玉米期货半年报：政策存在变数，下半年玉米先扬后抑

玉米期货半年报 国元期货研究咨询部2024年6月27日 政策存在变数，下半年玉米先扬后抑 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822 投资咨询资格号 Z0019372 【策略观点】 【单边】 我们认为，下半年玉米将呈现先扬后抑的走势，三季度整体偏强看待。2024/25年全球玉米产量同比下滑，不过美农报告6月数据整体调整有限，对市场影响较小，若本月底种植面积报告证实大豆种植面积对玉米种植面积的挤占，则对价格有所支撑。巴西二茬玉米开始进入收割及，预计下半年出口偏强。国内来看，目前全国售粮进度接近收尾，华北售粮压力减弱，北方四港延续去库，广州港库存仍高企。深加工来看，加工利润整体有所好转，玉米消耗量仍处于偏高水平，饲料端，生猪去产能周期仍将延续，饲料消费需求增量仍有待观察。而且随着新季小麦上市，饲料替代同样限制玉米需求端。另外，进口玉米拍卖进度以及国家收储政策推进仍存在一定变数，仍需重点跟踪动向。 操作上，玉米2409合约参考区间2450-2600元/吨，2501合约参考 区间2350-2500元/吨。 【套利】 玉米淀粉-玉米：观望 【目录】 一、行情回顾3 二、全球玉米市场供需情况3 2.1美国玉米供需——美农报告调整有限，新作种植将进入关键期3 2.2巴西玉米供需——二茬玉米开始收割，出口预期强劲6 三、国内玉米市场供需情况7 3.1国内玉米进口——同比降幅较大7 3.2旧作销售情况——接近尾声9 3.3港口库存——北方四港环比下滑，广州港维持高库9 3.4深加工企业库存——延续去库趋势10 3.5饲用需求——生猪去产能周期仍在延续14 3.6替代品情况16 四、行情展望17 4.1单边走势提示17 4.2套利机会提示17 一、行情回顾 图表12024年上半年玉米主力走势 数据来源：Wind、国元期货 二、全球玉米市场供需情况 2.1美国玉米供需——美农报告调整有限，新作种植将进入关键期 1）USDA6月报告偏宽松 USDA6月报告基本维持2024/25年度全球玉米供需宽松的格局，以偏空看待。 美玉米方面，USDA6月玉米供需报告环比基本持平，2024/25年度美玉米产量维持3.7746亿吨未变，出口维持5588千万吨，期末库存维持5339千万吨水平。与去年数据相比，美玉米产量 同比下降1223万吨，出口同比增加254万吨，期末库存同比下调51万吨。 南美来看，2024/25年度巴西玉米产量维持前月预估1.27亿吨不变，高于去年的1.24亿吨水 平，阿根廷玉米产量维持前月预估5100万吨不变，较去年同比减少400万吨。乌克兰方面，平衡 表整体调整有限，其中产量小幅上调70万吨，较去年的2950万吨产量下调了180万吨至2770万吨。 全球方面，USDA6月供需报告小幅上调2024/25年度全球玉米产量至12.2054亿吨，同比去年 下降732万吨，出口下调884万吨至2亿吨，期末库存下调751万吨至3.1828亿吨。 2）美玉米新作种植进度良好 美国农业部（USDA）每周作物生长报告显示，截至6月24日，美国玉米出苗率97%，一周前93%，上年同期98%，五年平均进度为96%。玉米优良率为69%，低于一周前的72%，但仍是2020年以来的同期最高值。美国农业部的数据显示，美国玉米优良率已连续第三周出现下滑，从72%降至69%。虽然这一比率仍高于去年同期，且仍是2020年以来的同期最高值。 3）美玉米对华出口同比增加 截至2024年6月20日的一周，美国对中国出口玉米67822吨，上周对中国出口玉米7172吨。当周美国玉米出口检验量为1117698吨，对中国玉米出口检验量占到该周出口检验总量的6.1%。截至6月20日的过去四周，美国对中国玉米检验装船量累计为149348吨。 本年度迄今，2023/24年度美国玉米出口检验量为41622754吨，同比提高28.1%。其中对中国出口检验量累计达到2819480吨，占本年度美国出口检验总量的6.8%。 图表2全球玉米供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 图表3美玉米种植进度 数据来源：USDA、国元期货 图表4美玉米销售情况 数据来源：USDA、国元期货 图表5美玉米出口情况 数据来源：USDA、国元期货 2.2巴西玉米供需——二茬玉米开始收割，出口预期强劲 1）巴西二茬玉米收割进度良好 据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至06月23日，巴西一茬玉米收割率为91.6%，上周为88.1%，去年同期为93.8%。巴西二茬玉米收割率为28.0%，上周为13.1%，去年同期为11.0%。 2）出口预期强劲 随着二茬玉米进入收割期，预计下半年巴西出口预计增加，对外供应维持偏松看待。巴西外贸秘书处（Secex）统计数据显示，随着巴西二季玉米收获展开，巴西玉米出口逐步加快，未来几个月里有望季节性增长。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，预计6月份巴西玉米出口量为 106万吨，高于上周估计的102万吨。如果预测成为现实，今年上半年的出口量为601万吨，低于 去年同期的948万吨。 图表6巴西玉米销售情况 数据来源：巴西农业部、国元期货 三、国内玉米市场供需情况 3.1国内玉米进口——同比降幅较大 据中国海关数据显示：2024年5月国内玉米淀粉进口量209吨，较4月份减少17吨，环比降 低7.52%；较2023年5月份降低297.711吨，同比降幅58.75%。其中2024年5月份进口均价为 1602.05美元/吨，环比降低232.62美元/吨。截至2024年1-5月国内玉米淀粉进口累计873吨，较去年同期减少1665.584吨，降幅65.61%。 图表7国内玉米进口情况 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表8国内玉米进口情况（分国别） 数据来源：我的农产品网、国元期货 3.2旧作销售情况——接近尾声 截至6月下旬，全国整体玉米销售进度约为94%，东北地区玉米销售进度95%华北地区玉米销售进度91%，余粮基本见底，粮源供应主体转移至贸易环节。售粮进度来看，旧作玉米销售基本进入尾声，市场关注重点转移到玉米需求端以及新作玉米的种植进程中。 图表9国内售粮进度 数据来源：我的农产品网、国元期货 3.3港口库存——北方四港环比下滑，广州港维持高库 本月南北方港口玉米库存维持较高水平，其中北方四港库存环比下滑。截至6月27日，目前 北方四港库存在298.3万吨左右，较5月底（5月31日）减少58.7万吨；南方港口内贸玉米库存 68.4万吨，外贸库存42.5万吨，内外贸库存共计110.9万吨。本月北方集港量维持较低水平，贸易商出货速度有所增加。销区下游替代谷物多样，玉米提货速度一般，北港开始去库，南港仍维持累库进度。 图表10北方四港玉米库存情况 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表11广州港内外贸玉米库存情况 数据来源：我的农产品网、国元期货 3.4深加工企业库存——延续去库趋势 截至6月20日，吉林玉米淀粉对冲副产品利润为-80元/吨，山东玉米淀粉对冲副产品利润为 7元/吨，黑龙江玉米淀粉对冲副产品利润为-159元/吨，淀粉企业亏损收窄。 截至6月20日，河北玉米制乙醇利润为-418元/吨，河南玉米制乙醇利润为-403元/吨，黑 龙江玉米制乙醇利润为-510元/吨，吉林玉米制乙醇利润为-545元/吨，亏吨加深。 全国12个地区，96家主要玉米深加工厂家2024年第26周（截至6月26日），加工企业玉米库存总量446.0万吨，较上周下降7.22%。产区玉米余粮不断减少，随着玉米价格重心不断上移，部分贸易商开始陆续出货，但目前价格依然没有达到大部分贸易商的成本线，产区贸易商挺价意愿依然较强，出货积极性一般，本周深加工企业到货量整体依然不好，全国深加工企业玉米库存继续下降。 2024年6月20日至6月26日，全国149家主要玉米深加工企业共消耗玉米125.89万吨，环 比上周减少3.03万吨。分企业类型看，玉米淀粉加工企业消耗玉米41.77万吨，环比上周减少 0.30万吨；淀粉糖企业消耗玉米23.10万吨，环比上周减少0.12万吨；氨基酸企业消耗19.61万吨，环比上周持平；柠檬酸企业消耗玉米4.75万吨，环比上周持平。酒精企业消耗36.65万吨，环比上周减少2.61万吨。 图表12玉米淀粉加工企业利润情况 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表13玉米淀粉加工企业需求量 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表14玉米制乙醇企业加工利润 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表15玉米制乙醇企业需求量 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表16国内主要深加工企业玉米库存情况 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表17国内主要深加工企业玉米消费量 数据来源：我的农产品网、国元期货 3.5饲用需求——生猪去产能周期仍在延续 6月19日，农业农村部畜牧兽医局、中国饲料工业协会发布2024年5月份全国饲料生产形势报告。据样本企业数据测算，2024年5月，全国工业饲料产量2513万吨，环比增长3.7%，同比下降7.5%。主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格环比以降为主，同比呈下降趋势。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为34.8%，同比增长0.4个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.9%，同比增长0.8个百分点。 生猪价格整体处于宽幅震荡区间，6月除基本完成阶段性筑顶周期。供应方面来看，企业月度计划正常节奏，近期市场挺价情绪减弱，社会猪源认卖积极性有所提升，且部分地区疫病略有影响，猪源流通相对宽松。需求方面来看，天气转热需求疲软表现掣肘猪价上行，近期行情调整后二育动态明显减少，终端采购积极性较一般，需求表现支撑乏力。整体来看，供应端近期略有增量，情绪表现支撑难延续，需求暂无明显好转，疫病影响仍需关注。 图表18国内饲料月度产量 国内饲料月度产量 （吨） （%） 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 产量:饲料:当月值 产量:饲料:当月同比（右轴） 图表19国内生猪与能繁母猪存栏情况 （吨）生猪存栏与能繁母猪对比 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 数据来源：Wind、国元期货 （吨） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 生猪存栏生猪存栏：能繁母猪（右轴） 数据来源：Wind、国元期货 图表20国内猪肉价格与猪粮比 （元/吨）猪肉价格及猪粮比 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2017/12 2018/3 2018/6 2018/9 2018/12 2019/3 2019/6 2019/9 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 2023/6 2023/9 0 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 22个省市:平均价:生猪 22个省市：猪粮比价（右轴） 图表21国内生猪养殖利润 （元/吨）全国生猪养殖利润 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 2018/8 2018/11 2019/2 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 20