖跨式策略以及卖出最大持仓位宽跨式策略由于在隐含波动率的群聚性维度额外增加了阈值限制，有效降低了策略的回撤，在累计收益上分别录得-5.56%和 -0.0%以及3.34%的收益。 对比两个做空波动率的策略，中证1000股指期权的卖出宽跨式策略和卖出最大持仓位宽跨式策略均获得的正收益，但卖跨式策略的收益效果相对更好，说明该品种的卖权策略安全性较高。 从期权趋势策略上来看，牛市看涨价差策略收益强于基准，为-0.51%，并且在最大回撤上也相对降低了33.35%。因为牛市价差策略能规避尾部风险，在下跌行情中降低亏损。 50ETF 备兑 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 2.策略具体描述 2.1备兑开仓策略 策略简介：备兑开仓策略通常是为了增强收益，为海外共同基金常用的经典交易策略。该交易策略中卖出看涨期权的增益主要体现在标的资产处于震荡或是下跌行情当中。根据海外市场经验来看，该策略长期具有一定的增益效果，最为突出的是CBOE推出的标普500股指期权构建的BXM指数。投资者在持有现货，预期未来标的处于小涨或不涨的格局时，通过备兑开仓策略来降低持仓成本，增强持股收益。由于备兑开仓策略使用全额标的证券做担保，因此无需缴纳额外资金作为保证金。 策略构建：备兑看涨策略构成是买入1份50ETF的同时，卖出1份10%虚值最近一档行权价的标准看涨期权(合约乘数为10000)，约虚值3档，期权的手续费加滑点设置为5元/张，期权到期日前1天进行策略换月操作。 图1：上证50ETF期权备兑开仓策略回测净值表4：上证50ETF期权备兑开仓策略表现 策略类型 基准 备兑开仓 上周收益 -0.34% -0.15% 累计收益 -4.22% -1.11% 最大回撤 20.33% 9.81% 收益波动率 13.66% 6.45% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 策略构建：备兑看涨策略构成是买入1份沪深300股指期货主力合约的同时，卖出3份4%虚值最近 一档行权价的看涨期权，约虚值3档，期权的手续费加滑点设置为35元/手，期权到期日前1天进行策略换月操作。 图2：沪深300股指期权备兑开仓策略回测净值表5：沪深300股指期权备兑开仓策略表现 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 沪深300股指期货 备兑 策略类型 基准 备兑开仓 上周收益 -0.44% -0.18% 累计收益 -8.25% -1.32% 最大回撤 25.11% 9.89% 收益