公司事件点评报告：持续巩固“稳”的基调，积蓄“进”的力量

证 券 研2024年06月30日 究 报持续巩固“稳”的基调，积蓄“进”的力量 告—五粮液（000858.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2024-06-28 当前股价（元） 128.04 总市值（亿元）4970 总股本（百万股）3882 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 3882 123.82-181.18 2499.65 市场表现 (%)五粮液沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《五粮液（000858）：业绩略超预期，持续稳健增长》2024-04-292、《五粮液（000858）：批价稳中求进，估值持续修复》2024-03-173、《五粮液（000858）：提价终落地，稳中求进》2024-01-31 公司研究 2024年06月28日，五粮液在宜宾公司总部召开2023年度股东大会。 投资要点 ▌五大聚焦强基固本，品牌产品渠道均有建树 公司通过五大聚焦强基固本：第一，聚焦稳增长，经营业绩再上新台阶；公司连续8年收入和利润总额两位数增长； 2023年归母净利润和上交税金突破300亿；连续4年每年迈 上一个百亿台阶，分红连续4年每年超100亿。第二，聚焦提品质，品质建设再上新台阶；公司一级酒产量创新高，新增2个国家级技能人才培育平台。第三，聚焦树品牌，品牌声量再上新台阶；公司参加各种活动论坛，持续扩大声量。第四，聚集抓市场，市场营销再上新台阶；主品牌上新紫气东来、45度、68度、龙年生肖酒。此外，系列酒方面上新1218品牌、五粮春和美春等。渠道建设纵深推进，主品牌从传统渠道、直营渠道和新兴渠道发力，系列酒加强终端建设。第五，聚焦创一流，综合成效再上新台阶。公司荣获3 项国际大奖和6个优秀案例。 ▌五个方面发力稳中求进，浓香酒销量增长提速 公司重点围绕五个方面发力：一是坚持稳中求进，公司产品具有“三高一低”的特点，即占有率高、复购率高、开瓶率高、社会库存低，这是最大优势和底气。二是坚持品质为基，统筹兼顾质量提升和产量增加，持续以追求卓越品质支撑企业高质量发展。三是坚持文化铸魂，统筹兼顾整体打造和重点宣传，持续以品牌价值回归引领企业高质量发展。品牌营销，既要着眼整体品牌体系打造，更要聚焦重点市场精准宣传。四是坚持守正创新，统筹兼顾量的增长和质的提升，持续以市场份额提升驱动企业高质量发展。在产品布局上，五粮液主品牌将持续丰富和完善“1+3”产品矩阵，贴近市场多元化、个性化的需求。着力做深代际酒系列、做强年份酒系列、做精文化酒系列、做大浓香酒系列，在产品矩阵全方位完善，做大优势领域，开发新增市场。五是坚持系统治理，统筹兼顾体系建设和效能提升，持续以现代管理水平保障企业高质量发展。同时将继续稳步提升现金分红，持续加大投资者回报。 ▌盈利预测 我们看好公司稳中求进、以进促稳，以稳健高质量发展巩固和强化浓香白酒龙头地位，加速公司品牌价值回归。预计公司2024-2026年EPS分别为8.75/9.91/11.28元，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 83,272 92,364 102,744 114,592 增长率（%） 12.6% 10.9% 11.2% 11.5% 归母净利润（百万元） 30,211 33,963 38,457 43,773 增长率（%） 13.2% 12.4% 13.2% 13.8% 摊薄每股收益（元） 7.78 8.75 9.91 11.28 ROE（%） 22.8% 22.3% 22.0% 21.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 83,272 92,364 102,744 114,592 现金及现金等价物 115,456 134,313 156,668 182,363 营业成本 20,157 21,893 24,000 26,226 应收款 82 127 197 283 营业税金及附加 12,532 13,947 15,412 17,074 存货 17,388 17,675 18,356 18,981 销售费用 7,796 9,236 10,172 11,230 其他流动资产 14,256 15,702 16,439 17,189 管理费用 3,319 3,787 4,110 4,469 流动资产合计 147,182 167,817 191,660 218,815 财务费用 -2,473 -3,761 -4,387 -5,106 非流动资产: 研发费用 322 357 397 443 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 8,964 9,620 10,292 11,036 固定资产 5,188 8,215 9,016 8,955 资产减值损失 -4 -3 -2 -1 在建工程 5,621 2,248 899 360 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,057 1,954 1,851 1,753 投资收益 58 45 40 30 长期股权投资 2,020 2,070 2,110 2,140 营业利润 42,004 47,096 53,179 60,365 其他非流动资产 3,364 3,364 3,364 3,364 加:营业外收入 45 35 30 25 非流动资产合计 18,251 17,852 17,241 16,573 减:营业外支出 136 100 80 60 资产总计 165,433 185,669 208,902 235,388 利润总额 41,913 47,031 53,129 60,330 流动负债: 所得税费用 10,392 11,617 13,070 14,781 短期借款 0 0 0 0 净利润 31,521 35,415 40,059 45,549 应付账款、票据 9,597 9,819 10,258 10,677 少数股东损益 1,310 1,452 1,602 1,776 其他流动负债 16,222 16,222 16,222 16,222 归母净利润 30,211 33,963 38,457 43,773 流动负债合计 32,683 33,127 33,799 34,434 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 12.6% 10.9% 11.2% 11.5% 归母净利润增长率 13.2% 12.4% 13.2% 13.8% 盈利能力毛利率 75.8% 76.3% 76.6% 77.1% 四项费用/营收 10.8% 10.4% 10.0% 9.6% 净利率 37.9% 38.3% 39.0% 39.7% ROE 22.8% 22.3% 22.0% 21.8% 偿债能力资产负债率 20.0% 18.1% 16.4% 14.8% 净利润 31521 35415 40059 45549 营运能力 少数股东权益 1310 1452 1602 1776 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 515 449 645 694 应收账款周转率 1012.2 730.0 521.4 405.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.2 2.0 2.1 2.3 营运资金变动 8396 -1333 -817 -825 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 41742 35982 41490 47194 EPS 7.78 8.75 9.91 11.28 投资活动现金净流量 -2932 296 508 571 P/E 16.5 14.6 12.9 11.4 筹资活动现金净流量 -19953 -15623 -17498 -19698 P/S 6.0 5.4 4.8 4.3 现金流量净额 18,857 20,655 24,499 28,067 P/B 3.8 3.4 2.9 2.6 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 400 400 400 400 非流动负债合计 400 400 400 400 负债合计 33,084 33,527 34,199 34,834 所有者权益股本 3,882 3,882 3,882 3,882 股东权益 132,349 152,141 174,703 200,554 负债和所有者权益 165,433 185,669 208,902 235,388 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产