焦煤焦炭：煤焦库存低位，价格支撑存在

国信期货焦炭焦煤半年报 焦煤、焦炭 焦煤焦炭：煤焦库存低位，价格支撑存在 2023年6月30日 主要结论 焦煤焦炭：煤焦库存低位，价格支撑存在 2024年上半年，焦煤期货主力合约维持宽幅震荡走势，运行重心较年初略有下移。一季度，国内受到春节假期影响煤炭产量低位，进口保持平稳增长，需求端，年初终端淡季钢厂开工低位，随后三月旺季启动不及预期，市场负反馈作用下焦煤价格震荡下跌，重心下移。二季度，延续启动的终端需求带动下游补库操作形成正反馈，焦煤价格低位反弹，但前期宏观政策利好并未实际带来有效需求的回升，地产表现低迷，市场情绪再度走弱，另一方面，国内焦煤稳定生产，且焦煤进口同比保持高速增长，供给端并未给予足够支撑，因此5月下旬开始，焦煤价格自高位再度回落。 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号分析师：邵荟憧 从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224 电话：021-55007766-305168 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15219@guosen.com.cn 展望下半年，从供应角度来看，国内煤炭安全检查常态化，此外，山西查超产导致区域内煤矿产量释放受限，安全事故等因素只能带来阶段性冲击，但国内焦煤供应稳步释放，但难有大幅增长。进口方面，中蒙口岸通关水平持续在高位且有突破，蒙煤仍是最大的进口来源国。俄罗斯资源流向国内，澳煤在价差合理时也有适当进口，综合来看，焦煤进口同比仍保持增长的乐观预期。需求方面，目前焦企以及钢厂开工率均在高位，原料日耗有支撑。但下游企业倾向维持低库存策略。目前各环节焦煤库存低位，对价格存在一定支撑，关注国内产量释放以及进口供应的释放情况。 ： 2024年上半年，焦炭期货主力合约宽幅震荡运行，二季度盘面价格振幅有所收窄。一季度，春节前后价格震荡运行，3月，旺季需求不及预期，钢厂铁水产量不增反降，焦钢博弈中，钢厂强势，连续执行提降，焦炭期现货价格共振下跌，焦炭价格重心下移。4月，焦炭供需边际好转，叠加原料价格上涨成本推动，焦炭期现均表现反弹。5-6月，焦炭期货波动区间逐步收窄，基本面来看，焦化产能宽松，根据利润调节开工，高炉铁水产量维持在高位，焦炭供需相对平稳，库存始终处在低位，自身基本面驱动不足，盘面主要跟随成本以及宏观情绪波动。 展望下半年，钢联调研数据显示，2024年焦化产能仍有净增长，产能过剩，焦企将继续维持低利润状态运行，且根据利润灵活调节开工。而需求方面，长流程钢厂存在合理利润使得其开工动能充足，支撑炉料消耗。市场对三季度基建发力仍有预期，进而有望从终端带来产业链的正反馈。而从库存表现来看，高消耗背景下焦炭难以累库，焦企以及钢厂焦炭库存均在历史同期低位，低库存对其价格存在一定支撑，焦炭回调下方空间有限，关注成本波动。 一、焦炭焦煤期货行情回顾 2024年上半年，焦煤期货主力合约维持宽幅震荡走势，运行重心较年初略有下移。 1月春节临近，民营煤矿陆续停产放假，国内供应逐步萎缩。进口方面，甘其毛都口岸通关维持在高位水平，而海运煤性价比相对较低，成交冷清。需求端，月初，焦炭现货连续提降，下游利润收缩，采购积极性下滑，但伴随时间推移，焦钢企业低库存下冬储需求支撑下现货成交回暖，盘面回调后低位小幅反弹，价格运行重心略有下移。2月春节前，整体成交氛围冷清，期货盘面窄幅震荡运行。节后，黑色板块整体波动加大，钢厂利润不佳，对焦炭执行提降，下游消耗原料库存，采购积极性不足，供需支撑转弱，节后开盘焦煤期货大幅走弱。政策面，山西省开展“三超”专项整治，随后市场出现主产区煤矿减产信息，导致盘面低位大幅拉涨。3月，供给端，农历新年之后，矿方有序复产，但时有安全事故以及检查冲击，上游开工恢复相对缓慢。进口方面，甘其毛都口岸恢复正常通关，但口岸成交冷清。而由于国内焦煤价格下跌，使得与海运煤内外价差倒挂，港口成交积极性一般。需求方面，焦炭现货价格连续落地提降，虽然焦煤价格也有回调，但焦企仍保持亏损状态运行，提产动能不足，开工率环比下降。钢厂方面，利润以及终端需求不及预期使得其高炉在旺季起始阶段保持限产运行，铁水产量持续下滑，负反馈下，焦煤价格震荡下行。 二季度开始，国内煤炭供应稳定增加。进口方面，清明节后伴随国内市场成交好转，蒙煤通关恢复至高位。中旬开始，海运煤成交松动，部分澳煤开始成交。需求端，前期焦炭现货经历8轮提降，亏损严重，限产运行。中旬开始焦企展望提涨，焦企适当增库，现货采购情绪好转，5月市场传言国内煤炭将放开部分生产限制，但同时山西煤矿因事故及换工作面等因素停减产较多，实际煤炭供应有所减量，叠加宏观利好释放，焦煤期现货同涨。5月下旬开始，黑色板块开启负反馈走势。原料端，国内煤炭供应稳定释放，本年焦煤进口维持在高位，需求端，焦钢企业高频数据显示开工率尚在高位，但终端逐步走向淡季，此前消息面释放的利好信号未兑现到实际需求的反馈上，板材消费韧性存在，但建材消费低迷，下游库存开始累积，原料价格震荡回调。 图：焦煤主力合约价格走势（单位：元/吨） 数据来源：文华财经、国信期货 2024年上半年，焦炭期货主力合约宽幅震荡运行，二季度盘面价格振幅有所收窄。 一季度，焦炭期货主力合约震荡下行，重心下移。1月，焦企开工动能不足，保持限产运行。需求方面，中旬开始，检修高炉陆续复产，带来铁水产量低位反弹。库存表现来看，前期钢厂谨慎采购，后适当增库，带动现货市场情绪回暖。中旬开始，焦炭边际供需好转，期货盘面回调后低位反弹。2月春节前，焦企小幅亏损运行，提产动能不足，维持限产运行，焦炭产量低位。需求方面，铁水低位反弹，炉料真实消耗增加。但下游对原料补库接近尾声，采购积极性有所下降，按需采购为主，另外，钢厂利润不佳，对原料形成压力，随后伴随山西传出煤炭限产消息，成本推动下盘面再次出现反弹。3月，旺季需求不及预期，钢厂铁水产量不增反降，焦钢博弈中，钢厂强势，连续执行提降，焦炭期现货价格共振下跌，焦炭价格重心下移。 二季度，焦炭期货维持震荡格局，振幅有所收窄。4月，焦炭期货主力移仓远月，焦企亏损下限产运行，焦炭产量低位。钢厂方面铁水产量止跌企稳，中旬开始低位缓慢回升。高频数据反馈，焦炭供需边际好转，叠加原料价格上涨成本推动，焦炭期现均表现反弹。5-6月，焦炭期货波动区间逐步收窄，基本面来看，焦化产能宽松，根据利润调节开工，需求方面，钢厂暂无减产压力，高炉铁水产量维持在高位，焦炭供需相对平稳，库存始终处在低位，自身基本面驱动不足，盘面主要跟随成本以及宏观情绪波动。 图：焦炭主力合约价格走势（单位：元/吨） 数据来源：文华财经、国信期货 二、炼焦煤市场分析 2.1春节将至，国内煤矿提产动能不足 统计局数据显示，2024年1-5月，原煤累计产量18.5亿吨，同比下降3%。一季度是传统煤炭供应季节性低位，叠加重要会议期间安全检查力度加强，煤炭产量释放受限，2024年一季度国内煤炭产量同比出现明显回落。二季度，国内煤矿生产将有恢复，但总体来看，安全检查制约仍存，且山西查超产必然带来煤炭产量的减量，国内供应保持紧平衡，从数据表现来看，二季度原煤产量同比降幅有所收窄，但整体产量仍未恢复到去年同期水平。其中，焦煤产量跌幅更大。汾渭数据显示，2024年1-4月，国内焦煤产量 1.47亿吨，同比下降10.45%。山西查三超政策发力，焦煤主产区减产导致国内整体供应减量明显。 图：炼焦煤产量及同比（单位：万吨，%）图：样本洗煤厂开工率（单位：%） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 2.2蒙煤通关高位，2月受假期影响进口回落 海关总署公布的最新数据显示，2024年1-5月，中国进口炼焦煤总计3784.07万吨，同比上涨23.13%。进口格局保持，蒙古及俄罗斯是我国焦煤最大的进口来源国，两国5月份合计776.37万吨，占总进口量的80.21%，加拿大、美国次之，分别占比7.3%、6.45%。 分国别来看，主要进口国蒙古与俄罗斯进口量均保持同比正增长。其中，2024年中蒙甘其毛都口岸日均通关车数均保持在高位水平，俄罗斯资源向中国流入也有增加。澳煤方面主要观察内外价差情况，澳煤资源在出现合理进口利润时也适当流向中国，2024年澳煤进口量虽然没有恢复到2020年之前的高位水平，但前五个月累计进口263.44万吨，同比2023年同期的80.3万吨也有大幅增加。 展望下半年，蒙煤进口有望继续保持高位，海运煤适当流向中国市场，在国内焦煤产量释放增量有限的情况下，进口焦煤仍将成为重要补充，预计进口同比将继续维持正增长。 图：焦煤进口量（单位：吨）图：焦煤进口量（单位：吨） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 2.3上游库存在合理区间波动，下游库存低位 2024年上半年，洗煤厂焦煤库存维持在合理区间波动，库存累积高点出现在4月初，但绝对水平未超 历史峰值，随即洗煤厂库存自高点开始回落，截至6月21日，钢联调研110家样本洗煤厂精煤库存174.58 万吨，较年初增加37.36万吨，库存较年初有所增长，但绝对水平在历年同期平均位置。 港口方面，俄罗斯资源进口占比较大，年初及4月进口澳煤增加，整体来看，港口库存处在窄幅区间 波动，半年期间港口库存有一定累积，但在历史同期低位，截至6月21日，港口进口焦煤库存合计234.5 万吨，较年初增加75.54万吨。 图：洗煤厂精煤库存（单位：万吨）图：主要港口焦煤库存量（单位：万吨） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 2024年，下游焦钢企业在春节前后经历季节性累库以及去库，春节后为传统终端消费旺季，但由于 2024年旺季启动时间相对较晚，3月终端消费不及预期，黑色板块开启负反馈，下游利润不佳，对原料增库动能不足，持续性消耗厂内库存，焦钢企业厂内焦煤库存降至低位，随后在延迟的旺季来临期虽有适当补库，但库存绝对水平始终处在同期低位，目前下游企业仍以按需采购为主。截至6月21日，Mysteel调 研全国230家独立焦企焦煤库存744.73万吨，较年初下降219.06万吨。Mysteel调研全国247家钢厂样 本焦化厂焦煤库存754.31万吨，较年初下降59.13万吨。 图：230家独立焦企焦煤库存（单位：万吨）图：247家样本钢厂焦煤（单位：万吨） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 2.4焦企利润调节开工 高频数据反馈，2024年焦企开工率先跌后涨，主要根据自身利润调节，绝对水平来看，2024年焦企产能利用率处在历年同期偏低位置，截至6月下旬，开工水平虽已回升至年内高位，但同比近五年同期仍在低位，焦炭产量同比下滑。 图：焦企开工率（单位：%）图：焦企开工率（单位：%） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 三、焦炭市场基本面分析 3.1产能过剩，焦企低利润运行 国家统计局数据显示，2024年5月，中国焦炭产量为4096.1万吨，同比下降1.5%；1-5月累计产量 1.99亿吨，同比下降1.9%。 钢联数据显示，截至2024年4月底统计全国冶金焦在产产能5.72亿吨，其中碳化室高度4.3米及以 下（含热回收焦炉）产能约6161万吨，5.5米及以上产能约5.1亿吨。至5月17日，2024年已淘汰焦化 产能520万吨，新增1040万吨，净新增520万吨；预计2024年淘汰焦化产能1412万吨，新增3334万吨， 净新增1922万吨。从产能角度来看，目前整体焦化产能仍保持相对过剩，且2024年产能仍有净新增，因此焦企主要根据利润情况动态调节开工。 截至6月21日，日照港准一级冶金焦平仓价格报收1990元/吨，较年初下跌55