白糖期货周报：郑糖维持反弹高位看空思路

白糖期货周报 国元期货研究咨询部2024年7月24日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 投资咨询资格号 Z0020923 郑糖维持反弹高位看空思路 【策略观点】 核心观点：内外糖盘面前期已基本反映了巴西2024/25榨季预估增产的利空，郑糖近月受益于现货偏强的提振，同时到前低技术支撑附近，可持反弹思路对待，SR2409合约反弹上限看到6200元/吨，由于三季度有集中到港压力，现货有所宽裕，不给09合约太高的反弹，SR2501合约反弹上限看到6000元/吨。 国外供需格局：利空因素基本交易完毕。1）巴西方面，中南部 6月下半月巴西糖产量同比增加20.08%至324.7万吨，制糖比49.89%，较上榨季同期提高0.53个百分点，甘蔗含糖率139.96，较上榨季同期提高5.15%。2）印度方面，2023/24榨季定产，净产糖量3230万吨，食糖过剩供给为360万吨；印度制糖业正倡导提高乙醇的采购价格，并为糖的进出口和乙醇生产制定更长期的政策，内阁经济委员会已经将2024/25榨季糖厂向蔗农支付的公布和有报酬价格设定为每公担340卢比，较2023/24榨季高出8%。 国内供需格局：短期偏多，长期偏空。目前处于国内食糖去库期，工业库存量处于近7个榨季次低水平，消费旺季即将来临，后期去库速度有望加快，近期便宜糖源逐渐消耗，09合约走现货逻辑，7月之后有进口糖集中到港压力，供应上量，但受年内供需平衡表支撑，下跌有底。市场预计我国新榨季将继续增产，其中广西增幅较大，01合约中短期内将出现跟随性反弹，换月之后01将继续偏空运行。 进口利润：偏空。进口利润受原糖价格变化的影响而被动波动。截至7月23日，巴西糖配额内进口加工成本4876元/吨，进口 利润1785元/吨，巴西糖配额外进口加工成本6245元/吨，进口利润 416元/吨。 基差：中性偏多。现货很坚挺，本周前两个交易日09合约继续 破位下调，基差已经攀升至350元/吨，基差太大，盘面继续跌的可能性很小，后面基差有走缩可能。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析2 2.1巴西6月下半月制糖比含糖率有所恢复2 2.2巴西食糖出口维持高位4 2.3空头卷土重来，原糖跌至前低5 2.4印度新榨季即使出口也不会太多6 三、国内白糖供需格局分析8 3.16月我国糖浆及预混粉进口同环比双增8 3.2巴西配额外进口利润窗口攀升至年内高位9 3.3基差太阔，再跌较难10 四、后市展望10 一、行情回顾 期货价格方面，近一周，受原糖影响，郑糖主力09合约盘面区间回落，突破了6100元 /吨三角形下轨，在6060元/吨获得支撑，随后出现了多头增仓反弹。外盘原糖近一周持续 下跌，已跌至前低18美分/磅附近，受制于巴西6月份制糖比与出糖率的提高，市场暂时打消了对巴西产量的担忧。内强外弱明显。 现货价格方面，截至7月23日，广西制糖集团报价区间为6390-6600元/吨，仅广西南 华下调10元/吨；云南制糖集团报价区间为6160-6210元/吨，下调10元/吨；加工糖厂主 流报价区间为6580-6850元/吨，多数下调10元/吨。 国内外糖价盘面走势图 （元/吨） 7500 （美分/磅） 30 7000 28 6500 26 6000 24 22 5500 20 5000 18 4500 16 4000 14 3500 12 3000 10 期货收盘价(活跃合约):白砂糖左轴 期货收盘价(活跃合约):NYBOT11号糖右轴 图表1国内外糖价盘面走势图 数据来源：Wind、国元期货 郑糖主力持仓量与收盘价 （手） 1,800,000 （元/吨） 8,000 1,600,000 7,000 1,400,000 6,000 1,200,000 5,000 1,000,000 4,000 800,000 3,000 600,000 400,000 2,000 200,000 1,000 0 0 郑糖主力持仓量日手左轴 郑糖主力收盘价日元/吨右轴 图表2郑糖主力持仓量与收盘价 数据来源：Wind、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1巴西6月下半月制糖比含糖率有所恢复 UNICA协会最新公布的数据显示，巴西甘蔗压榨量和产糖量同比均有明显增加，且双周出糖率显著恢复，2024/25榨季糖产量前景有可能好转，原糖价格在20美分/磅一线承压回落。 具体来看数据，累计值数据方面，截至2024年6月下半月，巴西中南部地区累计甘蔗 压榨量23840.5万吨，上榨季同期为21048.3万吨，同比增加13.27%；巴西中南部地区累计 产糖量为1420万吨，上榨季同期为1227.4万吨，同比增加15.69%；巴西中南部地区累计制糖比48.72%，上榨季同期为47.69%，同比增加1.03个百分点。 双周值数据方面，截至2024年6月下半月，巴西中南部地区甘蔗压榨量为4880.6万吨， 上榨季同期为4319.4万吨；巴西中南部产糖量为324.7万吨，上榨季同期为270.4万吨，同比增加20.08%，6月上半月产糖量为312万吨，6月下半月产糖量环比增加12.7万吨；巴西中南部地区甘蔗含糖率139.96公斤/吨，上榨季同期为133.10公斤/吨，同比增加5.15%， 6月上半月数据为134.47公斤/吨，6月下半月含糖率数值环比增加5.49公斤/吨，环比增加4.1%；巴西中南部地区双周制糖比为49.89%，上榨季同期为49.36%，同比增加0.53个百分点，环比增加0.19个百分点。 巴西截至2024年7月1日2024/25榨季累计产量 项目 中南部地区 2023/242024/25变化率 圣保罗 2023/242024/25变化率 其他州 2023/2 乙 乙醇产量 图表3巴西截至2024年7月1日2024/25榨季累计产量 甘蔗压榨量（千吨） 210483 238405 13.27% 121307 140918 16.17% 糖产量（千吨） 12274 14200 15.69% 8062 9530 无水乙醇产量（百万升） 4159 3958 -4.83% 2000 含水乙醇产量（百万升） 5548 7061 27.27% 乙醇总产量（百万升） 9707 11019 1 甘蔗含糖量TRS（千吨） 27008 30 甘蔗含糖率（公斤/吨） 128.3 甘蔗压榨比例糖 数据来源：UNICA、国元期货 图表4巴西截至2024年7月1日2024/25榨季双周产量 巴西截至2024年7月1日2024/25榨季双周产量 项目 中南部地区 圣保罗 其他州 2023/24 2024/25 变化率 2023/24 2024/25 变化率 2023/24 2024/25 变化率 甘蔗压榨量（千吨） 43194 48806 12.99% 24304 28235 16.17% 18890 20571 8.90% 糖产量（千吨） 2704 3247 20.08% 1744 2143 22.88% 960 1104 15.00% 无水乙醇产量（百万升） 879 888 1.02% 405 448 10.62% 474 440 -7.17% 含水乙醇产量（百万升） 1068 1419 32.87% 375 545 45.33% 693 874 26.12% 乙醇总产量（百万升） 1947 2307 18.49% 780 993 27.31% 1167 1314 12.60% 甘蔗含糖量TRS（千吨） 5749 6831 18.82% 3167 3947 24.63% 2582 2884 11.70% 甘蔗含糖率（公斤/吨） 133.10 139.96 5.15% 130.32 139.81 7.28% 136.67 140.18 2.57% 甘蔗压榨比例 糖 49.36% 49.89% 0.53% 57.78% 56.99% -0.79% 39.03% 40.18% 1.15% 乙醇 50.64% 50.11% -0.53% 42.22% 43.01% 0.79% 60.97% 59.82% -1.15% 乙醇产量（升）/1吨甘蔗 39.42 41.13 4.34% 32.1 35.18 9.60% 48.85 49.3 0.92% 糖产量（公斤）/1吨甘蔗 62.6 66.54 6.29% 71.75 75.92 5.81% 50.82 53.67 5.61% 数据来源：UNICA、国元期货 由于巴西2023年12月甘蔗生长期阶段出现干旱天气，降雨偏少，导致新榨季初期公布 的3期双周的产糖量、含糖率不及市场预期，推升原糖在反映了巴西新季丰产预期跌至印度食糖生产成本之后出现了中期反弹。6月后半月巴西中南部产糖量、出糖率数据增幅扩大，原糖承压回落。三季度压榨高峰期的巴西中南部产糖量、出糖率、制糖比数据将很大程度上决定了2024/25榨季能否丰产。巴西中南部地区7月下半月将迎来干燥天气，有利于甘蔗收割，食糖供应的节奏预计偏松。 （万吨） 巴西双周累计甘蔗入榨量 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 4/165/16 6/16 2019/2020 7/16 8/16 2020/2021 9/1610/1611/1612/16 1/162/16 2022/2023 3/16 2023/2024 2024/2025 2021/2022 近6个榨季平均值 图表5巴西双周累计甘蔗入榨量 数据来源：Wind、国元期货 巴西双周累计产糖量 （万吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019/2020 2020/2021 2021/2022 近6个榨季平均值 2022/2023 2023/2024 2024/2025 图表6巴西双周累计产糖量 2.2巴西食糖出口维持高位 数据来源：Wind、国元期货 由于巴西2024年拥有大量结转自去年的库存，因此2024年早期月份的出口得以保持强劲。另一个推动巴西上半年出口增加的原因就是天气较正常水平偏干燥，令收割以及新作加工得以迅速开展。 据外电7月20日消息，船运公司Cargonave周五发布的数据显示，2024年上半年，巴西糖出口量增长50%，至1,515万吨，其中印尼是主要的出口目的地之一。 据外电7月22日消息，巴西对外贸易秘书处公布的出口数据显示，巴西7月前三周出 口糖213.58万吨，日均出口量为14.24万吨，较上年7月全月的日均出口量14.02万吨增 加2%。上年7月全月出口量为294.42万吨。 据外电7月18日消息，巴西航运机构Wiliams发布的数据显示，截至7月17日当周， 巴西港口等待装运食糖的船只数量为87艘，此前一周为89艘。港口等待装运的食糖数量为 425.44万吨，此前一周为392.24万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖数量为 418.08万吨。根据Wiliams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为315.25万吨帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为93.35万吨。 图表7巴西食糖出口量 （万吨） 巴西月度食糖出口量 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 1月2月 3月 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 平均值 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 2.3空头卷土重来，原糖跌至前低 数据来源：Mysteel、国元期货 近日印度和泰国产量前景改善，引发市场对全球产量增加的担忧，ICE原糖期货承压跌至6周最低水平。CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截上7月16日