光通信半年谈：AI驱动下的新节奏

通信 光通信半年谈——AI驱动下的新节奏 一、回顾：持股逻辑的今夕对比 A股半年度表现尘埃落定，AI算力中新易盛、中际旭创、鹏鼎控股、沃尔核材、工业富联、胜宏科技等均名列前25。从行业贝塔到个股阿尔法，从主题兴起到顺周期配置，我们认为，光模块持股逻辑在2024年上半年逐渐完成转型，后续将持续演绎“预期-业绩验证-估值上修”的成长逻辑，业绩闭环逐渐成型，有望成为同当年“苹果链”类似的又一大新科技成长概念： 2023年-行业贝塔：回顾2023年，OpenAI发布的大模型在全球引起轰动，极大程度刺激AI投资“大爆发”，海内外各大互联网巨头和科技巨头纷纷投身大模型研发，各类模型的“百家争鸣”拉开序幕，从配置上看大模型、算力、 应用皆可，由此形成了2023年上半年科技的整体走强，而正因为预期一致，下半年波动也较大，本质上都是行业贝塔使然，算力仅是其中一环。 2024年-业绩落地与逻辑闭环：2024年，伴随算力核心芯片供应逐步到位，光模块产能陆续提升，整体光通信出海节奏加快，我们认为，光模块将成为2024 证券研究报告|行业周报 2024年06月30日 增持（维持） 行业走势 通信沪深300 16% 0% -16% -32% -48% 2023-062023-102024-022024-06 年业绩兑现的稀缺赛道，中际旭创、新易盛、天孚通信等核心公司业绩加速释 放，光模块“预期-业绩-验证-迭代-业绩上修-估值上修”逻辑逐步形成，核心持股逻辑从AI主题正式转移至顺周期成长。 二、进行中：光通信逻辑还在演绎 年初至今，光通信行情继续，我们认为，除了市场早有认知的800G、1.6T光模块迭代升级的逻辑，光通信还具备以太网、硅光等新技术路径/新材料的成长逻辑，光通信板块的“可持续发展性”较强： 光模块成长逻辑坚挺，需求走强与迭代加速并存：一方面，800G需求持续上修，英伟达H100和H200需配备800G光模块，后续训练推理侧大模型需求持续加强，云厂商又陆续加码算力，我们认为后期800G需求将会持续上修； 另一方面，1.6T加速迭代，且需求也持续上修，英伟达新发布的NVL系列 （NVL72/36）将配备1.6T光模块，我们认为，下游算力需求的向好有望拉升对英伟达新品的需求，机架出货量或超当前预期，1.6T光模块的需求随之提升。 以太网成为“新选择”，进一步扩大下游需求：以太网的多节点显卡，面对AI放量期的海量推理需求至关重要，也是推理侧优选的网络架构，英伟达进军以太网，是对AI网络侧需求“星辰大海”的再度确认，同时也将带动以太网 进入全新的速率更新周期。以太网连接下的算力放量的核心条件是，大量AI推理需求，AI小规模训练与开发需求通过公有云的形式与算力硬件进行对接。百万节点则代表了单个AI公有云的硬件设施，需要百万张显卡来满足无数用户的需求。以太网的繁荣，代表了AI与算力的繁荣。 创新不断，展望硅光迭代并不遥远：光通信行业成长空间并不止于“眼前”，以硅光为代表的新材料/对应的新技术路径将伴随1.6T的落地而加速发展，基于InP的光模块已经从100G走到800G仍是主流，硅光从100G时代开始导 入，却因综合性能未占优而扮演“PlanB”角色，随着1.6T到来，对功耗、成本的挑战再度加剧，CPO技术提供了硅光和CMOS芯片共同封装的解决方案，我们认为，长期来看，光通信新技术迭代更新有望加速，为行业成长提供持续动力。 三、展望：下半年催化四大方向 我们认为，下半年光通信的展望可以从四个方向切入追踪： 海外-持续扩大算力规模：1）北美科技巨头相继加码算力，亚马逊计划未来15年投资1480亿美元，在全球各地建设数据中心；微软携OpenAI打造可容纳数百万个GPU的专注于的超级计算机；苹果携手OpenAI推出Apple 请仔细阅读本报告末页声明 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《区块链：并行的区块链：技术路线、硬件新机遇》 2024-06-23 2、《通信：芯片紧缺，光模块盈利弹性凸显》2024-06-23 3、《通信：通信里的“科特估”》2024-06-18 Intelligence，端侧算力需求将进一步提升；2）中东地区AI发展方兴未艾，政策端沙特政府拟设400亿美元AI投资基金用于AI技术研发、应用和推广，产业端英伟达将在中东�国数据中心部署AI技术，向当地大规模推出产品，算力需求增长潜力不容小觑。 国内-供需两端均有望超预期：1）供给端-国内光模块价格有望上修，我们认为短期内光电芯片的产能难以匹配其日渐扩张的需求，下游光模块将产生较大供需缺口，光模块厂商议价权提高，产品具备较强涨价预期；2）需求端-国内 互联网厂商采购需求有望超预期，阿里云宣布将在全球�个国家投资新建数据中心、腾讯粤港澳大湾区算力中心项目取得显著进展。这将为光迅科技、索尔思、华工科技等公司创造机会。 产能-扩产带来增益有望集中在下半年体现：我们认为光模块前期收入受到产能上限控制，伴随核心厂商对海外需求的理解进一步加深，扩产节奏加速，产能规模进一步扩大。中际旭创泰国工厂扩产顺利，已实现全面量产；新易盛18.8 亿可转债加码产能，用于成都和泰国高速率光模块扩建项目，下半年有望迎来产能扩张落地。天孚通信前期受限于产能不足，Q2产能有所缓解，我们预计Q3开始产能也将再上台阶。同时，光迅科技、华工科技、腾景科技等公司的产能也在提升中，我们预计太辰光也将随着光模块需求增长而扩大产能。 新技术路径-LPO等逐步量产：LPO通过线性直驱技术替换传统的DSP，有低功耗、低延迟、低成本、和可热插拔等优势，适用于数据中心等短距离传输场景。新易盛已推出基于LPO方案的400G/800G光模块，中际旭创具备LPO相 关技术储备并根据客户需求做好量产准备，锐捷网络计划在2024年完成自有产线的400G和800GLPO光模块量产。我们认为，LPO技术有望加速落地，或在2024年下半年实现量产，助力光模块新技术实现规模商业化。 综上，我们依旧看好光通信产业链，我们认为，下半年中际旭创、新易盛、天孚有望逐步解决产能瓶颈问题，重点推荐云厂商光模块供应商“易中天”，以及交换机环节，重点推荐沪电股份和工业富联。同时推荐关注美股以太网相关标的，博通、Arista、Marvel。 建议关注：算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。算力调优/调度/租赁：恒为科技、思特奇、中科曙光、中国移动、中国联通、中国电信。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300308.SZ 中际旭创 买入 2.71 5.62 7.80 10.65 50.88 24.53 17.68 12.95 300502.SZ 新易盛 买入 0.97 2.15 3.16 4.22 108.81 49.09 33.40 25.01 300394.SZ 天孚通信 买入 1.85 3.50 5.10 6.53 47.79 25.26 17.34 13.54 002837.SZ 英维克 买入 0.60 0.91 1.23 1.62 35.65 23.51 17.39 13.20 002463.SZ 沪电股份 买入 0.79 1.15 1.42 1.71 46.20 31.74 25.70 21.35 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.投资策略：光通信半年谈4 2.行情回顾：通信板块下跌，运营商表现最佳5 3.周专题：光通信半年谈6 4.英伟达将在中东�国数据中心部署AI技术，首次在当地大规模推出产品8 5.万通发展拟3.24亿美元收购索尔思光电60.16%股份9 6.OpenAI将终止对中国提供服务9 7.英特尔实现光学I/O芯粒的完全集成10 8.中国移动发布5G智能物联网产品体系12 9.中兴通讯携手产业伙伴发布5GRedCap白皮书12 10.中国电信发布5G-A行动计划13 11.诺基亚将以23亿美元收购Infinera，扩大光网络版图14 12.风险提示15 图表目录 图表1：通信板块下跌，细分板块中运营商表现相对最优5 图表2：本周飞天诚信领涨通信行业5 图表3：2024年1月1日至6月28日以来股价涨幅前25名公司6 图表4：OpenAI宣布终止对中国提供API服务10 图表5：英特尔OCI（光学计算互连）芯粒11 图表6：中国移动5G智能物联网产品体系12 1.投资策略：光通信半年谈 本周建议关注：算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德 科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。 算力调优/调度/租赁：恒为科技、思特奇、中科曙光、中国移动、中国联通、中国电信。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。 云算力：光环新网、奥飞数据、数据港、润泽科技、科华数据。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。 卫星通信：三大运营商、中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格 通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 本周观点变化： 本周受海外巨头股价表现及资金筹码层面变动影响，国内算力股价短期承压。本周，英伟达在自身股价出现回调，国内光模块龙头出现跟跌，光通信板块短期承压。此外，本周成交量略显不足，叠加其他板块吸引资金流入等因素影响，板块轮动下算力行业整体股价呈现下跌态势。长期来看，本周波动不涉及光模块基本面变化，在海外算力规模扩大、国内光模块供需端超预期、龙头扩产节奏加速、新技术有望实现量产的四大预期支撑下，光通信板块将依旧保持韧性，因此我们继续看好算力核心赛道光通信板块。 2.行情回顾：通信板块下跌，运营商表现最佳 本周（2024年6月24日-2024年6月28日）上证综指收于2967点。各行情指标从好到坏依次为：沪深300>上证综指>中小板综＞万得全A>万得全A(除金融，石油石化)>创业板综。通信板块下跌，表现劣于上证综指。 图表1：通信板块下跌，细分板块中运营商表现相对最优 指数 涨跌幅度 沪深300 -0.97% 上证综指 -1.03% 中小板综 -1.7% 万得全A -1.8% 万得全A(除金融，石油石化) -2.1% 创业板综 -3.0% 国盛通信行业指数 -2.5% 国盛运营商指数 4.8% 国盛物联网指数 2.8% 国盛区块链指数 0.7% 国盛移动互联指数 -1.2% 国盛量子通信指数 -1.3% 国盛卫星通信导航指数 -2.30% 国盛云计算指数 -2.32% 国盛通信设备指数 -2.9% 国盛光通信指数 -6.1% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从细分行