事件点评：股权激励调整落地，拐点已至

歌尔股份（002241.SZ）事件点评 股权激励调整落地，拐点已至2024年06月29日 事件：歌尔股份6月28日发布公告，拟调整现行的长期激励计划所对应的业绩考核指标，原指标为2024-2026年营收分别不低于1064/1298/1549亿元，在此基础上新增或有目标为2024-2026年归母净利润较2023年增长分别不低于100%/140%/180%，对应2024-2026年归母净利润分别不低于21.8/26.1/30.5亿元。 股权激励目标调整落地，彰显公司盈利信心。公司修改原定股权激励考核指标，新增指标为2024-2026年归母净利润较2023年增长分别不低于100%/140%/180%，对应2024-2026年归母净利润分别不低于21.8/26.1/30.5亿元。 此次新增利润考核目标，展示了公司对自身盈利能力修复和释放的信心。我们认为，伴随着公司降本增效持续优化，以及XR行业回暖等因素加持下，利润也将逐季度稳步修复。具体来看，公司24Q1的毛利率和净利率分别为9.20%和1.89%，同环比均有一定提升，利润修复逻辑将有望验证。此次调整，充分激励核心骨干团队重视业务的盈利性，同时有利于吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工凝聚力和公司竞争力，确保长期稳定发展。 XR行业探底，关注AI加持下的AR眼镜。根据wellseen数据，23年metaquest的销量为541w台，同比下滑32%，我们认为下滑一方面是因为XR内容端匮乏，消费者缺乏换机动力，此外产品售价较高也有一定影响。展望24年，XR行业头部”玩家”逐步增多，带动整体回暖；公司头部客户meta有望于24年发布廉价版Quest，带动智能硬件板块营收和利润双重修复。此外，根据TheInformation和BusinessInsider等报道，Meta还将会在今年的Connect大会亮相第一款AR眼镜，且公司表示AR+AI已开始交汇融合，未来以大语言模型为代表的AI技术，有望助力AR成为新的AI终端。 利润逐步修复，产品布局进一步完善。公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略。智能声学整机、硬件主要产品包括TWS耳机、智能音箱和VRAR、智能可穿戴和游戏机等。23年消费电子终端需求不足，XR等智能硬件出货量下降，使得业务结构有所变化（毛利率较低的智能硬件营收占比短期内提升），这块影响的综合利润将伴随XR行业出货回暖、声学大客户关系修复而提升。此外，公司积极拓展汽车电子，且在23Q4完成对驭光科技100%股权收购，加强在微纳光学器件领域布局，助力精密光学器件等业务发展。 投资建议：公司盈利水平逐步修复，我们预计公司24-26年归母净利润为24.12/33.21/39.44亿元，对应现价PE为28/20/17倍，公司为AR/VR龙头，且布局完善，维持“推荐”评级。 风险提示：VR/AR出货不及预期，行业竞争加剧，客户验证不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 98,574 103,452 125,410 143,135 增长率（%） -6.0 4.9 21.2 14.1 归属母公司股东净利润（百万元） 1,088 2,412 3,321 3,944 增长率（%） -37.8 121.7 37.7 18.7 每股收益（元） 0.32 0.71 0.97 1.15 PE 61 28 20 17 PB 2.2 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年6月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：19.51元 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 相关研究 1.歌尔股份（002241.SZ）2023年年报点评业绩符合预期，拐点已至-2024/03/28 2.歌尔股份（002241.SZ）2023年三季报点评：业绩符合预期，看好新品促进边际改善-2023/10/30 3.歌尔股份（002241.SZ）2022年年报&20 23年一季报点评：短期业绩承压，多点布局未来成长可期-2023/04/19 4.歌尔股份（002241.SZ）事件点评：下修2 2年盈利指引，发布员工持股计划-2022/12/ 11 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 98,574 103,452 125,410 143,135 成长能力（%） 营业成本 89,753 93,920 113,156 128,672 营业收入增长率-6.03 4.95 21.23 14.13 营业税金及附加 244 310 376 429 EBIT增长率-50.79 101.87 36.82 19.71 销售费用 528 672 815 930 净利润增长率-37.80 121.72 37.67 18.75 管理费用 2,203 2,276 2,822 3,221 盈利能力（%） 研发费用 4,716 4,242 5,267 6,012 毛利率8.95 9.21 9.77 10.10 EBIT 1,220 2,464 3,371 4,036 净利润率1.10 2.33 2.65 2.76 财务费用 352 309 350 348 总资产收益率ROA1.48 3.28 4.12 4.51 资产减值损失 -300 -170 -82 -78 净资产收益率ROE3.53 7.49 9.55 10.46 投资收益 -73 -10 -13 -14 偿债能力 营业利润 909 1,972 2,924 3,593 流动比率1.20 1.13 1.11 1.12 营业外收支 -118 -95 -93 -78 速动比率0.84 0.76 0.73 0.73 利润总额 791 1,877 2,832 3,515 现金比率0.44 0.32 0.29 0.32 所得税 -228 -488 -425 -352 资产负债率（%）57.25 55.27 56.06 56.27 净利润 1,019 2,365 3,256 3,867 经营效率 归属于母公司净利润 1,088 2,412 3,321 3,944 应收账款周转天数46.01 46.00 44.00 40.00 EBITDA 5,289 6,813 8,567 9,855 存货周转天数43.90 44.00 44.00 44.00 总资产周转率1.31 1.41 1.63 1.70 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 14,737 10,404 10,572 13,011 每股收益0.32 0.71 0.97 1.15 应收账款及票据 12,564 13,202 15,317 15,910 每股净资产9.02 9.42 10.18 11.03 预付款项 255 103 136 167 每股经营现金流2.39 1.70 2.49 3.35 存货 10,795 11,152 13,559 15,434 每股股利0.10 0.22 0.30 0.36 其他流动资产 1,690 1,795 1,428 1,433 估值分析 流动资产合计 40,041 36,656 41,012 45,955 PE61 28 20 17 长期股权投资 760 750 737 723 PB2.2 2.1 1.9 1.8 固定资产 22,305 25,535 28,306 30,086 EV/EBITDA12.22 9.49 7.54 6.56 无形资产 3,280 3,197 3,115 3,025 股息收益率（%）0.51 1.12 1.55 1.84 非流动资产合计 33,703 36,838 39,516 41,448 资产合计 73,744 73,494 80,528 87,403 短期借款 5,214 5,214 5,214 5,214 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 22,121 22,502 26,351 29,965 净利润1,019 2,365 3,256 3,867 其他流动负债 6,107 4,627 5,303 5,730 折旧和摊销4,069 4,349 5,196 5,819 流动负债合计 33,442 32,343 36,869 40,910 营运资金变动2,532 -1,171 -172 1,480 长期借款 6,631 6,092 6,092 6,092 经营活动现金流8,152 5,801 8,499 11,440 其他长期负债 2,143 2,184 2,184 2,184 资本开支-6,563 -7,086 -7,433 -7,372 非流动负债合计 8,775 8,276 8,276 8,276 投资-1,119 0 0 0 负债合计 42,217 40,620 45,146 49,186 投资活动现金流-7,583 -6,931 -6,983 -7,372 股本 3,420 3,417 3,417 3,417 股权募资0 -3 0 0 少数股东权益 717 670 605 527 债务募资2,258 -1,612 0 0 股东权益合计 31,528 32,875 35,382 38,218 筹资活动现金流1,774 -3,204 -1,347 -1,629 负债和股东权益合计 73,744 73,494 80,528 87,403 现金净流量2,353 -4,334 169 2,439 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也