外盘延续震荡偏强，上方阻力仍存

期货研究报告|液化石油气周报2024-06-30 外盘延续震荡偏强，上方阻力仍存 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 随着化工端需求边际改善、外盘走强，当前液化气市场情绪相比5月份前明显好转，但整体供需格局并未逆转。终端消费增量不足、海外供应保持充裕的矛盾延续，将对外盘与国内价格向上空间形成压制。如果没有超预期的事件，盘面在连续震荡走强后面临阻力。 投资逻辑 ■市场分析 国际油价在经历一轮反弹后进入震荡格局，Brent在85美元/桶关口上下摆动，市场方向并不明朗。具体来看，原油基本面整体一般，中国石油需求并没有太大起色，原油进口方面，即便包含了直馏燃料油进口在内的进口数据依然同步下滑，而往年来看，除了疫情年份，正常中国原油进口需求同比增长在80万桶/日以上，而炼厂开工方 面，主营炼厂处于保供开工率下降不明显，但地方炼厂开工率已经跌至50%左右，大炼化项目也由于检修�现开工降负。与此同时，美国EIA数据也缺乏亮点，商业原油库存去化不明显，绝对水平接近5年同期均值。成品油库存方面，累库仍旧快于季节 性。往前看，在新的利好或利空因素�现前，油价或维持区间震荡态势，对下游产品的价格指引有限。 LPG外盘价格近期连续反弹，除原油端的支撑外，从具体供需情况来看，中东地区�口相对稳定。参考船期，中东5月份LPG发货量当前预计在410万吨，环比4月增加 8万吨，6月份预计回落至350万吨左右。基于欧佩克当前的政策，预计三季度产量与 �口变化幅度不大，但未来如果联盟逐步退�减产，LPG供应存在增长空间。美国方面，产量与�口均维持高位。参考船期数据，美国5、6月份LPG�口量预计处在550万吨左右的高位区间，近期发货可能由于天气原因�现一定延误。但整体来看，海外LPG资源供应仍保持充裕，如果没有意外的断供事件，价格向上突破的难度较大。 国内方面，近期受到国际市场的带动，情绪有所好转。但市场格局并未逆转，尤其燃烧端需求疲软，且炼厂检修陆续恢复，商品量处于高位区间。就化工下游消费而言，PDH理论利润仍处于零轴附近，相比前期好转但向上面临阻力，装置开工负荷则维持在75%左右波动的状态。短期来看，LPG原料需求的基本盘或相对稳固，但进一步增长的动力有限。 总体上，随着化工端需求边际改善、外盘走强，当前液化气市场情绪相比5月份前明 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 显好转，但整体供需格局并未逆转。终端消费增量不足、海外供应保持充裕的矛盾延续，将对外盘与国内价格向上空间形成压制。如果没有超预期的事件，盘面在连续震荡走强后面临阻力。 ■策略 单边中性，短期观望为主； ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 0 0 2024/032024/032024/042024/042024/052024/05 0 0 0 600 40 20 -20 -40 2405-24062406-2407 2407-24082408-2409 2023/042023/072023/102024/012024/04-60 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 5300 5200 5100 5000 4900 4800 4700 4600 4500 4400 4300 2024/6/302024/6/232024/5/31 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCESC.INE 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 07/202409/202411/202401/202503/2025 2023/032023/062023/092023/122024/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 基差-广东;SouthChina基差-华东;EastChina 基差-山东;Shandong 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5020023/012023/042023/072023/102024/012024/04 1000 2023/032023/062023/092023/122024/03- 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 19-23范围20242023均值 19-23范围20242023均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2 丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/012024/032024/052024/072024/092024/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/072023/092023/112024/012024/032024/05 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2024/6/302024/6/232024/5/312024/6/302024/6/232024/5/31 700 650 600 550 500 450 400 350 300 07/202409/202411/202401/202503/202505/2025 620 600 580 560 540 520 500 480 460 08/202410/202412/202402/202504/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2024202320222021 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 2024202320222021 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无 20242023202220212024202320222021 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 55 50 45 40 35 30 25 20 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货