纸浆半年报：需求或改善，趋势性行情或显现

Page1 国信期货纸浆半年报 纸浆 需求或改善，趋势性行情或显现 2024年6月30日 国信期货研究 主要结论 供应端，部我国纸浆对外依存度较高，尤其是漂针浆进口依赖程度极高，且海外产能相对集中，针叶浆进口依存度超过95%，阔叶浆约60%。据海关总署公布的数据，2024年5月我国进口纸浆282.1万吨，其中进口针叶浆70.357万吨， 进口阔叶浆125.559万吨，合计木浆进口量213.7万吨，同比下降27万吨；1-5月纸浆进口量为1522.5万吨，同比增加4.8%。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：黎静宜 从业资格号：F3082440投资咨询号：Z0019052 电话：021-55007766-305180 邮箱：15561@guosen.com.cn 需求端，港口库存方面，据卓创资讯不完全统计，截至2024年6月27日，保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港纸浆合计周度库存量环比下降4.10%，各港口出货速度不一，除青岛港外，整体延续去库走势。原料价格小幅下调，纸厂利润微幅回升。但纸厂仍然具有库存压力，利润空间压缩，进一步抑制下游对原料高价采买积极性。 主要浆厂出口中国数量下滑，国际浆厂因前期不可抗力减产，由于海外宏观环境变化，预计6、7月份纸浆进口量增长速度或有所放缓。欧洲需求较前期有所恢复，港口木浆库存持续去库，漂针浆库存近期略有回升，但仍处于历史较低位置。上游供应商提涨纸浆外盘价格，对国内纸浆价格具备一定支撑作用。2024年上半年进口阔叶浆行业毛利呈现先降后升再降的态势，同比明显回升。下游纸厂开工率走低，原料价格居高抑制采买积极性，多选择压价采买。除生活用纸价格有一定韧性外，下游纸种价格普遍下滑。当前造纸行业进入传统消费淡季阶段，下半年包装类用纸需求进入阶段性高峰。在木浆价格高位的成本压力下，下游企业或会提涨。市场需求逐步释放，对纸浆行情有一定提振作用。操作建议偏强思路对待。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 第一部分行情回顾 图：纸浆期货2024上半年走势图 数据来源：文华财经国信期货 2024上半年纸浆期货整体呈现先涨后跌的态势。行情涨跌分水岭在五月下旬，在此之前，木浆市场海外供应收缩预期持续，上游各浆种价格提涨，主力合约偏弱震荡后明显上扬，而五月下旬进入行业传统淡季，港口库存累库，下游纸厂造纸成本抬升，国内交投氛围有所降温。外盘报价高位运行，对于行情存在一定支撑作用，当前盘面有所企稳。 第二部分纸浆基本面分析 一、进口量增度或放缓 图：全球纸浆产量（单位：万吨）图：中国纸浆产量（单位：万吨） 数据来源：中国造纸年鉴国信期货整理数据来源：中国造纸年鉴国信期货整理 全球纸浆总产量稳定在1.8亿吨左右，美国、巴西和加拿大是纸浆产量最多的国家。据中国造纸年鉴， 2022年我国纸浆产量约8587万吨，同比增长5.01%。其中木浆产量约2115万吨，同比增长16.92%；废纸浆产量约5914万吨，同比增长1.72%；非木浆产量约558万吨，同比增长0.72%。 我国纸浆对外依存度较高，尤其是漂针浆进口依赖程度极高，且海外产能相对集中，针叶浆进口依存度超过95%，阔叶浆约60%。据海关总署公布的数据，2024年5月我国进口纸浆282.1万吨，其中进口针叶浆70.357万吨，进口阔叶浆125.559万吨，合计木浆进口量213.7万吨，同比下降27万吨；1-5月纸浆进口量为1522.5万吨，同比增加4.8%。主要浆厂出口中国数量下滑，国际浆厂因前期不可抗力减产，由于海外宏观环境变化，预计6、7月份纸浆进口量增长速度或有所放缓。 图：中国纸浆年度进口量（单位：万吨）图：中国纸浆当月进口量（单位：万吨） 数据来源：国家统计局国信期货整理数据来源：海关总署国信期货整理 二、海外库存偏低，外盘报价高位运行 图：欧洲漂针木浆库存量（单位：吨）图：欧洲本色浆库存量（单位：吨） 数据来源：wind国信期货整理数据来源：wind国信期货整理 据Europulp数据显示，2024年5月欧洲港口总库存环比回升5.43%，同比下滑29.94%。其中，除荷兰、比利时、法国、瑞士以及西班牙港口库存环比下滑3.57%以及12.74%外，英国、德国以及意大利港口 库存环比提升52.80%、6.39%以及26.35%。整体来看，多数欧洲国家港口库存提升，带动5月欧洲港口总库存环比提升。上半年进口阔叶浆行业毛利同比有所提高，新一轮外盘纸浆报价，Suzano宣布2024年6月份亚洲市场桉木浆报价提涨30美元/吨，6月1日起执行。智利Arauco2024年6月份最新木浆外盘:针叶浆银星提涨20美元/吨至840美元/吨；阔叶浆明星提涨30美元/吨至770美元/吨；本色浆金星持平于 690美元/吨。欧洲需求较前期有所恢复，港口木浆库存持续去库，漂针浆库存近期略有回升，但仍处于历史较低位置。上游供应商提涨纸浆外盘价格，对国内纸浆价格具备一定支撑作用。 图：外盘报价（单位：美元/吨）图：针叶浆进口价格（单位：元/吨） 数据来源：中纸在线国信期货整理数据来源：中纸在线国信期货整理 三、国内主要港口延续去库走势 期货仓单数量持续走高，接近历史高位。港口库存方面，据卓创资讯不完全统计，截至2024年6月 27日，保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港纸浆合计周度库存量环比下降4.10%，各港口出货速度不一，除青岛港外，整体延续去库走势。 图：上期所纸浆库存（单位：吨）图：中国纸浆港口库存（单位：万吨） 数据来源：中国造纸年鉴国信期货整理数据来源：隆众资讯国信期货整理 四、纸浆进入传统消费淡季 近年来，全球纸浆表观消费量稳定在1.8亿吨。长期来看，全球纸浆供需基本保持平衡。废纸浆消费是我国纸浆的主要消费方式，占纸浆总消费量的63%；木浆消费占纸浆总消费量的31%，进口木浆消费量占纸浆总消费量的21%；非木浆消费占纸浆总消费量的6%。 图：纸浆消费比例图：中国纸浆消费量（单位：万吨） 数据来源：中国造纸年鉴国信期货整理数据来源：中国造纸年鉴国信期货整理 据卓创资讯，2024年5月欧洲化学浆(含漂白浆，半漂白浆，以及未漂白浆)消费量合计86万吨，同比增加10.6%。原料价格小幅下调，纸厂利润微幅回升。但纸厂仍然具有库存压力，利润空间压缩，进一步抑制下游对原料高价采买积极性。除生活用纸价格有一定韧性外，下游纸种价格普遍下滑。造纸行业进入传统消费淡季阶段，预计双胶纸、双铜纸、白卡纸等品类需求提振或有限。 五、下游纸厂开机率下滑 图：中国造纸行业毛利率图：下游纸厂开工负荷率（单位：%） 数据来源：卓创资讯国信期货整理数据来源：卓创资讯国信期货整理 2024年上半年进口阔叶浆行业毛利呈现先降后升再降的态势，同比明显回升。据卓创资讯，以巴西阔 叶浆外盘为例，截至6月21日，2024年上半年进口阔叶浆行业平均亏损-0.08%，较去年2023年上半年回 升15.99个百分点。其中上半年平均成本5512.53元/吨，同比下降7.92%；上半年行业毛利率同比回升，但仍处于盈亏线水平以下运行，拖累纸厂开机负荷率，整体有所下滑。 六、国内市场针、阔叶浆价格偏弱运行 图：山东市场阔叶浆价格（单位：元/吨）图：山东市场针叶浆价格（单位：元/吨） 数据来源：中纸在线国信期货整理数据来源：中纸在线国信期货整理 针叶浆方面，据卓创资讯，截至2024年6月27日，华东市场方面，山东市场针叶5900—6750元/吨； 江浙沪针叶浆5900—6750元/吨。华南市场方面，广东针叶浆5900—6800元/吨。华北市场方面，河北针 叶浆5900—5900元/吨。阔叶浆方面，据卓创资讯，截至2024年6月27日，华东市场方面，山东市场阔 叶浆5300—5450元/吨；江浙沪市场阔叶浆5350—5500元/吨。华南市场方面，广东市场阔叶浆5700—5800元/吨。下游纸厂开工率走低，原料价格居高抑制采买积极性，多选择压价采买。当前浆市高价承压明显，存在一定价格下滑预期。下半年包装类用纸需求进入阶段性高峰。在木浆价格高位的成本压力下，下游企业或会提涨。市场需求逐步释放，对纸浆行情有一定提振作用。 第三部分后市展望 供应端，部我国纸浆对外依存度较高，尤其是漂针浆进口依赖程度极高，且海外产能相对集中，针叶浆进口依存度超过95%，阔叶浆约60%。据海关总署公布的数据，2024年5月我国进口纸浆282.1万吨，其中进口针叶浆70.357万吨，进口阔叶浆125.559万吨，合计木浆进口量213.7万吨，同比下降27万吨； 1-5月纸浆进口量为1522.5万吨，同比增加4.8%。 需求端，港口库存方面，据卓创资讯不完全统计，截至2024年6月27日，保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港纸浆合计周度库存量环比下降4.10%，各港口出货速度不一，除青岛港外，整体延续去库走势。原料价格小幅下调，纸厂利润微幅回升。但纸厂仍然具有库存压力，利润空间压缩，进一步抑制下游对原料高价采买积极性。 主要浆厂出口中国数量下滑，国际浆厂因前期不可抗力减产，由于海外宏观环境变化，预计6、7月份纸浆进口量增长速度或有所放缓。欧洲需求较前期有所恢复，港口木浆库存持续去库，漂针浆库存近期略有回升，但仍处于历史较低位置。上游供应商提涨纸浆外盘价格，对国内纸浆价格具备一定支撑作用。2024年上半年进口阔叶浆行业毛利呈现先降后升再降的态势，同比明显回升。下游纸厂开工率走低，原料价格居高抑制采买积极性，多选择压价采买。除生活用纸价格有一定韧性外，下游纸种价格普遍下滑。当前造纸行业进入传统消费淡季阶段，下半年包装类用纸需求进入阶段性高峰。在木浆价格高位的成本压力下，下游企业或会提涨。市场需求逐步释放，对纸浆行情有一定提振作用。操作建议偏强思路对待。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。