有色金属周报20240630：价格逐渐企稳，坚定看好商品上行趋势

本周（6/24-6/28）上证综指下跌1.03%，沪深300指数下跌0.97%，SW有色指数下跌1.37%，贵金属COMEX黄金上涨0.09%，COMEX白银下跌0.49%。工业金属LME铝 、 铜 、 锌 、 铅 、 镍 、 锡分别变动+0.28%、-0.97%、+2.90%、+1.62%、+0.12%、+0.06%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.70%、+9.05%、+8.06%、-0.40%、+5.07%、+0.74%。 工业金属：美联储官员表态仍偏鹰，商品价格短期震荡不改长期向上趋势。核心观点：美国5月核心PCE物价指数符合预期，通胀数据走弱，但美联储表态仍偏鹰，国内政策继续发力，三中全会即将于7月召开；考虑到海外降息确定性较强，短期调整不改长期上行趋势。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿TC指数报-0.28美元/吨，较上周下降0.41美元/吨，Antofagasta与部分中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅，TC创近10年来新低，或将影响10月份年度长单谈判，进而导致国内冶炼厂减停产；需求端，本周精铜杆开工率环比下降1.14pct至69.02%，下游订单未见回暖，国内社库周度垒库1.25万吨。铝方面，供应端，国内电解铝运行总产能约为4310万吨，增量主要来自云南地区复产及内蒙新增产能释放；需求端，下游开工维持疲软，建筑行业进入淡季，建材行业开工持续下滑，新增订单减少，铝锭去库受阻。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、神火股份、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：终端需求边际走弱，价格承压下行。核心观点：新能源车市场逐渐迎来淡季，需求边际走弱，供需过剩格局明显，能源金属价格承压下行。锂方面，供应端江西锂盐大厂发布7月检修消息，部分上游企业挺价情绪有所走强，需求侧新能源车市场逐渐步入淡季，终端需求走弱，正极企业采购意愿不强，锂价承压下行。钴方面，电钴产量维持增势，行业供过于求趋势明显，钴盐供给受成本压力有所减量，但下游需求持续疲软，钴价或将继续承压。镍方面，新能源需求逐渐步入淡季，下游三元前驱体订单不及预期，硫酸镍价格跌至其成本线附近，成本支撑有所走强。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、华友钴业。 贵金属：美联储官员表态仍偏鹰，坚定看好金价长牛机会。美国5月PCE物价指数符合预期，同比增2.6%，前值2.7%，核心PCE物价指数同比增2.6%，前值2.8%，升幅创2021年初以来新低，环比增0.1%，增幅六个月来最低，显示美国通胀数据放缓，但本周多位美联储官员讲话仍偏鹰，压制金价。预计后续市场仍将回归对降息确定性的交易，高利率下美国经济下行趋势难改，长期来看美元信用处于下行周期，全球地缘冲突不确定性仍存，我们继续坚定看好金价中枢的不断上移，同时白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，金银比修复空间较大，银价弹性较黄金更大。重点推荐：中金黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注盛达资源、兴业银锡。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（6/24-6/28） 图2：期间涨幅后10只股票（6/24-6/28） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（6/24-6/28），综合来看，宏观方面，美国5月新屋销售总数年化录得61.9万户，为2023年11月以来新低，美联储维持鹰派表态，美元指数高位运行，有色承压。国内方面市场等待7月份的三中全会能否释放更多的超预期信号。基本面上，国内电解铝供应方面维持增长为主，且近期铝棒等开工率疲软，行业铝水比例下降，铸锭量编辑增加。下游需求方面向淡季过渡，终端消费增长乏力，铝加工行业订单减少，后续开工或维持弱势为主。供应增量及需求转弱的基本面利空短期铝价。新闻方面：本周国内电解铝的运行产能约为4,310万吨，增量主要来自云南地区的复产以及内蒙古新增产能部分槽子的顺利投产，截止目前内蒙古华云三期通电电解槽已经达到70多台，企业表示进展顺利，前期估计先投产一部分，剩余部分等待绿电配套。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年5月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（6/24-6/28），本周多位美联储官员发表讲话，对后续降息态度仍然偏鹰派，叠加此前多国提前开启降息周期，利差扩大趋势推动美元指数走高至106点上方。然而，近期美国就业数据的疲软表现令市场仍对9月份降息抱有预期，CMEFedwatch显示9月降息概率仍有57.9%。日本方面，美元日元周内不断突破160关口，日本央行多次干预但效果并不显著。 输入性通胀风险让市场对日本7月加息的预期增加。展望下周，多国将公布6月制业PMI数据，美国5月失业率和非农就业人数等领先指标在偏弱预期下，市场对美9月降息的预期或继续增加，但在基本面负反馈下，期铜上方压力仍然较大。LME库存继续增加可能推动比价继续修复。库存方面，本周四（6月27日）国内保税区铜库存环比（6月20日）增加0.06万吨至9.52万吨。其中上海保税保税库存环比增加0.1万吨至9.07万吨；广东保税环比下降0.04万吨至0.45万吨。本周保税库库存持续小幅增加，主要原因仍为美金铜市场买卖双方心理价位相差较大，到港提单被迫入库。此外，国内主流炼厂布局6月出口的电解铜也集中在6月下旬到达保税库。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（6/24-6/28），伦锌方面:周初，美国6月达拉斯联储商业活动指数录得-15.1，虽高于前值的-19.4，但仍处于收缩区间，经济数据喜忧参半，消费依旧疲软，伦锌震荡运行； 然而，美联储官员接连发表鹰派言论，打击市场降息预期，但LME持续去库支撑锌价，多空博弈下伦锌延续震荡走势；随后，国内宏观情绪改善，推动伦锌快速上涨，接着美国5月新屋销售总数年化录得61.9万户，为2023年11月以来新低，房产市场表现不佳，伦锌重心拉升。 本周伦锌低位回升，关注后续美国通胀数据，截止本周四15:00，伦锌录得2933美元/吨，周内涨75美元/吨，涨幅2.62%。沪锌方面：周初，SMM锌锭社会库存再度累增，弱需求表现持续，市场信心不佳，沪锌偏弱运行重心微沉；然而SMM7月锌精矿加工费再度下调，矿紧缺逻辑持续托底锌价；随后国内利好再出，房地产政策优化带动国内宏观情绪改善，沪锌迅速拉涨突破24000元/吨；并且7月国内多家冶炼厂计划检修，市场预期紧张态势正在传导至锭端，多头情绪受到提振，沪锌高位运行偏强震荡，关注后续下游消费表现。本周沪锌重心接连上涨，截止本周四15:00，沪锌录得24120元/吨，周内涨340元/吨，涨幅1.43%。新闻方面：截至本周四（6月27日），SMM七地锌锭库存总量为19.46万吨，较6月20日增加0.43万吨，较6月24日增加0.08万吨，国内库存录增。上海和广东地区库存小幅增加，周内上海、广东地区仓库正常到货，盘面偏强震荡运行，下游刚需采买提货，整体库存小幅录增； 天津地区库存小幅下降，周内天津地区正常到货，然下游前期点价本周提货，库存小幅降低。 整体来看，原三地库存增加0.04万吨，七地库存增加0.08万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（6/24-6/28）本周伦铅开于2187.5美元/吨，上半周因美联储降息预期下滑美元走高而承压走弱，伦铅探低至2156.5美元/吨；周中因LME铅库存下滑以及国内沪铅带动探高至2219美元/吨，冲高回落后震荡下行，尾盘小幅补涨，终收于2194美元/吨，涨幅0.37%。本周沪铅主力2408合约开于18735元/吨，盘初轻触低位18635元/吨，后因国内再生铅炼厂减停产增加，铅锭供应收紧多头情绪高涨震荡上行，沪铅尾盘探高至19490元/吨，终收于19440元/吨，涨幅2.47%。现货市场上，本周（6月24日至6月28日）SMM1#铅价运行于18725-19150元/吨。河南地区本周开始执行7月长单协议，下游企业普遍通过预提长单维持生产，散单货源相对稀少。持货商对SMM1#铅的升水在200-300元/吨或对沪期铅2407合约的报价为贴水80-50元/吨。湖南和广东等地的现货供应相对宽松，非交割品牌电解铅的升水下调至0-30元/吨。临近周末，湖南地区出现贴水50-100元/吨持货商抛售报价。贸易市场方面，江浙沪地区的仓单报价对沪期铅2407合约保持在升水30-50元/吨，对2408合约则为升水50元/吨。然而，市场流通货源稀缺，成交总量有限。再生精铅供应方面，由于废旧电瓶供应紧张且价格高企，此前再生铅炼厂的减停产情况在本周没有改善，市场上流通货源依旧稀少。临近周末，主流价格对SMM1#铅的贴水在50-0元/吨，下游采购需求主要集中在电解铅冶炼厂和社会仓库。新闻方面：据SMM调研，截至6月28日，原生铅主要交割品牌厂库库存0.19万吨，较上周环比减少约500吨。据调研，河南、安徽等地区原生铅冶炼企业处于检修状态，且减量较上周扩大。同时，铅价持续走强，下游企业对于长单的提货量增加，交割品牌企业厂库库存处于低位。进入7月份，我们则需要关注安徽地区再生铅炼厂生产能否恢复，在恢复之前，各大冶炼企业库存难有大增可能性。 锡：本周（6/24-6/28）经过SMM的深入调研，本周锡价动态呈现出探底回升的趋势。 在本周初，沪锡价格稳定在约27.2万元/吨的水平，并在此价格区间内持续进行横向调整。 然而，周二交易日的尾声阶段，市场出现重要变化，锡价开始呈现明显的下滑趋势，持续走低至周内的最低点，即26.1万元/吨。但随后，价格触底反弹，至周五时已回升至接近27.4万元/吨的水平。从本周的整体市场动向来看，沪锡价格的初步下滑刺激了大量下游企业为满足库存补充和刚性需求进行了采购。但随着锡价在接下来的交易日中逐步回升，这些企业的采购策略转向观望。深入分析本周的市场动态后，我们注意到，受周四和周五锡价上涨的影响，市场整体的交易活跃度有所下降，交易氛围变得更为冷静，且成交量与上周相比明显减少。新闻方面：据SMM的最新调研数据，在本周（6月28日数据截止），云南与江西两省的精炼锡冶炼企业在开工率上保持稳定态势，综合计算得出开工率为67.27%。深入剖析，云南地区的冶炼企业本周的开工率达到66.3%，与上周数据相比，基本未出现显著波动。江西地区本周冶炼企业的开工率为68.93%，与上周相比维持稳定。 镍：本周（6/24-6/28）本周沪镍价格呈小幅反弹趋势，于周五收盘时回升至135,480元/吨。镍价运行逻辑仍未发生重大变化，需继续关注宏观经济和基本面两个维度的影响。 本周镍价上涨的原因主要归结为两方面：一是月底的资金操作叠加上期所下调镍