A股流动性策略周报：保持耐心，静待驱动力修复、回升

一、市场资金面研判：保持耐心，静待情绪面、流动性颓势扭转 近5日（8.31-9.6），市场情绪再度承压，一方面，沙特和俄罗斯自愿减产延长至年底，国际原油价格飙升，通胀担忧再起；另一方面，美国部分经济数据（ISM非制造业PMI等）超预期走强，10Y美债利率接连反弹，导致中美利差倒挂再度走阔，人民币汇率贬值，外资在本周一明显净流入后再度转为净流出。展望后市，国内经济虽已筑底，但复苏动力依然较弱；反观美国经济虽已看到衰退迹象，但韧性尚存，短期人民币汇率或维持高位震荡，仍需保持耐心，静待中、美经济预期差“倒挂”收窄的趋势逐步明朗，市场情绪面、流动性方有望扭转颓势。 从资金配置角度，我们建议：1、风格板块中继续关注成长，成长板块近期涨幅居前，多头排列占比在触及“1 倍标准差下限”后反弹，但仍处低位，反弹空间依然较大；消费板块建议当下开始建仓，待“被动去库”的加速复苏阶段到来时，再加仓消费。2、行业配置：（1）关注电子，半导体周期正逐步磨底，叠加华为产业链放量，静待半导体上行周期开启；（2）建仓食饮，待外资再次流向中国市场，将有利于白酒等食饮行业修复；（3）关注煤炭，近期原 油价格飙升，能源担忧再起，顺周期预期下建议保持关注（短期注意做多热度过高）。 二、资金的风格和行业流向 近5日，风格视角来看，外资加仓周期和消费，对成长由加仓转为减仓；产业链视角来看，外资明显加仓上游行业。行业视角来看，外资加仓化工、家电和银行，明显减仓传媒；融资则明显流入电子,小幅加仓地产。外资和融资均合力：加仓电子，减仓传媒。 三、资金的超配比例（偏好） 近5日，北向资金超配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业有机械、家电和有色；融资资金超配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业有电新、计算机和医药。 四、情绪面观察：短期情绪承压，中期驱动力回升 市场情绪方面：1、短期做多情绪降温，但中期动力回升。虽然我们观察到：（1）全A成交额重回较低位，平均 成交额为8086亿元，换手率按周环比下降0.38%；（2）全A上涨个股占比回到年初至今均值附近；（3）TOP10%成交额占比低位徘徊，行业轮动指数高位回落等，或反映市场短期做多情绪降温、依然偏弱。但同时，我们也留意到慢变量：全A多头排列占比正在由底部开始趋于回暖，或反映中期市场驱动力正在修复中提升。2、风格来看：成长、消费和周期板块多头排列占比均在触及“一倍标准差下限”后反弹，后市反弹空间依然较大。3、行业来看：煤炭和电子行业上涨个股占比最高，涨幅均居前三；地产交易热度依然最高；煤炭做多热度最高。 注：如无特殊说明，本文近5日均指近5个交易日，即8.31-9.6。 风险提示 经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 内容目录 一、市场资金面研判：保持耐心，静待情绪面、流动性颓势扭转4 二、市场流动性回顾6 2.1对“价”的跟踪：国内流动性环比转松，人民币兑美元汇率再度贬值6 2.2对“量”的跟踪：外资净流出幅度继续收窄，内资维持净流入7 三、资金的风格流向8 四、资金的行业流向9 五、资金的行业超配比例（偏好）10 六、情绪面观察：市场情绪小幅好转后再度承压12 6.1成交额与换手率：有所回落12 6.2涨跌比：全A上涨个股占比回到年初至今均值附近14 6.3多头排列占比：全A做多热度低位回暖，成长板块做多热度触底反弹15 6.4净新高占比：轻工做多动力较强19 6.5成交额集中度：头部交易集中度低位徘徊19 6.6行业轮动指数：行业轮动速度继续回落19 风险提示20 图表目录 图表1：近5日中美利差倒挂再次走阔5 图表2：近5日人民币兑美元再次贬值5 图表3：近5日北向资金净流出幅度略有收窄5 图表4：近5日北向资金净流入MA（30）继续下行5 图表5：近5日融资融券余额有所回升5 图表6：近5日融资和融券余额均微幅回升5 图表7：近5日场内基金整体净流入6 图表8：近5日场内基金净流入MA（30）回落6 图表9：今年以来偏股型基金发行规模仍处历史低位6 图表10：9月偏股型基金新发规模仍偏低6 图表11：近5日（8.31-9.6）国内流动性环比转松，人民币兑美元汇率再度贬值7 图表12：近5日（8.31-9.6）外资净流出幅度继续收窄，内资维持净流入8 图表13：近5日北向资金加仓周期8 图表14：近5日北向资金加仓上游8 图表15：近5日融资资金加仓成长9 图表16：近5日融资资金加仓TMT和金融9 图表17：近5日北向资金小幅流入通信9 图表18：近5日北向资金明小幅流入家电9 图表19：近5日北向资金小幅流入化工9 图表20：近5日北向资金小幅流入银行9 图表21：近5日融资资金小幅流入电子10 图表22：近5日融资资金小幅流入汽车10 图表23：近5日融资资金小幅流入机械10 图表24：近5日融资资金小幅流入地产10 图表25：北向资金超配比例变化一览11 图表26：融资资金超配比例变化一览12 图表27：全A换手率回落至低位13 图表28：全A换手率迅速回落至近一年均值附近13 图表29：地产交易最为活跃14 图表30：成交集中在电子和计算机14 图表31：全A上涨个股占比回到年初至今均值附近14 图表32：近5日电子行业上涨个股占比最高15 图表33：近5日价值风格明显占优15 图表34：近5日煤炭涨幅居前15 图表35：全A做多热度低位回暖16 图表36：煤炭行业做多热情最高16 图表37：热门行业中做多热度最高的是新兴消费16 图表38：成长板块做多情绪低位回暖17 图表39：消费板块做多情绪低位回暖17 图表40：金融板块做多情绪维持低位17 图表41：周期板块做多情绪回暖17 图表42：电子做多热度低位小幅回暖18 图表43：煤炭做多热度趋于过热18 图表44：近5日轻工行业做多动力较强19 图表45：强弱势（净新高占比）行业一览19 图表46：市场头部交易集中度回落19 图表47：行业轮动速度继续回落20 一、市场资金面研判：保持耐心，静待情绪面、流动性颓势扭转 市场资金面研判：近5日（8.31-9.6），市场情绪再度承压，一方面，沙特和俄罗斯自愿减产延长至年底，国际原油价格飙升，通胀担忧再起；另一方面，美国部分经济数据（ISM非制造业PMI等）超预期走强，10Y美债利率接连反弹，导致中美利差倒挂再度走阔，人 民币汇率贬值，外资在本周一明显净流入后再度转为净流出。展望后市，国内经济虽已筑底，但复苏动力依然较弱；反观美国经济虽已看到衰退迹象，但韧性尚存，短期人民币汇率或维持高位震荡，仍需保持耐心，静待中、美经济预期差“倒挂”收窄的趋势逐步明朗，市场情绪面、流动性方有望扭转颓势。 （一）外资持续净流出：近5日陆股通净流入-20亿元，周度环比增加86亿元，净流出 幅度明显减弱。就趋势而言，近30日累计净流入为-574亿元，周度环比继续扩大了220亿元，且持续处于下行通道，继续压制A股市场。2023年初至今陆股通累计净流入下降至1430亿元，低于2020年（2089亿元），但高于2022年（900亿元）。 （二）内资维持小幅净流入：1、近5日融资净流入5亿元，周度环比增加了25亿元，维 持上升趋势；2、场内基金周度累计净流入81亿元，周度环比增加677亿元；近30日累 计净流入102亿元，仍保持净流入，但趋势走弱；3、基金新发规模依旧低迷，存量规模未见由债市回流至股市。事实上，9月至今偏股型基金实际新发规模仅有约7亿元，前值为147亿元，基金发行仍属近年来极低水平。 （三）市场情绪方面：1、短期做多情绪降温，但中期动力回升。虽然我们观察到：（1）全A成交额重回较低位，平均成交额为8086亿元，换手率按周环比下降0.38%；（2）全A 上涨个股占比回到年初至今均值附近；（3）TOP10%成交额占比低位徘徊，行业轮动指数高位回落等，或反映市场短期做多情绪降温、依然偏弱。但同时，我们也留意到慢变量：全A多头排列占比正在由底部开始趋于回暖，或反映中期市场驱动力正在修复中提升。2、风格来看：成长、消费和周期板块多头排列占比均在触及“一倍标准差下限”后反弹，后市反弹空间依然较大。3、行业来看：煤炭和电子行业上涨个股占比最高，涨幅均居前三 （我们在上周建议关注电子）；地产交易热度依然最高；煤炭做多热度最高。 （四）风格和行业配置：近5日，风格视角来看，外资加仓周期和消费，对成长由加仓转为减仓；产业链视角来看，外资明显加仓上游行业。行业视角来看，外资加仓化工、家电和银行，明显减仓传媒；融资则明显流入电子,小幅加仓地产。外资和融资均合力：加仓电子，减仓传媒。 展望市场流动性，我们认为最坏的时候已经过去，无需过于悲观。2023Q2国内经济已经筑底，美国加速衰退迹象已现，中美利差倒挂进一步走阔的空间已较为有限（近期已经开始收窄），人民币汇率贬值压力缓解，将有望引导北向资金重新回流。另外，虽然7月M1同比2.3%，增速已连续6个月放缓甚至接近历史低位水平，但市场剩余流动性再低，差不过2022Q4。事实上，去年年底我们已经见到流动性底，即估值底，只是截至目前流动性的回升动力依然较弱。8月制造业PMI为49.7，自5月见底后连续3个月环比回升，经济持续修复，未来静待居民、企业“花钱意愿”回升，活化资金（M1）才有望明显回升，带来市场剩余流动性的趋势性、明显改善。 从资金配置角度，我们建议：1、风格板块中继续关注成长，成长板块近期涨幅居前，多头排列占比在触及“1倍标准差下限”后反弹，但仍处低位，反弹空间依然较大；消费板块建议当下开始建仓，待“被动去库”的加速复苏阶段到来时，再加仓消费。2、行业配置：（1）关注电子，半导体周期正逐步磨底，叠加华为产业链放量，静待半导体上行周期开启；（2）建仓食饮，待外资再次流向中国市场，将有利于白酒等食饮行业修复；（3）关注煤炭，近期原油价格飙升，能源担忧再起，顺周期预期下建议保持关注（短期注意做多 热度过高）。 图表1：近5日中美利差倒挂再次走阔图表2：近5日人民币兑美元再次贬值 4.4% 3.9% 3.4% 2.9% 2022-08-01 2022-07-01 2.4% 中美利差（10Y，右)中债收益率（10Y） 美债收益率（10Y） 1% 0.5% 0% -0.5% -1% -1.5% -2% 7.5 7.4 7.3 7.2 7.1 7 6.9 6.8 6.7 6.6 2022-07-01 6.5 即期汇率:美元兑人民币中美利差（10Y，右) 0.5% 0% -0.5% -1% -1.5% 2023-09-01 2023-08-01 2023-07-01 2023-06-01 2023-05-01 2023-04-01 2023-03-01 2023-02-01 2023-01-01 2022-12-01 2022-11-01 2022-10-01 2022-09-01 2022-08-01 -2% 2023-09-01 2023-08-01 2023-07-01 2023-06-01 2023-05-01 2023-04-01 2023-03-01 2023-02-01 2023-01-01 2022-12-01 2022-11-01 2022-10-01 2022-09-01 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：近5日北向资金净流出幅度略有收窄图表4：近5日北向资金净流入MA（30）继续下行 200 北向资金当日净流入（亿元） 陆股通：近30日资金净流入（亿元）沪股通：近30日资金净流入（亿元）深股通：近30日资金净流入（亿元） 150 100 50 0 -50 500 300 100 -100 -300 2023-09-06 2023-08-22 2023-08-08 2023-07-25 2023-07-10 2023-06-26 2023-06-08 -500 09-06 09-04 08-30 08-28 08-24 08-22 08-18 08-