6月PMI数据解读：PMI还是弱了些

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《PMI没有再上升——2023年11月 PMI数据解读》2023-11-30 2.《PMI回落中有哪些变化？——2023年12月PMI数据解读》2023-12-31 3.《PMI节前还比较弱——1月PMI数据解读》2024-01-31 4.《PMI节后表现如何？——2月PMI 数据解读》2024-03-01 5.《出口带动需求回暖——3月PMI数据解读》2024-03-31 6.《生产高位扩张，价格持续上行—— 4月PMI数据解读》2024-04-31 7.《成本压力上升——5月PMI数据解读》2024-05-31 证券研究报告 宏观月报/2024.06.30 PMI还是弱了些 ——6月PMI数据解读 核心观点 6月制造业PMI持平上月，但生产、需求略有回落，建筑业、服务业商务活动指数均有放缓。6月制造业PMI表现如何？我们认为，其反映的制造业景气可能仍然较弱。首先，6月制造业PMI虽持平上月，但处于历年同期低位水平，低于过去5年中位数。其次，从具体分项来看，仅供应商配送时间分项拉 动PMI回升，但配送时间上升并不是需求大增导致供不应求，或因极端天气频发导致运输效率下降，印证全国整车货运流量增速回落。最后，6月需求也并不算强，从高频数据来看，当月房地产和汽车销量增速有所恶化，但展望未 来，随着地产新政叠加各地政府增量措施陆续见效，或将对内需有所提振。此外，有两点值得关注：一是出厂价格与原材料购进价格之差有所回升，指向企业成本转嫁趋强，利润或有所改善，其中企业规模越小，改善幅度越大。二是建筑业线上继续放缓，或受基建进度拖累，6月新增专项债发行进度仍远低于 去年同期水平，指向基建发力不足。 产需均略降，出口保持稳定。从生产端来看，6月PMI生产指数跌至50.6%较上月下降0.2个百分点，但仍位于线上，指向生产边际放缓。从需求端来看，6月新订单指数录得49.5%，比上月下降0.1个百分点，而新出口订单指 数录得48.3%，与上月持平，指向国内需求有所回落。从历史数据来看，自2016年以来，新订单指数位于历年同期低位。 价格同步回落，库存原材料去化，产成品回补。6月原材料价格指数较上月显著下行5.2个百分点至51.7%，从6月以来的高频数据来看，CRB现货指数和铁矿石价格回落，而原油价格略有回升。出厂价格指数较上月下行2.5 个百分点至47.9%，出厂价格与原材料购进价格之差有所回升，指向企业成 本转嫁趋强，利润有所改善。6月原材料库存指数为47.6%，较上月有所去 化，采购量下降1.2个百分点至48.1%，在产需双双回落的背景下，6月产成品库存回升至48.3%，指向需求端库存回补。从历史数据来看，原材料库存指数位于历年同期中位，产成品库存位于历年同期高位。 非制造业继续回落。6月份，非制造业商务活动指数为50.5%，较上月略降，创历年同期新低。服务业景气小幅回落，服务业商务活动指数为50.2%，较上月下降0.3个百分点落。从行业来看，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星 传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于55%以上较高景气区间。从市场预期看，业务活动预期指数为57.6%，较上月上升0.6个百分点，持续位于高景气区间，表明多数服务业企业对近期市场发展继续看好。建筑业扩张有所放缓，建筑业商务活动指数为52.3%，较上月下降2.1个百分点，但仍位于线上。从市场预期看，业务活动预期指数为54.7%，表明多数建 筑业企业对未来行业发展保持乐观。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.全国制造业PMI（%）3 图2.全国制造业PMI生产指数（%）4 图3.大中小型企业PMI（%）4 图4.制造业PMI新订单指数（%）5 图5.PMI出厂价格和原材料购进价格指数（%）6 图6.建筑业和服务业商务活动指数（%）6 6月制造业PMI持平上月，但生产、需求略有回落，建筑业、服务业商务活动指数均有放缓。6月制造业PMI表现如何？我们认为，其反映的制造业景气可能仍然较弱。首先，6月制造业PMI虽持平上月，但处于历年同期低位水平，低于过去5年中位数。其次，从具体分项来看，仅供应商配送时间分项拉动PMI回升，但配送时间上升并不是需求大增导致供不应求，或因极端天气频发导致运输效率下 降，印证全国整车货运流量增速回落。最后，6月需求也并不算强，从高频数据来看，当月房地产和汽车销量增速有所恶化，但展望未来，随着地产新政叠加各地 政府增量措施陆续见效，或将对内需有所提振。此外，有两点值得关注：一是出厂价格与原材料购进价格之差有所回升，指向企业成本转嫁趋强，利润或有所改善，其中企业规模越小，改善幅度越大。二是建筑业线上继续放缓，或受基建进度拖累， 6月新增专项债发行进度仍远低于去年同期水平，指向基建发力不足。 6月制造业PMI表现如何？我们认为其反映的制造业景气可能仍然较弱。首先， 6月制造业PMI虽持平上月，但从历史数据来看，处于历年同期低位水平，低于过去5年中位数。其次，从具体分项来看，仅供应商配送时间分项拉动PMI回升，该分项变化幅度超过历年季节性趋势。但6月PMI生产和需求端均有回落，或表 明配送时间上升，并不是需求大增导致供不应求，而是因为今年天气极端事件频发、气象灾害增多，导致运输效率下降，印证全国整车货运流量增速回落。从这 个角度考虑，实际制造业PMI可能更差一些。最后，6月需求确实偏弱，从高频 数据来看，当月房地产和汽车销量增速有所恶化，但展望未来，随着地产新政叠加各地政府增量措施逐步显效，或将对内需有所提振。 图1.全国制造业PMI（%） 2016 2019 2022 2024 2017 2020 2023 2018 2021 过去5年中位数 55 54 53 52 51 50 49 48 47 1-23456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 制造业PMI处历年低位。6月全国制造业PMI录得49.5%，与上月持平，处于历年同期低位水平。主要分项中，除了产成品库存有所回升，新出口订单指数持平， 其余指标均有下行。其中新订单指数略降，新出口订单指数持平，市场需求仍显不足，原材料库存去化，产成品库存回补，而原材料和出厂价格均降，主因近期 部分大宗商品价格下降和市场需求不足。从PMI变动构成来看，6月主要分项指 标多数拖累PMI回落，仅供应商配送时间拉动PMI回升，这也是本月PMI持平的主要原因。 图2.全国制造业PMI生产指数（%） 2016 2018 2020 2022 2024 2017 2019 2021 2023 过去5年中位数 56 54 52 50 48 46 44 1-2 34567 89101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 中小型企业PMI回升。6月大型企业制造业PMI录得50.1%，较上月下降0.6个百分点，仍位于扩张区间，大型企业继续保持平稳运行。除进口、新出口订单指数上行外，其余主要分项均有所下行，其中新订单分项回落1.8个百分点。6月中 型企业PMI上行0.4个百分点至49.8%，其中生产和新订单分别上升0.4和1.6 个百分点，带动PMI整体回升。6月小型企业PMI为47.4%，较上月上升0.7个百分点，其中，进口指数显著提升6.2个百分点，新出口订单回升近2个百分点， 而原材料购进价格回落5.2个百分点。从历史数据来看，自2013年以来，大企业和小企业PMI位于历年同期的低位水平。 图3.大中小型企业PMI（%） PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 55 53 51 49 47 45 43 22/622/1223/623/1224/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 产需均略降，出口保持稳定。从生产端来看，6月PMI生产指数跌至50.6%，较上月下降0.2个百分点，但仍位于线上，指向生产边际放缓。从需求端来看，6月新订单指数录得49.5%，比上月下降0.1个百分点，而新出口订单指数录得48.3%， 与上月持平，指向国内需求有所回落。从历史数据来看，自2016年以来，新订单指数位于历年同期低位。 分行业来看，在生产端，金属制品、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于55%，相关行业生产保持较快增长；纺织、石油煤炭及其他燃料加工等行业生产指数均低于临界点。在需求端，造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航 天设备、计算机通信电子设备等行业新订单指数均高于53%，相关行业市场需求较快释放；化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业新订单指数均低位运行。 图4.制造业PMI新订单指数（%） 2018 2020 2022 2024 2019 2021 2023 过去5年中位数 56 54 52 50 48 46 44 42 1-23456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 价格同步回落，库存原材料去化、产成品回补。6月原材料价格指数较上月显著下行5.2个百分点至51.7%，从6月以来的高频数据来看，CRB现货指数和铁矿 石价格回落，而原油价格略有回升。出厂价格指数较上月下行2.5个百分点至47.9%，出厂价格与原材料购进价格之差有所回升，指向企业成本转嫁趋强，利润有所改善。6月原材料库存指数为47.6%，较上月有所去化，采购量下降1.2个 百分点至48.1%，在产需双双回落的背景下，6月产成品库存回升至48.3%，指向需求端库存回补。从历史数据来看，原材料库存指数位于历年同期中位，产成品库存位于历年同期高位。 图5.PMI出厂价格和原材料购进价格指数（%） 出厂价格 原材料购进价格 80 70 60 50 40 30 20/620/1221/621/1222/622/1223/623/1224/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 非制造业继续回落。6月份，非制造业商务活动指数为50.5%，较上月略降，创历年同期新低。服务业景气小幅回落，服务业商务活动指数为50.2%，较上月下降0.3个百分点落。从行业来看，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服 务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于55%以上较高景气区间；而资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行。从市场预期看，业务活动预期指数为57.6%，较上月上升0.6个百分点，持续位于高景气区间，表明多数服务业企业对近期市场发展继续看好。建筑业扩张有所放缓，建筑业商务活动 指数为52.3%，较上月下降2.1个百分点，但仍位于线上。从市场预期看，业务 活动预期指数为54.7%，表明多数建筑业企业对未来行业发展保持乐观。 图6.建筑业和服务业商务活动指数（%） 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 70 65 60 55 50 45 40 35 22/622/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/424/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅