五粮液、泸州老窖股东大会反馈：理性从容，厚积薄发

食品饮料 证券研究报告|行业点评 2024年06月30日 理性从容，厚积薄发——�粮液、泸州老窖股东大会反馈 �粮液2023年股东大会反馈：品牌势强，稳健发展。2023年�粮液股东大会如期而至，本次会议全体高管出席对资本市场较为关心的行业趋势、产品矩阵、营销动 增持（维持） 销、分红回报等方面进行积极回应，充分展现龙头品牌的发展韧性和战略定力：1） 把握周期机遇，重视发展质量。�粮液高管对行业发展周期认知充分，进一步明确 白酒行业“长周期、重资产”的产业定位，经济复苏带动下白酒消费螺旋式上升、 理性化饮酒、区域酒快速发展等趋势显著，行业进入结构周期后龙头定力充分，提出以�粮液确定性应对行业不确定性，不追求过高增长、持续稳健发展。2）强化产品矩阵，重视量价平衡。近年来公司持续强化产品结构布局逐步实现“做深代际酒、做强年份酒、做精文化酒、做大浓香酒”，其中八代�粮液明确提出传统渠道不增 量、持续优化投放结构和渠道节奏，2024年以来稳价效果明显、动销表现良好，新增量向1618、39度以及45度和68度新品等倾斜优化产品结构、完整增长工具。3）持续提升分红，重视股东回报。近年来公司分红率持续提升，2023年分红率提升至60%进一步强化股东回报，此次股东大会公司延续积极回应态势，明确未来在稳健 发展基础稳步提升现金分红，我们认为公司对分红的表态彰显龙头姿态，未来有望 行业走势 16% 0% -16% -32% 食品饮料沪深300 进一步强化分红力度、与投资者共享发展红利。 泸州老窖2023年股东大会：良性基础上持续发力，推动改革强化壁垒。泸州老窖是白酒行业中典型的营销管理能力出众的龙头公司之一，其行业认知、战略规划、发展重心等是资本市场较为关心的问题，近期公司召开股东大会就行业周期及公司 战略进行深入讲解，进一步坚定发展信心与改革动力。1）直面行业周期，保持良性发展。泸州老窖总经理林锋总提出白酒行业周期调整属正常现象，品牌端到渠道端均呈现出集中度提升趋势，消费群体变化、营销战略适应等结构性机会仍在。老窖 此前已多次提出自身发展思路为良性基础上能跑多快跑多快，面对行业短期调整公司进一步明确更看重增长质量、反对为短期增长而压货。2）坚定数字化改革，筑牢发展根基。公司近年来持续推进�码产品数字化改革，通过营销体系数字化实现精准投放、管理提效、费用优化等效果，未来将持续推进数字化转型带动管理体系变 革。十四�期间公司已逐步实现供应链稳定战略，展望十🖂🖂，将继续推进生态链战略。 新共识已形成，风物长宜放眼量。近期因茅台批价波动、消费税改革预期、业绩预期波动等影响白酒行业股价波动显著，目前茅台批价已逐步企稳，我们认为当下负面情绪已充分反应，不宜过分悲观。我们认为一方面，从各大龙头酒企发展思路来 看，注重发展质量、不刻意追求速度已成为当下行业发展共识，产业链生态更加健康、白酒企业将走向高质量发展，且目前市场预期亦逐步回归理性、未来降速已充分反映。另一方面，我们认为2016年后白酒行业结构化发展新周期下分化显著，龙头酒企在企业治理、产品体系、渠道结构、数字化改革、分红回报等方面不断发力 （例如前文所述的�粮液和泸州老窖股东大会均在传递这样的积极信号），抗风险能力持续提升、增长工具箱持续多元、股东回报持续强化。当下优质企业估值已处于历史较低水平，龙头穿越周期能力显著、中长期配置价值凸显。 投资建议：龙头酒企股东大会释放稳健发展预期，审时度势、理性应对、着眼长远、强化回报。短期茅台批价企稳有利于信心回升，市场对未来业绩预期逐步回归理性，我们认为当下白酒行业已进入“基本面修复、股价风险释放”阶段，中长期视角看 优质酒企配置价值已逐步凸显。建议关注：1）结构周期下确定性较强：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘等；2）超跌高端板块：茅台、�粮液、泸州老窖；3）港股：珍酒李渡等。 风险提示：宏观经济大幅波动、税金政策波动、行业竞争加剧等。 2023-062023-102024-022024-06 作者 分析师陈熠 执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：贵州、安徽两地调研反馈：龙头彰显价值，淡季平稳运行》2024-06-03 2、《食品饮料：政策强音，把握机遇》2024-05-19 3、《食品饮料：白酒稳健、大众品改善、重视分红—— 23年报&24Q1季报总结》2024-05-06 请仔细阅读本报告末页声明 2024年06月30日 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com P.2请仔细阅读本报告末页声明