下行趋势未改，郑糖维持偏空思路

你 6789 国信期货白糖半年报 白糖 下行趋势未改郑糖维持偏空思路 2024年6月30日 主要结论 白糖：国际市场来看，尽管干旱可能会导致中南部地区的整体压榨量低于预期。市场机构曾预测2024/25榨季巴西中南部主产区的甘蔗压榨量将降至6亿吨以下。但6月上半月的生产数据来看，巴西双周压榨量同比增幅上升，最终产量仍有不确定性。巴西以外的主产国，印度的降雨增加，目前来看甘蔗生长状况良好。泰国虽然仍处于干燥炎热天气，但市场对于后期产量乐观。综合来看，全球总体供应充裕，限制上方空间。但天气风险也限制下方空间。维持宽幅震荡观点。 国内市场来看，基本面上，短期广西和云南库存压力有限，叠加季节性上7月逐步进入销售旺季，糖价下方存在支撑。但中期来看新年度供应增加，甜菜主产区种植面积上调，进口方面后期进口到港量预计有所放大。郑糖整体下行趋势并未改变。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-305169 邮箱：15227@guosen.com.cn 操作上建议维持波段交易，6300元/吨上方可轻仓试空。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 上半年郑糖在较大区间宽幅震荡。 郑糖春节前受到消费的强劲支撑，多头资金较为主动也有提振，主力合约上涨至6596元/吨。春节期间外盘出现调整，节后郑糖跟随下行，伴随主力多头资金持续离场，主力合约最低至6204元/吨。3月郑糖低位盘整后，在外盘回升以及国内资金再度转多的带动下，郑糖回升至最高6586元/吨。但高价抑制消费，国内库存开始累积，4月郑糖快速回落。5月郑糖反弹后再度走弱。五一假期后郑糖持续走高，产销数据提振，国内现货成交放量，郑糖主力合约最高至6348元/吨。但总体供应充裕以及外盘破位下行刺激 郑糖再度转弱，创阶段性低点6090元/吨。6月郑糖继续探底，最低至6000元/吨，随后在基差支撑下，糖价有所回升。 上半年国际糖价冲高后逐步走低。 1月国际糖价走高。巴西主产区降雨量低于均值，市场对于巴西2024/25年度的甘蔗产量下调至6.2 亿吨，此前预估为6.4亿吨。泰国进入1月下旬，降雨增多，对于甘蔗压榨或存在影响。糖价回到24美分/磅之上。 2月糖价回落，主要的利空因素为供应方面的压力。巴西主产区降雨有所增加，缓解了市场对于巴西 甘蔗生长的担忧。印度出糖率同比增长，产量预估上调近100万吨。泰国晚期收成上升，糖产量预估也上 调至850万吨以上。糖价最低至20.53美分/磅。但市场对于巴西降雨效果有所疑虑，3月国际糖价有所反弹。5月国际糖价小幅冲高后大幅下行。印度对增发食糖出口额度的考量或维持几个月之久，对于糖价产生提振。但巴西生产进度超出预期，产糖量同比大幅增加，庞大供应压力使得糖价不断走低，最低至17.95美分/磅。6月国际糖价在巴西持续干燥，单产阶段性走低的担忧下反弹。 图：郑糖主力合约走势图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国际市场分析 1、干燥对于甘蔗影响待观察巴西产量存下调风险 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，6月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗4899.8万吨，同比增加20.48%;产糖312万吨，同比增加21.86%。2024/25榨季截至5月下半月巴西中南部地区累计压榨甘蔗1.89亿吨，同比增加13.25%;产糖1095万吨，同比增加14.42%。糖厂使用48.38%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为47.24%。 由于天气持续干燥，巴拉那州、马托格罗索州、南马托格罗索州和圣保罗州的西北部蔗区的甘蔗受到不利影响。根据巴西甘蔗技术中心(CTC)的报告，2024/25年度截至5月底中南部地区的平均甘蔗单产为每公顷89.4吨，相比去年同期的92.6吨/公顷下降约3.5%。 图：南巴西双周产糖量图：巴西未来两周降水与均值对比情况 数据来源：UNICA国信期货数据来源：NOAA国信期货 2、印度降雨增加新年度增产预期升温 印度本年度季风雨前期推进较缓慢，进入6月后有所赶上，降雨量比较充沛，印度气象局(IMD)预测季风雨量将高于正常水平。目前市场预计印度甘蔗产量将好于去年。不过，最终甘蔗产量情况还要取决于降雨量的分布情况。 随着降雨来临以及大选结束，印度国内此前高企的糖价有所回落。根据印度糖和生物能源制造商协会(ISMA)的预估，截至9月30日的2023/24榨季糖产量可能在3200万吨左右。目前来看，2023/24年度印度没有增加糖出口的意愿，截至6月底，除了应外交要求出口一些数量的糖外，政府没有签发任何许可证。新年度是否会增加出口，必须等待季风降雨情况明确，根据糖产量的多少来决定。 图：印度国内食糖价格（单位：美分/磅）图：印度季风进度图 数据来源：ISMA国信期货数据来源：IMD国信期货 3、泰国高温干燥天气持续市场对新年度产量较乐观 根据泰国甘蔗和糖业委员会办公室的数据，2023/24年度泰国的甘蔗总产量为8210万吨，产糖量达870万吨，同时生产了350万吨糖蜜。市场对于泰国新年度产量相对乐观，其中泰国糖生产商KSL认为，2024/25年度干旱将不那么严重，这将提振甘蔗收成增加。其预计，由于拉尼娜带来的降雨量增加，2024/25年度甘蔗产量同比增长10%，将达到9000万至1亿吨，从而使糖产量上升到900-1000万吨。但回顾近期的气象状况，6月的降雨情况并不乐观，降雨量低于均值，且温度处于较高水平。后期泰国甘蔗产量仍存在一定天气威胁，需要持续跟踪。 图：泰国过去30天降雨距平图：泰国平均温度 数据来源：NOAA国信期货数据来源：NOAA国信期货 三、国内市场分析 1、国内库存同比增加销售旺季即将来临 截至5月底，2023/24榨季全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。其中，产 甘蔗糖882.42万吨;产甜菜糖113.9万吨。全国累计销售食糖659.28万吨，同比增加34.12万吨。累计销糖率66.17%，同比放缓3.49个百分点。 全国食糖工业库存337.04万吨，同比增加64.83万吨。但处于五年较低水平，糖厂整体资金压力不大，对于现货价格的支撑依然会比较明显。进入三季度，糖市迎来传统销售旺季，在进口仍未大幅放量的情况下，国内库存去化速度或加快。 图：全国工业库存（单位：万吨）图：全国食糖产销率（单位：%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：中国糖业协会国信期货 2、进口短期维持地量三季度或逐步放量 2024年5月我国进口食糖2万吨，同比减少2万吨。2024年1-5月累计进口127万吨，同比增加21万吨。 2023/24榨季截止5月末累计进口313万吨，同比增加30万吨。 由于原糖价格大幅下挫，跌破20美分/磅，4月下旬配额外进口窗口打开。在长期缺乏进口利润的背景下，国内加工厂面对进口窗口，采购意愿强烈。预计中国采购量100-200万吨。但是从船期来看，到港时间或至6月后，在三季度逐步放量。 图：全国月度食糖进口量（单位：万吨）图：巴西、泰国食糖进口成本（单位：元/吨） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：泛糖科技国信期货 四、结论及操作建议 国际市场来看，尽管干旱可能会导致中南部地区的整体压榨量低于预期。市场机构曾预测2024/25榨季巴西中南部主产区的甘蔗压榨量将降至6亿吨以下。但6月上半月的生产数据来看，巴西双周压榨量同比增幅上升，最终产量仍有不确定性。巴西以外的主产国，印度的降雨增加，目前来看甘蔗生长状况良好。泰国虽然仍处于干燥炎热天气，但市场对于后期产量乐观。综合来看，全球总体供应充裕，限制上方空间。但天气风险也限制下方空间。维持宽幅震荡观点。 国内市场来看，基本面上，短期广西和云南库存压力有限，叠加季节性上7月逐步进入销售旺季，糖价下方存在支撑。但中期来看新年度供应增加，甜菜主产区种植面积上调，进口方面后期进口到港量预计有所放大。郑糖整体下行趋势并未改变。 操作上建议维持波段交易，6300元/吨上方可轻仓试空。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。