6月PMI点评：内需表现好于外需，支撑生产回暖

内需表现好于外需，支撑生产回暖——6月 PMI点评 研究结论 事件：2023年6月30日国家统计局公布最新中国采购经理指数，6月制造业PMI 指数录得49%（前值48.8%，后同），非制造业商务活动指数录得53.2% （54.5%），综合PMI产出指数录得52.3%（52.9%）。 生产重返枯荣线以上。6月生产PMI为50.3%（49.6%），表现明显好于整体，5月新订单、新出口订单PMI分别为48.6%、46.4%（48.3%、47.2%），内需表现好 于外需，支撑生产回暖。 如何理解内需走势？可能部分源于上游原材料成本压力有所缓解，部分企业择机适度增加原材料库存。6月企业仍维持谨慎预期，整体延续去库，生产经营活动预期PMI为53.4%（54.1%），进一步回落；6月采购量、进口、原材料库存、产成品库 存PMI分别为48.9%、47%、47.4%、46.1%（49%、48.6%、47.6%、48.9%）， 均较前值下行，但可以发现采购量和原材料库存降幅明显小于产成品库存，同时统计局调查中反映原材料成本高、物流成本高的企业占比均连续4个月回落，或说明部分企业正在择机适度采购原材料，或阶段性推动了供需两端。 不过需要注意的是，产需能够维持扩张仍和外需具有韧性的行业有一定重合，汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业产需指数 均位于扩张区间，其中电子设备景气度或低位企稳，与韩国6月上、中旬出口同比终于转正相互印证（有一定基数影响）；其余三个行业对应海外需求仍较为旺盛，如航运方面今年是集装箱船只交付大年，Clarksons的数据显示，2023年将有200万TEU的新增运力投入运营（当前全球集装箱船队运力约2600万TEU）。 中小企业景气度依然较弱。6月大、中、小型企业PMI分别为50.3%、48.9%、46.4%（50%、47.6%、47.9%），其中大型企业维持在枯荣线以上，中型企业修复较快，小型企业景气度较弱：（1）大中型企业需求端回暖推动生产端。6月大、中、小型企业新订单PMI较上期分别变动0.7、2.2、-2.9个百分点，而新出口订单 PMI变动分别为-1、1.3、-4.7个百分点，对应生产PMI分别变动1.2、2.2、-2.2个 百分点。值得注意的是，目前小型企业新出口订单PMI为39.4%，而2022年12月为38.6%，或说明劳动密集型产品出口将延续前期压力。（2）从业人员PMI延续前期回落。6月从业人员PMI为48.2%（48.4%），其中中型企业为47.9% （47.5%），稍有回升，与产需变动方向一致；大、小型企业均为回落。 服务业持续恢复。6月服务业商务活动和新订单指数分别为52.8%、49.6% （53.8%、49.5%），后者维持在枯荣线以下。分行业看，此前受到抑制的线下消费仍维持扩张态势，铁路运输、航空运输、餐饮等行业业务活动预期指数均高于67.0%；邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间。 第二批新增专项债额度落地拉动基建。6月建筑业商务活动指数为55.7% （58.2%），维持高位。其中，土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为64.3%和53.9%（61.7%、51.7%），再次提速，或与第二批新增专项债额度落地有关，但同时也说明地产表现仍然较弱。 当下经济结构分化的问题有所缓解，装备制造、消费品等中下游制造业重返扩张区间，同时服务业依然处在扩张之中。展望后续，内需能否延续回暖仍需观察，一方面原材料成本回落推动的补库其持续性有待观察，但另一方面当下逆周期政策的期 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年07月02日 证券分析师陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 待和力度都在增强，除了第二批专项债限额以外，新能源车减税政策延续，6月29莫迪访美延续外交斡旋，多股力量博弈印 2023-06-29 日国务院常务会议上审议通过了《关于促进家居消费的若干措施》，等等，都已经太 在着手推动商品消费需求。东方战略观察周报：瓦格纳集团事件风波 2023-06-29 初定 风险提示李强总理首访欧洲，为变乱交织的世界提 2023-06-29 疫情反弹导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险；外需回落快于预期。供更多确定性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：制造业PMI（%）图2：制造业PMI各分项变化（%） 2023/52023/6 60 5450 5340 5230 20 51 50 总体生产新订单 新出口订单在手订单产成品库存 采购量进口 出厂价格主要原材料购进… 原材料库存从业人员 供货商配送时间 生产经营活动预期 4910 480 47 46 45 44 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：不同规模制造业企业PMI（%）图4：小型企业PMI及其分项（%） 大型企业中型企业小型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 40 60.0 总体 新出口订单 生产 从业人员 新订单 55.0 50.0 45.0 40.0 35.0 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 30.0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。