天风证券晨会集萃

晨会集萃 重点推荐 《策略|行业比较周报——为何红利天然适配低波动》 制作：产品中心 天风7月金股推荐 简称调入时间 中国人寿20240131 新澳股份20240229 中天科技20240331 中际旭创20240430 1、核心结论：红利与低波天然适配，有1+1>2的效果；2022年以来，红利相对成长走强，而红利低波相对红利内部其他指数走强，且红利低波的超额特征从“大盘调整时扩大”逐渐演变为“大盘上涨时也扩大”，成为新的主线逻辑。从波动的本质看，如果没有向上的趋势，高波动会降低长期的收益，甚至造成负收益。2、红利+低波的实证：红利+低波适配性更强，红利长期和成长不冲突。红利+低波的超额效果可能已经在市场持续演绎，但低波动并不适用于所有风格，成长+低波效果可能一般。2021年后，除2022年初外，红利低波在大盘上涨、下跌时均能表现出对红利增长、红利质量指数的超额，是市场认可的主线逻辑。从日股经验看，红利长期来看依然是稳健的成长，低波动能带来稳健，成长可以慢速，但长期不可获缺。3、行业比较投资策略：深挖红利，耐心制胜。继续看好“耐心资产”等高股息方向，新质生产力或有表现机会。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。新“国九条”中提到“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）其他国家/地区市场估值逻辑可能与A股不同；3）行业估值复盘仅能列示部分视角，可能有其他逻辑。 《策略|投资策略——保持耐心》 1、国内：央行Q2例会延续“更加注重做好逆周期调节”。Q1表述国内经济回升向好，但仍面临需求不足等挑战。货币政策基本延续Q1表述，再提“关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率”。汇率方面，提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。2、国际：美国Q1GDP终值上修，但5月PCE创阶段新低。结构上看消费、投资为主要支撑分项，环比来看目前美国经济出现疲软迹象，但投资回暖，进口有所上升。此外美国5月核心PCE物价指数年率为2021年3月以来最小增幅，降息预期获支撑。行业配置建议：深挖红利，耐心制胜。继续看好“耐心资产”等高股息方向，新质生产力或有表现机会。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。新“国九条”中提到“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 《金工|量化择时周报：成交萎缩叠加震荡下沿，静待反弹》 1、择时体系信号显示，均线距离-1.21%，距离绝对值小于3%，仍属震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，短期进入重要宏观数据发布的真空阶段，在宏观数据扰动较少的环境下市场风险偏好有望抬升。技术指标上，市场成交连续萎缩，进入我们模型的短期极限地量区域，显示下跌动能有限，同时指数处于震荡下沿位置；2、整体来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好有望在宏观数据真空阶段获得修复，同时出现明显缩量和震荡下沿信号，指数有望开启反弹。我们的行业配置模型显示，进入7月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车/以及养殖；此外TWOBETA模型7月继续推荐科技板块。当前行业建议关注工业金属/家电/新能源车/以及 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 温氏股份20240430 恒林股份20240430 中烟香港20240430 锐明技术20240531 顶点软件20240531 华达科技20240531 昂立教育20240531 天孚通信20240630 立讯精密20240630 工业富联20240630 福昕软件20240630 火炬电子20240630 中国中车20240630 万华化学20240630 美的集团20240630 学大教育20240630 劲仔食品20240630 北京人力20240630 锦波生物20240630 中国电建20240630 浙能电力20240630 渤海轮渡20240630 铂科新材20240630 银泰黄金20240630 招商蛇口20240630 赤子城科技20240630 腾讯控股20240630 资料来源：天风证券研究所最新调整日期2024.06.30 1 养殖和AI。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位 80%。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 《军工&电子|成都华微（688709）首次覆盖：深耕集成电路领域数十年厚积薄发，国产特种芯片龙头冉冉升起》 1、公司深耕集成电路领域二十余年，是国内少数几家同时承接数字电路领域和模拟电路领域国家科技重大专项的企业。公司作为国家“909”工程集成电路设计公司和国家首批认证的集成电路设计企业，专注于特种集成电路的研发、设计、测试与销售，以提供信号处理与控制系统的整体解决方案为产业发展方向，主要产品涵盖特种数字及模拟集成电路两大领域。2、主营业务收入持续增长，盈利能力较强。在芯片国产化趋势推动下，公司凭借深厚的研发积累、领先的产品优势以及优秀的客户服务能力，迅速抓住市场机遇，总体业绩实现了快速增长。集成电路方面，公司在FPGA和CPLD领域产品技术层面均处于国内领先位置。模拟类市场依然由境外企业主导，国产替代空间较大。在此假设下，公司2024-2026年归母净利润为3.73/4.71/6.35亿元，对应EPS分别为0.59元/股、0.74元/股、1.00元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：与同行业龙头企业在技术、产品、市场尚存在差距的风险、技术迭代及新品研发能力不足的风险、公司技术研发及产业化未达预期的风险、筛选成品率波动的风险、应收账款及应收票据回收的风险、存货周转及跌价的风险。 《机械|三一重工（600031）公司深度：工程机械静水流深，国内龙头行稳致远》 1、新“三化”战略高质量发展，看国内龙头行稳致远。公司作为国内行 业龙头，产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等，其中混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。2、在海外未来几年7000亿元的市场空间下，其中北美加欧洲两个市场占据一半左右份额，未来国内企业可拓展空间仍较大；通过同行业头部企业财务指标对比，我们看到公司出海进程领先行业，且着重发力欧美成熟市场，2020-2023年公司来自于欧美市场的营收占比平均超过50%，但目前公司在欧美市场的市占率仍处于较低水平，未来提升空间广阔。我们认为工程机械行业有望迎来筑底回升，进入新一轮上升通道；同时公司全球化、数智化、低碳化“三化”战略高质量发展，助力未来业绩表现；因此我们预计公司2024-2026年营收分别为841.1、972.3、1150.8亿元，yoy分别为+13.64%、 +15.59%、+18.36%；归母净利润分别为60.1、77.4、100.1亿元，yoy分 别为+32.77%、+28.73%、+29.39%；持续看好并维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，全球化/电动化进展不及预期风险，测算具有主观性风险等。 晨会焦点 《策略|2024年中期策略》 普林格周期总结、应用难点及优化。1）基于当期经济指标做下期配置，我们的策略净值为10.14，策略年化收益率为12.7%，最大回撤为34.6%， 市场数据 指数名称收盘涨跌% 上证综指2967.40.73 沪深3003461.660.22 中证5004942.780.3 中小盘指3271.50.48 创业板指1683.43-1.16 国债指数214.140.09 上一交易日行业表现 国防军工石油石化有色金属 通信公用事业 电子机械设备交通运输建筑装饰 汽车环保银行综合煤炭钢铁 沪深300基础化工电力设备 -5.041.587.9134.4180.8227.3273.7 资料来源：聚源数据；天风证券研究所 海外市场 指数名称收盘涨跌% 香港恒生17718.610.01 道琼斯39118.86-0.12 纳斯达克17732.60-0.71 标普5005460.48-0.41 日经22539583.080.61 德国DAX18235.450.14 法国CAC7479.40-0.68 富时1008164.12-0.19 台湾23032.250.55 申万行业指数预览 发生在2022年6月-2024年1月。这也表明倘若能够判断经济阶段的拐 点，能够有效的提升策略收益率。2）我们构建了三大指标的前瞻预测体 类别总市值 (亿元) 流通市值市盈率市净 (亿元)PE率PB 系。先行指标方面，M2反映的是整体流动性的水平，当整体流动性宽裕 农林牧渔9714937960584.1 基础化工 284899 109879 44 2.9 钢铁 59892 18942 134 1.4 有色金属 148793 73425 113 3.3 电子 189993 91062 71 3.9 汽车 194340 68889 24 2.6 家用电器 96846 44260 18 3.2 食品饮料 165837 66516 30 4.5 纺织服饰 69031 28573 34 3.4 轻工制造 84127 38265 55 3.6 医药生物 314266 133399 44 4.7 公用事业 205664 69972 22 2.3 交通运输 161911 54710 22 1.9 房地产 245497 95805 23 2.3 商贸零售 102758 42765 45 2.6 社会服务 37510 12590 55 4.6 银行 558268 146973 7 1 非银金融 324232 142795 14 2 综合 37355 21781 89 4.3 建筑材料 57398 25148 40 2.4 建筑装饰 154468 55693 16 1.9 电力设备 169901 74240 47 3.6 机械设备 227280 97341 65 3.1 国防军工 76728 33026 148 4 计算机 220504 99085 60 5.9 传媒 194561 72896 52 4.8 通信 90698 45155 52 3.9 美容护理 6318 3473 19 3.7 注:PE、PB的计算采用22年报数据；市值为最近一个交易日的数据 时，资金价格往往会下行，因此其与资金利率价格会有一定的负相关关系；而M1反映的是货币活化程度，过去与地产周期的趋势较为接近。同步指标方面，工业生产腾落指数这一高频指标来监测经济活力，由7个具有代表性的中游行业的开工率指标构成，其与工业增加值同比、PMI等同步指标趋势基本一致。滞后指标方面，则可以用南华工业品指数进行前瞻判断。过去南华工业品指数和PPI同比的相关性较强。 风险提示：历史复盘仅对未来可能发生情况提供参考；宏观经济变化超预期；政府经济调控超预期。 《电子|电子行业首席联盟培训》 1）AI算力加速迭代，未来数据中心系统级方案重要性会进一步提升。Computex2024上Nvidia展示产品迭代Roadmap，基本理念是构建整个数据中心规模，即将推出的Blackwell平台，配备GB200、基于Arm的新CPU（Vera）以及与NVLink6、CX9SuperNIC和X1600融合InfiniBand/以太网交换机的高级网络，下一代架构Rubin平台首次亮相，关注GB200出货进展及CoWoS产能供应。2）看好垂直整合优势突出的系统级ODM供应商及液冷、PCB、线束连接器等零部件机遇。服务器行业生产模式趋向白牌化，Buy&Sell出货模式利好ODM厂商，看好垂直整合优势突出的系统级供应商工业富联。关注零部件放