A股策略周报：保持耐心

市场思考：22年10月市场复盘与指标跟踪 1）22年10月的背景是：一方面是国内经济受到疫情的影响，经济基本面较弱，另外一方面则是美国深受通胀困境，美债持续上行，人民币则出现贬值。 9月底至10月初政策利好频出，但市场维持弱势，节后首个交易日就跌破3000。时间顺序上，二十大在2022年10月16日召开，22日闭幕，2022年10月24日经济数据发布。A股方面，10月上证指数围绕整数关口展开数次博弈，节奏上表现为倒“V”，月底为本轮调整的最低点。 2）指标跟踪：上周可转债市场出现反弹，但破面个股仍然增加，50、300ETF维持净流入。可转债等权指数出现反弹，涨幅为0.51%，正股等权指数下跌-2.03%。纯债溢价率<0的可转债数量达到110只，占比为20.68%。收盘价小于1的个股6月以来维持在高位，上周数量仍然继续上行。根据份额估算，50、300相关ETF过去5日合计流入达到279亿（截至6/27）。 国内：央行Q2例会延续“更加注重做好逆周期调节” 1）央行Q2例会召开，对国内经济的评价延续：Q1表述国内经济回升向好，但仍面临需求不足等挑战。货币政策基本延续Q1表述，再提“关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率”。汇率方面，提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数回升，货运流量指数回落。3）工业生产腾落指数回升，山东地炼、涤纶长丝、甲醇、轮胎回升，唐山高炉持平，纯碱回落。4）国内政策跟踪：国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》有关情况；中共中央政治局召开会议；央行货币政策委员会召开2024年第二季度例会。 国际：美国Q1GDP终值上修，但5月PCE创阶段新低 1）俄乌冲突跟踪：欧盟与乌克兰开启入盟谈判；克宫正在考虑降级与西方的外交关系；泽连斯基正起草“全面计划”阐明应如何结束对俄战争。2）巴以冲突跟踪：以色列总理称仍致力于达成停火协议；以防长称无意同真主党开战；以防长称美国向以提供弹药“取得重大进展”。3）美国Q1GDP上修，结构上看消费、投资为主要支撑分项，环比来看目前美国经济出现疲软迹象，但投资回暖，进口有所上升。此外美国5月核心PCE物价指数年率为2021年3月以来最小增幅，降息预期获支撑。 行业配置建议：深挖红利，耐心制胜 继续看好“耐心资产”等高股息方向，新质生产力或有表现机会。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。新“国九条”中提到“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 1.市场思考：22年10月市场复盘与指标跟踪 近期市场延续弱势，上证指数5月、6月连续两月的月涨跌幅均为负，并且又调整至3000以下。目前人民币汇率小幅贬值，接近7.3关口。 7月份或迎来两个重磅会议，三中全会时间敲定，且下旬可能召开政治局会议讨论经济。 中共中央政治局6月27日召开会议，研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。 会议决定，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于7月15日至18日在北京召开。并且23年7月24日也召开了政治局会议分析经济形势，以及下一阶段的工作部署。 因此7月下旬也可能会召开政治局会议。 22年10月份与今年7月份的背景具有一定的相似之处，包括股市、汇率的弱势，以及重磅会议的召开。下文我们对22年10月份进行复盘。 1.1.22年10月复盘 1.1.1.海外高通胀叠加国内疫情影响，国内经济基本面较弱 2022年8月开始疫情又对经济活动产生影响。2022年8月份开始疫情感染病例点状零星分布，11月以后迅速抬头。从交运数据上看，2022年6-9月四个一线城市地铁客运量低于2021年，11月以后地铁客运量又迅速下行。 图1：2022年8月份开始疫情感染病例点状零星分布，11月以后迅速抬头 图2：2022年6-9月一线城市客运量低于2021年，11月以后客运量又迅速下行 2022年9月开始至10月底美债利率持续走高，人民币则持续贬值。2022年8月底10年期美债突破7月份的高点，持续走高至10月末；而人民币汇率与美债走势相近，从9月初的6.91开始持续贬值至10月末的高位7.37。一方面是国内经济受到疫情的影响，另外一方面则是美国深陷通胀困境。美国劳工部2022年9月13日公布的数据显示，8月美国消费者价格指数（CPI）环比增长0.1%，8月美国CPI环比涨幅超市场普遍预期，核心CPI环比上涨0.6%，涨幅较7月扩大0.3个百分点。 图3：8月底10年期美债突破7月份的高点，持续走高至10月末 图4：人民币汇率与美债走势相近，9月开始持续贬值至10月末 1.1.2.国内政策面再度发力 9月底至10月初政策利好频出。2022年9月30日开始的1天以内，地产政策“三箭齐发”，包括时隔7年央行再次下调公积金贷款利率，符合一定条件的城市首套房贷利率下限可以进一步下调，23年底前居民换购住房可享个税退税优惠。另外，22年9-11月PSL也是自2020年以来年初以来再度出现增加。 二十大在2022年10月16日召开，22日闭幕。2022年10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会在北京人民大会堂开幕。中国共产党第二十次全国代表大会在选举产生新一届中央委员会和中央纪律检查委员会，通过关于十九届中央委员会报告的决议、关于十九届中央纪律检查委员会工作报告的决议、关于《中国共产党章程（修正案）》的决议后，22日上午在人民大会堂胜利闭幕。 2022年10月24日包括社消、工业增加值、投资等经济数据在内的经济数据发布。 A股方面，10月上证指数围绕整数关口展开数次博弈，节奏上表现为倒“V”，月底为本轮调整的最低点。上证指数国庆节后第一个交易日就跌破3000，跌-1.66%，房地产板块冲高回落。此后市场有所修复，最高点接近3100。10月至21日上证指数涨0.48%，在二十大召开期间上证指数跌1.08%，二十大闭幕以后的第一个交易日（10月24日），市场再度跌破3000，至10月末上证指数跌4.79%。11月开始市场走出底部，10月最后一个交易日也成为了2022年6月以来这轮调整的最低点。 后续尽管疫情的11-12月对经济的影响仍在持续，并且影响有所加深。但由于疫情管控措施优化，A股市场已经走出底部了。 图5：房地产板块10月首个交易日冲高回落 图6：22年10月份上证指数二次探底 因此对于下一阶段的启示而言，我们认为7月份是一个重要的观察月份。一方面目前ETF数据显示长线资金对于市场的支持力度边际上有所回升，临近重磅会议月，持续性大概率将持续，另一方面，三中全会的改革内容落地也有望扭转现阶段的市场弱预期。我们建议投资者可以继续保持耐心。 1.2.近期市场跟踪：可转债、低价股、ETF变化 本周可转债市场出现反弹。可转债等权指数出现反弹，涨幅为0.51%，正股等权指数下跌-2.03%。至6/28，纯债溢价率<0的可转债数量达到110只，占比为20.68%，上周五为118只、22.10%。 图7：纯债溢价率<0的可转债数量和占比本周出现回落 图8：近期可转债等权指数明显反弹 4月以来，收盘价小于1的个股开始大幅增加，6月以来维持在高位，本周数量仍然继续上行。截至6/28，收盘价<1的A股数量达到45家，占比0.45%，处于2018年以来的高位，收盘价<2的A股数量达到238家。 图9：收盘价低于1的个股数量处于高位 图10：收盘价低于2的个股数量处于高位 ETF成交方面，本周沪深300的相关ETF成交额日均值为99.5亿元，5月日均值为53.3亿元。截至6/27，根据份额估算，50、300相关ETF过去5日合计流入达到279亿。 图11：本周ETF成交额仍然处于高位 图12：根据份额估算50、300相关ETF过去5日流入达到279亿 2.国内：央行Q2例会延续“更加注重做好逆周期调节” 2.1.央行Q2例会：延续“更加注重做好逆周期调节” 中国人民银行货币政策委员会2024年第二季度（总第105次）例会于6月25日召开。 国内经济回升向好，但仍面临需求不足等挑战。会议对国内经济的评价延续Q1表述，判断当前“我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进”，但“面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战”，经济的背景方面表述延续Q1“世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性”，新增“主要经济体经济增长和货币政策有所分化”。 货币政策基本延续Q1表述。基调方面再提“以进促稳、先立后破”，延续Q1“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”、“更加注重做好逆周期调节”、“要加大已出台货币政策实施力度”等表。市场化利率机制方面，延续Q1“关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率”表述。Q2例会三稳“稳增长、稳就业、稳物价”依旧未提。物价方面表述仍然为“促进物价温和回升”。 汇率方面，Q1“深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持‘风险中性’理念”表述删除，改为“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。“坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化”表述则延续。 房地产政策供给端方面，延续Q4“加大对‘市场+保障’的住房供应体系的金融支持力度，推动加快构建房地产发展新模式”表述，构建房地产发展新模式方面，新增“充分认识房地产市场供求关系的新变化、顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台金融政策措施落地见效”。 图13：央行Q2例会：延续“更加注重做好逆周期调节” 2.2.交运高频指标跟踪 截至6/28，一线城市地铁客运量（MA7）报3788万人次，较上周五的3784万人次回升。 另外，截至6/27，全国整车货运流量指数报111.08，较上周五的114.82回落。 图14：一线城市地铁客运量 图15：整车货运指数（MA7） 图16：主要城市整车货运指数 图17：全国整车货运指数 2.3.普林格同步高频指标跟踪 2.3.1.工业生产腾落指数 截至2024/6/30，工业生产腾落指数为125，6/16为122。从分项上看，山东地炼、涤纶长丝、甲醇、轮胎回升，唐山高炉持平，纯碱回落。（水泥数据滞后，当期记为0） （我们编制了两类高频指标来监测经济活力，跟踪复工复产的情况，加强对普林格周期同步指标走势的把握：一是工业生产腾落指数，二是以高德拥堵延时指数为基础加工处理得到的主要工业城市加权拥堵延时指数与同比扩散指数。） 图18：工业生产腾落指数 图19：工业生产腾落指数（分年度） 2.4.国内政策跟踪 本期关注重点：国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》有关情况；中共中央政治局召开会议；央行货币政策委员会召开2024年第二季度例会。 图20：国内政策跟踪 3.国际：美国Q1GDP终值上修，但5月PCE创阶段新低 3.1.国际大事跟踪 3.1.1.俄乌冲突跟踪 欧盟与乌克兰开启入盟谈判。据路透社6月25日报道，欧盟当日开启了与乌克兰的入盟谈判，使乌克兰获得了政治支持，尽管加入欧盟道阻且长。此次会议更多是象征性的，而非实质性谈判，只有在欧盟对乌克兰的立法进行了筛查，以评估符合欧盟标准所需的所有改革后，谈判才会真正开始。当天晚些时候，欧盟还与乌克兰邻国摩尔多瓦开启入盟谈判。 欧盟表示，两国正走在一条远离俄罗斯影响、并与西方加强融合的道路上。 克宫：正在考虑降级与西方的外交关系。据新加坡《联合早报》网站6月27日报道，克里姆林宫发言人佩斯科夫27日表示，由于美国及其盟友在俄乌冲突中的介入程度越来越高，俄罗斯正在考虑降低与西方的外交关系，但目前尚未做出决定。佩斯科夫说：“由于西方越来越多地介入乌克兰冲突，俄罗斯不得不考虑各种选择，以应