原油2024半年报：再逢变局之年胜负犹未可知

原油2024半年报： 再逢变局之年胜负犹未可知 产业服务总部能化产业服务中心 2024-07-01 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员： 卢哲 咨询电话：027-65777101 从业编号：F3005317 投资咨询编号：Z0012125 报告要点： 2024年过半，世界仍未有太多休憩，纷争不断，事件频发，对原油价格反复影响，价格走势扑朔迷离。 总结来说，影响原油的主要因素依然是美联储是否降息、地缘事件的走势以及OPEC+的减产政策。上半年上涨过程中的主导因素是OPEC+减产执行力度较好、中东冲突不断带来供应担忧。下半年的首要价格支撑是美国用油旺季的消费情况。而美联储降息预期会贯穿全年，反复被交易，但究其本质影响力已经不大了。供应端的利多对油价的影响更大，需求端乏善可陈，甚至常常带来利空。宏观方面无论是否降息，整体氛围都是偏多的，不降息，是因为通胀没有得到抑制，商品本来就是向上的；降息，是说明需要宽松的货币政策刺激经济向上，宏观人心思涨已是路人皆知。 站在当今这个新能源的时代，传统能源必然不断被冲击，需求长远来看是萎缩的，因此人为干预供应是最大的利多，OPEC+下半年的政策变化将会为原油价格涨跌定性。 一、上半年行情回顾3 二、基本面分析4 1、美联储降息预期4 2、地缘事件扰动4 3、OPEC+政策影响5 三、技术分析7 四、下半年行情展望7 附件：相关数据图表9 一、上半年行情回顾 2024上半年原油有着超出去年年底预期的走势。1-4月价格持续上涨，这和去年年底OPEC+内讧后市场对其减产执行力度的悲观预期相反。事实上，上半年OPEC+的减产力度执行较好，这种超预期的执行使得原油价格受到提振。然而五一之后风头急转直下，原油断崖式下跌，因美国商业库存超预期增加，但这本身也是在意料之中，能源的转换、经济的低迷使得消费降级，燃料需求降低。需求端从来不是个利多，而地缘事件交易价值的不断弱化也导致了难以从这个角度去强化原油价格。特别是6月2日的OPEC+重量级部长会议，决议虽然确定维持减产至9月底，但却意外放出口风要在9月后增产，使得市场信心大为受挫，原油再次加速下跌以表达对OPEC+态度的不满，但快速下跌却又遭遇美国夏季用油高峰来临，基本面上有客观支撑，主观砸盘难以下探过深，因此又迅速收复失地，回到会议之前的价格开始窄幅震荡。 图1SC原油走势 资料来源：博易大师，长江期货 二、基本面分析 原油的基本面始终围绕着降息、地缘、减产三件大事展开。其影响力度依次递增。 1、美联储降息预期 美联储降息已经演变成薛定谔的猫事件，但市场对此炒作依然乐此不疲。美联储如果降息是否会给原油带来利多影响呢？答案是不一定的。虽然降息是利多经济，但降息依然是一个复杂的问题，历史上的结果不一定是正向的。但这些在今年都不重要，重要的是市场需要一个大众认可的理由去上涨，因此一直炒作降息预期，交易者不需要站在经济学家的角度去分析降息带来的种种可能，他们只需要有信心会涨。 但是，美联储似乎并不希望很快就把降息打明牌，无论是从美联储官员不断变化的发言中还是从美国权威分析机构的预测中，都对降息采取了反复炒作的态度。一会儿说要降，一会儿说要降多次，一会儿说至少降一次，一会儿又说不能降。这种反复无常的表态和炒作，虽然在每次发生的时候都能给原油带来一定的价格冲击，但随着时间的推移，这个主题不再是左右原油的重要因素了，油价对于降息的题材的敏感度正在逐步钝化。 因此，对于一个市场已经不太敏感的题材，无论下半年是否降息，无论是降一次还是两次，都不会对油价有着本质的改变，或许会影响一两天的行情，但难以引起周线级别的行情。 2、地缘事件扰动 地缘事件在2024年上半年主要有这么几个阶段，一是俄乌冲突的持续，这一事件 已经持续了2年多了，本质上讲其对原油的扰动能力在降低，但俄罗斯近年来毕竟在 世界第二和第三大产油国间徘徊，且由于俄乌冲突，这两年来的俄罗斯油价的确很低。欧美限制俄罗斯的出口，导致俄罗斯只能不断降价暗中输出，比如这两年很多中国的企业就买到了便宜的俄罗斯的原油。但是，今年以来，中国对俄罗斯的原油输出进行了一定的限制，很多大型国有企业不再购买便宜的俄罗斯原油，并且和俄罗斯开始保持距离，这更加使得俄罗斯的原油价格崩塌，而更加低廉的价格始终会吸引到铤而走险的买家，扛着美国的压力偷偷进口，使得俄罗斯无论是出口的数量还是价格都是掣肘全球油价的。 二是巴以冲突。巴以冲突从去年开始打响，过程有加剧亦有缓和，也是市场反复交易的一个点。今年的新增情况是伊朗自己下地开打，代理人战争的老板从幕后走到前台，冲突加剧，另外黎巴嫩和以色列也开始冲突，甚至法国也宣称如果黎以冲突剧烈，则其也要参战和以色列一起合攻黎巴嫩，届时美国势必也不会作壁上观。所以，目前已经不是巴以冲突这一条冲突线了，以色列和中东各国的冲突乱成一锅粥，西方也要参与，使得中东局势越来越复杂，而中东是最为重要的产油地区，愈发复杂的地缘冲突会给原油供应带来更多担忧。 3、OPEC+政策影响 OPEC+的减产政策是最核心的影响原油供需平衡的因素。6月2日的会议，延续了去年以来的减产计划，延长至9月结束，而对于9月结束后的政策，OPEC+故意放出口风有可能增产，但要视当时的油价而定。 就延续减产的客观事实来讲，这会使得今年原油的供需继续保持在存在供应缺口上，以给与油价支撑。会议最终决定在2025年实现3972.5万桶/日的产量；同意将阿 联酋2025年的产量配额从现在的290万桶/日提高到351.9万桶/日；将“集体性减产 措施”165万桶/日延长至2025年结束；将“自愿减产措施”延长至2024年9月，放 出口风在2024年9月至2025年9月前逐步取消220万桶/日的自愿减产措施。 对于市场来说，集体性减产是2023年4月决定的，早就消化了，对市场帮助不大， 2023年底决定的自愿减产才是重头戏，而这个决议的提出也经过了非常痛苦的过程，包括导致安哥拉退出了OPEC+来表达对继续减产的不满。OPEC+用内部矛盾重重换来的自愿减产且执行较好对油价起到了支撑作用，但这部分的减产按照这次会议的决议即将结束，后面不减等于在原有的基础上进行了增产，这才是威胁到油价的关键。 然而，国际机构却对OPEC+的减产态度更为乐观，因为客观上减产的确是在延长，虽然没有新意，但维持之前的力度就足以使得2024年依然存在原油的供应缺口，即便这个缺口小到可以忽略不计。EIA就对2024年原油价格持乐观态度，认为供需紧平衡，布伦特平衡价格为87美元/桶。 对于OPEC+政策的解读，认为其本质目标还是要维持原油处于较高价格，但如果不增产，组织内很多经济状况已经恶化的小国家的经济状况就会更加恶化。减产是为了提高价格，提高价格后有利润生产方就会生产更多的原油来获得更多的利益，这是一个循环的博弈过程。过去几年OPEC+始终处于不断释放减产和增强减产的政策上，油价处于平衡状态后，增产也未必不是一条可行的增加利益的路。特别是美国连续六年作为世界第一大原油生产国，其又不是OPEC+成员国，靠着牺牲OPEC+成员国的利益来换取的价格果实，实际上为美国做了嫁衣裳，要不是因为美国同时还是世界第一大原油需求国，且近几年处于小幅净进口状态，则美国增产对世界的冲击会更加巨大。 因此，9月之后如果原油价格能够在87美元/桶的均衡价格之上，则OPEC+开始增产并把油价往80美元/桶下拉的概率在增大，而如果美国夏季用油需求不及预期或者世界经济再遭负面意外，OPEC+则可能继续其原有的减产不变。而鉴于美国的不断增产和OPEC+成员国经济的不断恶化，想要OPEC+加深减产力度继续为美国做嫁衣裳的概率并不大。 三、技术分析 技术上，原油指数周线走势呈现整理形态，波动不断收窄，均衡价格呼之欲出，围绕625元/桶波动，年中正好处于这个价格，并未选择方向。日线方面，五一之后形 成的巨大跳空缺口615-645成为下半年重要的阻力带，目前价格已经开始进入该阻力带之内，预计会较长时间交易阻力带的突破与否，如果站上阻力带则代表油价极强，不过自去年11月油价开始下塌后的7个月里，只有16个交易日站上了该阻力带，因 此可以判断，该阻力带如果能够突破并在1个月内不再塌陷回去，则原油趋势改变，回到上涨趋势行情中，这个概率从目前看并不大。 图2：sc原油指数周线图3：sc原油指数日线 资料来源：博易大师，长江期货资料来源：博易大师，长江期货 四、下半年行情展望 下半年的行情关键在于OPEC+的减产力度和政策变化，如果减产力度较好，则原油供需继续紧平衡，sc油价保持在615-645区间震荡;如果减产力度不好或者从9月份开始增产，sc油价下移至600-630震荡;如果OPEC+出台更加激进的减产政策，则sc油价将会超过645的压力。 但油价并不是OPEC+一家决定的，美联储的降息与否和地缘事件的加剧与否同样给 与原油价格冲击，其中降息对原油价格的冲击已经减弱，可能会扰动降息当周价格但不是长期交易的焦点。而地缘事件预期不会轻易平息，当今世界并没有走向和平的苗头，特别是中东地区，矛盾极为突出，以色列已经和巴勒斯坦、伊朗、黎巴嫩等多个国家开战，其背后的欧美势力也并不期盼和平到来，而是不断拱火并提供军火支持，因此地缘事件将继续成为扰乱原油节奏的重要因素。 最后，全球传统能源的需求放在长期来看是萎缩的过程，特别是在汽车领域，中国的新能源汽车冲击到欧洲汽车产业，使得首先提出环保减排倡议的欧洲汽车企业撕毁曾经的承诺，纷纷要继续燃油车的生产，这在短期对原油价格起到一定利多作用，但长期来看，新能源汽车发展的时代浪潮不可阻挡，会对原油未来价格形成极大的掣肘，只是站在2024年年中的角度，这份掣肘并不会体现得很明显。 附件：相关数据图表 图4：布伦特原油走势图5：WTI原油走势 资料来源：文华财经，长江期货资料来源：iFinD，长江期货 图6：CFTC原油期货多空持仓量图7：EIA原油库存（不含战略储备） 资料来源：iFinD，长江期货资料来源：iFinD，长江期货 图8：API原油库存周度增减图9：0PEC石油炼化能力 资料来源：iFinD，长江期货资料来源：iFinD，长江期货 图10：美国炼厂开工率图11：中东原油日均出口量 资料来源：iFinD，长江期货资料来源：iFinD，长江期货 图12：美国原油进出口量图13：美国联邦基金利率 资料来源：iFinD，长江期货资料来源：iFinD，长江期货 图14：美国经济信心及预期指数图15：美国及OECD国家核心通胀指数 资料来源：iFinD，长江期货资料来源：iFinD，长江期货 资料来源：iFinD，长江期货资料来源：iFinD，长江期货 图18：中国新能源汽车产销图19：全球原油供需关系 资料来源：iFinD，长江期货资料来源：隆众资讯，长江期货 风险提示 免责声明 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 长江期货股份有限公司拥有交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作的任何投资决策与本公司和作者无关。本